与礼来达成全球战略合作，创新管线全球化进程将加速

信达生物(01801.HK) 买进（Buy） 王睿哲C0062@capital.com.tw目标价(港币)98 与礼来达成全球战略合作，创新管线全球化进程将加速 事件： 公司发布公告，公司与礼来再次达成战略合作，共同推进肿瘤及免疫领域创新药物的全球研发。 其中，公司依托自身成熟的抗体技术平台及高效的临床能力，将主导相关专案从药物发现至中国临床概念验证（二期临床试验完成）的研发工作。根据协定，礼来获得相关项目在大中华区以外的全球独家开发与商业化许可，公司保留相关专案在大中华区的全部权利。 根据协定条款，公司将获得3.5亿美元首付款；在达成后续特定里程碑事件后，公司还有资格获得总额最高约85亿美元的研发、监管及商业化里程碑付款。此外，公司还有权就各产品在大中华区以外的净销售额获得梯度的销售分成。 点评： ◼研发实力持续获国际药企认可：继去年与武田达成合作协定后，公司再度与国际药企礼来达成合作协定。公司自2015年与礼来合作以来，已在11年间达成了7次战略合作，而相比此前的管线授权合作模式来看，此次采用战略合作的模式突破了传统授权模式的局限性，相关专案从药物发现到中国临床概念验证（二期临床试验完成）的研发工作均由公司主导推动，充分彰显了礼来对公司研发能力、技术平台及快速推进临床能力的全面认可。 ◼创新产品持续驱动，2025年收入预增45%：公司近期也是发布了收入预告，预计2025年全年产品收入约119亿，YOY+45%,其中Q4单季度实现收入约33亿元，YOY+60%以上，符合预期，若剔除Q4因六款新药首次纳入2026年国家医保目录，公司对原价格分销至管道的产品进行了相应金额的一次性库存补差因素影响后，公司实际营收增长更加强劲。公司目前已有13款肿瘤产品实现商业化，协同效应日益凸显，肿瘤治疗领域地位不断稳固，此外公司综合产品领域也有玛氏度肽、托莱西单抗、替妥尤单抗等持续放量，我们继续看好公司未来收入的快速增长。 ◼盈 利 预 测 及 投 资 建 议 ：我 们预 计 公 司2025-2027年 分 别 实 现 净 利3.5/14.3/24.0亿元，分别实现扭亏、YOY+304%、YOY+68.4%，折合EPS分别为0.20/0.82/1.39元。目前股价对应的PE分别346X、86X和51X，公司研发管线丰富，合作走向全球，创新产品销售快速增长，看好公司未来发展，维持“买进”的投资建议。 ◼风险提示：销售不及预期；研发进度不及预期；药物获批风险；政策风险