量化点评报告：周期板块景气预期开启扩张

周期板块景气预期开启扩张 周期+成长板块均处于分析师景气扩张区间，与行业主线模型形成共振。景气-趋势-拥挤模型当前配置仍延续顺周期主线，相较于上个月增配了机械、电子、汽车等科技制造领域。 作者 分析师汪宜生执业证书编号：S0680525070003邮箱：wangyisheng@gszq.com ①行业主线模型：相对强弱指标。2024年出现RS>90的行业经过全年验证确实阶段性地成为了市场的行情主线，上半年主要是高股息、资源品和出海，下半年主要是AI。2025年截至4月底，共17个行业出现RS>90的信号，以TMT板块、银行、制造和部分消费行业为主。由于超过半数行业曾表现强势，行业主线判断难度较大，整体配置以均衡为主。今年截止2月6日，传媒、建材、石油石化、有色、基础化工、军工、通信这7个行业出现RS>90的信号，集中在顺周期和TMT板块上，与景气扩张形成共振，建议重点关注。 分析师刘富兵执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：持股过节》2026-02-082、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周资金面和宏观基本面弱化》2026-02-073、《量化点评报告：二月配置建议：关注美元流动性和情绪指标何时修复》2026-02-03 ②行业轮动模型：景气度-趋势-拥挤度框架。2月行业配置建议如下：机械18%、传媒16%、电子13%、非银12%、计算机12%、建材7%、汽车7%，银行7%、商贸零售6%、煤炭3%。推荐的ETF跟踪指数组合为：中证煤炭、中证传媒、证券公司、通信设备、中证钢铁、人工智能、动漫游戏、中证旅游、800汽车、科技龙头、CS电子、全指信息、建筑材料等。 ③策略跟踪：行业ETF组合2025相对中证800超额21.4%，今年1月超额4.5%。2026年1月，基于景气度-趋势-拥挤度框架的一级行业轮动模型相对Wind全A指数超额0.7%，ETF组合相对中证800超额4.5%，叠加PB-ROE选股组合后相对Wind全A指数超额1.6%。左侧库存反转模型今年1月绝对收益10.4%，相对行业等权超额为4.8%。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 内容目录 周期板块景气预期开启扩张.....................................................................................................................31.行业主线模型：相对强弱RSI指标.................................................................................................52.行业景气度-趋势-拥挤度框架........................................................................................................63.左侧库存反转模型........................................................................................................................9风险提示...............................................................................................................................................9 图表目录 图表1：最新行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱........................................................................................3图表2：行业板块分析师景气指数...........................................................................................................4图表3：行业相对强弱指数提示的2026年度主线.....................................................................................5图表4：行业景气趋势策略表现跟踪........................................................................................................6图表5：两个模型以及并行策略超额表现.................................................................................................6图表6：行业景气度-趋势-拥挤度图谱.....................................................................................................7图表7：行业景气趋势ETF配置模型历史表现..........................................................................................7图表8：行业景气趋势ETF配置模型最新推荐..........................................................................................7图表9：景气度投资选股策略净值表现....................................................................................................8图表10：景气度投资选股模型最新重仓股推荐.........................................................................................8图表11：行业库存景气反转策略表现......................................................................................................9 周期板块景气预期开启扩张 近些年我们丰富了行业配置框架，目前包括右侧行业景气趋势模型和左侧库存景气反转模型，两个模型能够有效互补，适应市场变化。这里给出当前的配置观点和重要提示： 根据景气度-趋势-拥挤度框架，我们有“强趋势-低拥挤”和“高景气-强趋势”两套行业轮动方案。趋势拥挤模型本月推荐汽车、建材、传媒、机械、非银等行业；景气趋势模型本月推荐TMT板块等。模型当前配置仍延续顺周期主线，相较于上个月增配了机械、电子、汽车等科技制造领域。景气-趋势-拥挤模型具体配置权重如下：机械18%、传媒16%、电子13%、非银12%、计算机12%、建材7%、汽车7%，银行7%、商贸零售6%、煤炭3%。 根据上述结论，我们将行业ETF指数的景气度-趋势和拥挤度三维状态做成如下图谱。横轴为景气度，越靠右景气度越高；纵轴为趋势，越靠上趋势越强。蓝色气泡代表低拥挤，越大越不拥挤；红色气泡代表高拥挤，越大越拥挤，尽量规避。当下我们推荐的ETF跟踪指数如下：中证煤炭、中证传媒、证券公司、通信设备、中证钢铁、人工智能、动漫游戏、中证旅游、800汽车、科技龙头、CS电子、全指信息、建筑材料等。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 从分析师景气指数来看，当前周期、成长板块均处于景气预期扩张区间。成长板块分析师景气指数于2024年底转正开启扩张，周期板块景气指数自2025年8月触底后稳步回升，今年1月进入扩张区间，表明市场整体对周期行业业绩预期较为乐观。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.行业主线模型：相对强弱RSI指标 在报告《行业相对强弱指数的年度复盘》中，我们提出了一种构建行业层面的相对强弱指标的方法，构建方法如下： 1）一级行业指数为配置标的，一共31个一级行业；2）计算所有过去20、40、60个交易日的涨跌幅，得到三个日期的行业涨跌幅横截面排名，然后对所有排名做归一化处理，得到RS_20, RS_40, RS_60；3）再求三个排名的均值，得到最终的行业相对强弱指数RS = (RS_20 + RS_40 +RS_60)/3 统计发现，如果某个行业能够在每年4月底之前出现RS大于90%的信号，那么这个行业有很大可能性在今年成为领涨行业。2024年出现RS>90的行业有：煤炭、电力及公用事业、家电、银行、石油石化、通信、有色金属、农林牧渔和汽车。在4月底时和右侧景气度-趋势-拥挤度框架的判断基本一致，主线模型提示了四个年度配置方向：高股息、资源品、出海和AI。经过全年验证，这些行业确实阶段性地成为了市场的行情主线，上半年主要是高股息、资源品和出海，下半年主要是AI。2025年截至4月底，共17个行业出现RS>90的信号，以TMT板块、银行、制造和部分消费行业为主。由于超过半数行业曾表现强势，行业主线判断难度较大，整体配置以均衡为主。 今年截止2月6日，传媒、建材、石油石化、有色、基础化工、军工、通信这7个行业出现RS>90的信号，集中在顺周期和TMT板块上，与景气扩张形成共振，建议重点关注。 2.行业景气度-趋势-拥挤度框架 在前期发布的专题报告《行业配置：三个标尺与两个方案》中，我们提出了两种适用不同市场环境的右侧行业配置解决方案： 1)行业景气模型：高景气+强趋势，规避高拥挤。景气度为核心，进攻性强，需要拥挤度提示风险来保护，比较偏同步； 2)行业趋势模型：强趋势+低拥挤，规避低景气。顺着市场趋势走，思路简单易复制，持有体验感强，比较偏右侧。 历史回测结果如下图所示，基准是Wind全A指数。行业配置模型多头年化22.0%，超额年化13.4%，信息比率1.5，超额最大回撤-8.0%，月度胜率67%。策略今年1月绝对收益6.5%，超额收益0.7%。 2月行业配置建议如下：机械18%、传媒16%、电子13%、非银12%、计算机12%、建材7%、汽车7%，银行7%、商贸零售6%、煤炭3%。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 根据景气度-趋势-拥挤度框架，我们有“强趋势－低拥挤”和“高景气－强趋势”两套行业轮动方案。趋势拥挤模型本月推荐汽车、建材、传媒、机械、非银等行业；景气趋势模型本月推荐TMT板块等。模型当前配置以顺周期行业为主，相较于上个月增配了机械、电子、汽车等科技制造板块。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 行业ETF配置层面，在专题报告《行业ETF配置的解决方案》中，我们将行业景气度模型在ETF上进行落地。策略年化超额收益16.6%（基准中证800），信息比率1.9，超额最大回撤10.8%，月度胜率66%。行业ETF配置模型2025年超额为21.4%，今年1月绝对收益为9.0%，超额4.5%。2月推荐ETF权重如下（相同跟踪指数选择规模最大的标的）： 资料来源：Wind，国盛证券研究所 考虑到部分一级行业暂无可投资ETF，我们将行业模型配置也落实到选股层面。具体而言，我们先根据行业配置模型确定行业权重，然后根据PB-ROE模型选取行业内估