银行业板块2026开年策略：静水潜流，价值当归

西部证券研发中心2026年01月30日 分析师|周安桐S0800524120005 zhouantong@research.xbmail.com.cn联系人|程宵凯chengxiaokai@xbmail.com.cn联系人|喻麟靖yulinjing@xbmail.com.cn 01银行板块现状及资金面分析 2026年银行板块行情展望02 CONTENTS目录CONTENTS目录 2026开年银行板块投资策略03 风险提示04 11..11、、板块现状之一：行情趋势缺失板块现状之一：行情趋势缺失，，估值中枢向中值收敛估值中枢向中值收敛 ⚫25年10月以来资金对银行板块策略偏审慎 •资金动向上，25年10月以来主力资金主动交易银行股节奏趋缓，整体适度加仓国有大行。•板块估值来看，25年10月以来银行股短端P/B中枢向长端收敛，板块估值中枢提升动力有所不足，或源自息差收窄、资产长尾风险扰动带来的定价压力，但上述因素的边际改善仍在中长期维度上推动银行估值合理回升。 资料来源：Wind，西部证券研发中心注：图示上市银行估值、板块资金流入净额数据截至2026年1月29日 11..22、、板块现状之二：板块内部交易向绩优股集中板块现状之二：板块内部交易向绩优股集中，，估值分布不均估值分布不均 ⚫资金或更关注高股息/高成长的绩优银行，板块内估值分化较大 •我们认为持股“吃息”、买入银行尚未被充分定价的盈利空间等是当前资金增持银行股的主要原因。 •近3年板块内成交额CR5、CR10分别为39%、60%，资金交易向绩优银行股集中，推升其估值至历史相对高位，而其他银行股仍处低估区间。 11..33、、银行股资金面影响怎么看银行股资金面影响怎么看？？ ⚫板块定价权：国资占主导，短中期行情受险资、公募、宽基ETF等多方资金影响 •个股定价由主力资金就不同市场信息（政策、产业消息等）对其基本面影响的差异化预期及随之产生的交易行为决定。•截至25Q2末，国资法人合计持有上市银行股份1.2万亿股，市值加权平均股比达60.7%，对应持股市值8.9万亿元，占上市银行总流通市值加权平均比例61.2%，央企、地方国资系统是上市银行长期经营策略制定与实施的主导方。•考虑国资较少交易银行股，且政银信用绑定深化为银行长期基本面托底，我们认为国有资金是银行板块估值中枢稳定的“压舱石”，或更多从政府规划、人事变动、资本支持等方面影响银行股的中长期行情。 资料来源：Wind，西部证券研发中心注：其他股东包括集体经济企业、村委会、行业协会及自然人个人等投资者 11..33、、银行股资金面影响怎么看银行股资金面影响怎么看？？ •边际上观察，险资、公募资金流动对银行股短中期行情影响较大，回溯来看，与24-25年主力资金交易银行股动向基本一致。 •银行作为主要宽基指数高权重股，在大盘急涨或急跌时，监管为熨平市场波动或引导部分资金集中交易银行股，导致板块行情异动。 •2025年前三季度观察，北向资金动向与险资、公募基本一致，四季度则微幅增持银行股。 11..33、、银行股资金面影响怎么看银行股资金面影响怎么看？？ 11..33..11、、险资：险资：““持股吃息持股吃息””、、强化银保渠道赋能或为增持核心动因强化银保渠道赋能或为增持核心动因 •2021年以来国债长端收益率长期低于险企负债端产品预定利率，而高股息的银行股通过提供稳定、可观的红利收入利于其降低利差损风险，持续吸引险资增持。 •此外，险企参股银行可借助后者庞大的客户网络、享有普惠公信力的资信体系拓宽自身保单销售渠道。纵向观察，25年1-11月银保渠道寿险保费收入累计2.38万亿元，近5年CAGR 10%，银保渠道贡献比例由18年的45%累计提升8pc至53%。 11..33..22、、公募：交易趋势与预期公募：交易趋势与预期，，关注短中期收益弹性关注短中期收益弹性 •回溯来看，银行息差、不良趋势变化传导的基本面预期调整、市场风格切换或为引导公募交易银行股的核心因素。 •板块内观察，公募资金相对关注契合市场风格（如高股息策略）、盈利高弹性，或短中期内有特定事件（如转债强赎）、概念预期催化的银行个股，交易策略较为灵活。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 01银行板块现状及资金面分析 2026年银行板块行情展望02 CONTENTS目录CONTENTS目录 2026开年银行板块投资策略03 风险提示04 22..11、、银行板块行情催化点之一：息差或趋势企稳银行板块行情催化点之一：息差或趋势企稳 •从经济指标出发，房地产调整周期中降息对内需拉动效果或相对有限。就本轮降息周期观察，通胀中枢下行拖累了企业利润修复，进而弱化企业扩产及居民名义工资增长预期，企业投资恢复动能不足、居民消费倾向总体下一台阶。•银行新投放信贷利率、息差均行至历史低位，全面降息或进一步压缩银行利润空间，不利于其支持实体经济。 资料来源：Wind，上海证券报，西部证券研发中心 22..11、、银行板块行情催化点之一：息差或趋势企稳银行板块行情催化点之一：息差或趋势企稳 •政策层面，对比央行货币政策委员会25Q3、Q4例会表述变化，我们认为下一阶段货币政策思路将更注重顶层规划与破解内外利差掣肘、呵护银行息差等因素间的灵活平衡。 •1月15日国新办新闻发布会上央行宣布调降结构性货币政策工具利率25bps，增加再贷款额度，我们认为此举利于敦促银行加强特定领域实体扶持力度，契合金融机构当前定位。但结合银行息差在低位运行及宏观弱预期现实，我们认为全面降息或非当前央行施政首选，后续货币政策空间或相对有限。 22..11、、银行板块行情催化点之一：息差或趋势企稳银行板块行情催化点之一：息差或趋势企稳 •我们预计2026年上市银行息差或趋势企稳： ➢贷款端：新发放贷款利率已行至低位（见P12右下图），叠加自律机制调节、监管引导行业“反内卷”，以及银政联动深化、部分银行信贷资源向中小客户倾斜，预计今年贷款端收益下行压力或边际缓减。 ➢存款端：静态测算得上市银行在26年内仍有约35万亿元高息储蓄到期，预计今年银行存款重定价效应仍较强，利于银行持续改善负债端成本、托举息差走廊下缘。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 22..22、、银行板块行情催化点之二：对公涉房业务预计已过出险高峰银行板块行情催化点之二：对公涉房业务预计已过出险高峰 •多轮化险安排下银行对公涉房业务风险总体缓释。近年来决策层先后出台多轮地产化险安排，银行通过债务重组、并购融资等手段参与房企纾困，一方面加速不良剥离与化解，同时有效压降表内对公房地产风险敞口，地产金融风险化解成效显著。 •22年以来上市银行对公房地产不良率从高点趋势下降、总体在高位企稳，表内对公涉房业务余额占总资产比例亦持续下行。 22..22、、银行板块行情催化点之二：对公涉房业务预计已过出险高峰银行板块行情催化点之二：对公涉房业务预计已过出险高峰 •我们认为当前银行表内涉房业务风控重点或主在存量风险化解。情景假设下，地产调整周期中上市银行若能动态保持一定规模的不良处置，则表内涉房信贷不良的提升对其拨备、盈利影响程度预计相对有限。 •损失吸收能力来看，25Q2末上市银行可用于抵补不良损失的风险缓冲余额合计12.9万亿元，就应对涉房信贷的不良暴露而言仍相对充裕。 22..33、、银行板块行情催化点之三：零售业务边际改善银行板块行情催化点之三：零售业务边际改善 •零售信贷风险总体缓释，资产质量有望局部趋稳。测算得25H1样本银行零售不良生成率1.18%，较24A水平微增2bps，升 幅 较24年 上 半 年 收 窄38bps，零 售 信 用 成 本1.02%，较24A水平仅增1bp，升幅较去年同期收窄33bps。 •零售不良暴露趋缓，除政策减轻居民付息负担，以及新投放个贷规模下滑带来不良生成金额相应少增外，或还源自近年来银行持续加大表内零售不良处置力度，根据银登中心披露数据，2025全年零售不良转让本息总额达3860亿元，同比增长144%。 22..33、、银行板块行情催化点之三：零售业务边际改善银行板块行情催化点之三：零售业务边际改善 居民存款分流加速，激活财富管理业务 •25年以来权益市场维持慢牛节奏，居民风偏上移，低利率环境下居民加速向非银机构挪储，伴随前期政策减费让利效应减退，银行中收增速逐步回暖。25Q1-Q3上市银行手续费及佣金净收入同比增长4.6%，环比上半年增速提升1.5pc，中收增速呈逐季改善态势。•预计26年存款分流现象或进一步提速，银行有望以代销等财富管理类业务为抓手，实现中收稳步修复，支撑营收改善。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 22..33、、银行板块行情催化点之三：零售业务边际改善银行板块行情催化点之三：零售业务边际改善 01银行板块现状及资金面分析 2026年银行板块行情展望02 CONTENTS目录CONTENTS目录 2026开年银行板块投资策略 03 风险提示04 33、、20262026开年银行板块投资策略开年银行板块投资策略 2026开年银行板块选股，我们建议关注四条主线： •预计今年银行板块行情仍将围绕基本面及其预期变化演绎，该逻辑下中高频资金或仍主要交易银行盈利空间与估值之间的定价差，但同时考虑板块内部分个股交易集中度相对偏高、且估值已行至历史高位，建议在合理估值支撑位增配具备盈利高弹性的优质城商行，推荐地方基建+产业禀赋深厚、ROE持续领先同业的杭州银行，此外建议关注宁波银行、南京银行、重庆银行、青岛银行、厦门银行； •银行股中长期定价权仍掌握在追求绝对收益、风格相对偏稳健的“耐心资本”手中，对比实体、中长债、非标等资产而言，具备高股息特征，且盈利稳定性、确定性“双高”的银行股仍是长线资金的优质配置标的，“持股吃息”的红利策略预计延续，该策略下建议底仓配置高股息的大行股，建议关注中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行； •转债强赎预期或催化关联正股行情，建议关注上海银行、兴业银行； •此外亦建议提前布局先前估值折价较多、具备业绩持续修复潜在基础，后续有望依赖行业beta迎来补涨的股份行，建议关注民生银行、平安银行。 33、、20262026开年银行板块投资策略开年银行板块投资策略 01银行板块现状及资金面分析 2026年银行板块行情展望02 CONTENTS目录CONTENTS目录 2026开年银行板块投资策略03 04 44、、风险提示风险提示 •政策风险：若宏观政策取向收紧、甚于转向，或导致银行扩表速率放缓，利润下滑； •市场风险：若市场波动加剧，或推升银行板块回调压力； •资产质量风险：若银行不良暴露加速、资产质量恶化，或拖累银行基本面，向市场传递负面信号。 投资评级说明投资评级说明 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方