量化点评报告：行业模型形成共振，指向TMT+金融周期板块

行业模型形成共振，指向TMT+金融周期板块 本期行业配置核心观点：行业模型形成共振，指向TMT+金融周期板块。当前行业主线模型、景气模型和趋势模型形成共振，银行、有色、钢铁、传媒、通信为模型同时推荐的行业，建议重点关注。此外，近期TMT拥挤度明显回落至较低水平，且多数处于“强趋势-高景气”象限，进入超配区间，值得重视。总结来看，左手稳定价值（银行、非银、有色、钢铁、建材、农林牧渔）-右手科技（通信、传媒）的哑铃型配置仍是当下最优解。 作者 分析师林志朋执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师汪宜生执业证书编号：S0680525070003邮箱：wangyisheng@gszq.com 分析师刘富兵执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com ①行业主线模型：相对强弱指标。2024年出现RS>90的行业有：煤炭、电力及公用事业、家电、银行、石油石化、通信、有色金属、农林牧渔和汽车。经过全年验证，这些行业确实阶段性地成为了市场的行情主线，上半年主要是高股息、资源品和出海，下半年主要是AI。截止到2025年4月底，共17个行业出现RS>90的信号，以TMT板块、银行、制造和部分消费行业为主。今年4月底前几乎半数行业曾表现强势，行业主线判断难度较大，下半年行业配置建议以均衡为主。 相关研究 1、《量化点评报告：八月配置建议：盯住CDS择时信号》2025-08-042、《量化周报：市场短期有望再次冲高》2025-08-033、《量化专题报告：“量价淘金”选股因子系列研究（十三）事件簇：量价事件驱动信号的规模化生产——以趋势资金入场信号为例》2025-08-03 ②行业轮动模型：景气度-趋势-拥挤度框架。8月行业配置组合权重为：银行20%、有色17%、钢铁15%、非银13%、通信10%、传媒9%、建材9%、农林牧渔7%。推荐的ETF跟踪指数组合为：中证银行、有色金属、中证钢铁、金融地产、中证传媒、细分化工、CS电池、细分机械、中证农业、CS电子、中证新能等。 ③策略跟踪：行业ETF组合相对中证800超额8.1%。2025年截止7月底，基于景气度-趋势-拥挤度框架的行业轮动模型表现优异，相对Wind全A指数超额4.1%，ETF组合相对中证800超额8.1%，叠加PB-ROE选股组合后相对Wind全A指数超额4.7%。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 内容目录 核心观点：行业模型形成共振，指向TMT+金融周期板块..................................................................................31.行业主线模型：相对强弱RSI指标.........................................................................................................42.行业景气度-趋势-拥挤度框架.................................................................................................................53.左侧库存反转模型..................................................................................................................................8风险提示...........................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：最新行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱...............................................................................................3图表2：2024年行业相对强弱指数复盘...........................................................................................................4图表3：行业相对强弱指数提示的年度主线......................................................................................................5图表4：行业景气趋势策略近两年表现比较优异...............................................................................................6图表5：两个模型以及并行策略超额表现.........................................................................................................6图表6：行业景气度-趋势-拥挤度图谱..............................................................................................................6图表7：行业景气趋势ETF配置模型历史表现..................................................................................................7图表8：景气度投资选股策略净值表现.............................................................................................................7图表9：景气度投资选股模型最新重仓股推荐..................................................................................................7图表10：行业库存景气反转策略表现..............................................................................................................8 核心观点：行业模型形成共振，指向TMT+金融周期板块 近些年我们丰富了行业配置框架，目前包括右侧行业景气趋势模型和左侧库存景气反转模型，两个模型能够有效互补，适应市场变化。这里给出当前的配置观点和重要提示： 核心观点：行业模型形成共振，指向TMT+金融周期板块。当前行业主线模型、景气模型和趋势模型形成共振，银行、有色、钢铁、传媒、通信为模型同时推荐的行业，建议重点关注。此外，近期TMT拥挤度明显回落至较低水平，且多数处于““强趋势-高景气”象限，进入超配区间，值得重视。总结来看，左手稳定价值-右手科技的哑铃型配置仍是当下最优解。具体配置权重如下：银行20%、有色17%、钢铁15%、非银13%、通信10%、传媒9%、建材9%、农林牧渔7%。 根据上述结论，我们将行业ETF指数的景气度-趋势和拥挤度三维状态做成如下图谱。横轴为景气度，越靠右景气度越高；纵轴为趋势，越靠上趋势越强。蓝色气泡代表低拥挤，越大越不拥挤；红色气泡代表高拥挤，越大越拥挤，尽量规避。当下我们推荐的ETF跟踪指数如下：中证银行、有色金属、中证钢铁、金融地产、中证传媒、细分化工、CS电池、细分机械、中证农业、CS电子、中证新能等。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.行业主线模型：相对强弱RSI指标 在报告《行业相对强弱指数的年度复盘》中，我们提出了一种构建行业层面的相对强弱指标的方法，构建方法如下： 1）一级行业指数为配置标的，一共29个一级行业；2）计算所有过去20、40、60个交易日的涨跌幅，得到三个日期的行业涨跌幅横截面排名，然后对所有排名做归一化处理，得到RS_20, RS_40, RS_60；3）再求三个排名的均值，得到最终的行业相对强弱指数RS = (RS_20 + RS_40 +RS_60)/3 统计发现，如果某个行业能够在每年4月底之前出现RS大于90%的信号，那么这个行业有很大可能性在今年成为领涨行业。2024年出现RS>90的行业有：煤炭、电力及公用事业、家电、银行、石油石化、通信、有色金属、农林牧渔和汽车。在4月底时和右侧景气度-趋势-拥挤度框架的判断基本一致，主线模型提示了四个年度配置方向：高股息、资源品、出海和AI。经过全年验证，这些行业确实阶段性地成为了市场的行情主线，上半年主要是高股息、资源品和出海，下半年主要是AI。 截止到2025年4月底，共17个行业出现RS>90的信号，以TMT板块、银行、制造和部分消费行业为主。今年4月底前几乎半数行业曾表现强势，行业主线判断难度较大，下半年行业配置建议以均衡为主。目前与行业轮动模型产生共振的行业为有色金属、银行、传媒、通信、农林牧渔、钢铁等，值得重点关注。 2.行业景气度-趋势-拥挤度框架 在前期发布的专题报告《行业配置：三个标尺与两个方案》中，我们提出了两种适用不同市场环境的右侧行业配置解决方案： 1)行业景气模型：高景气+强趋势，规避高拥挤。景气度为核心，进攻性强，需要拥挤度提示风险来保护，比较偏同步； 2)行业趋势模型：强趋势+低拥挤，规避低景气。顺着市场趋势走，思路简单易复制，持有体验感强，比较偏右侧。 历史回测结果如下图所示，基准是Wind全A指数。行业配置模型多头年化21.2%，超额年化14.1%，信息比率1.54，超额最大回撤-8.0%，月度胜率68%。策略2023年超额7.3%，2024年超额5.7%，2025年以来超额4.1%。 8月行业配置建议如下：银行20%、有色17%、钢铁15%、非银13%、通信10%、传媒9%、建材9%、农林牧渔7%。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 当前行业景气模型和行业趋势模型形成共振，银行、非银、传媒及有色为两套模型同时推荐的行业，建议重点关注。此外，TMT拥挤度明显回落至较低水平，同时多数处于“强趋势-高景气”象限，进入超配区间，值得重视。总结来看，左手稳定价值（银行、非银、有色、钢铁、建材、农林牧渔）-右手科技（通信、传媒）的哑铃型配置仍是当下最优解。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 行业ETF配置层面，在专题报告《行业ETF配置的解决方案》中，我们将行业景气度模型在ETF上进行落地。策略年化超额收益15.8%（基准中证800），信息比率1.8，2023年超额收益为6.0%，2024年超额收益为5.3%，2025年以来超额为8.1%。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 考虑到部分一级行业暂无可投资ETF，我们将行业模型配置也落实到选股层面。具体而言，我们先根据行业配置模型确定行业权重，然后根据PB-ROE模型选取行业内估值性价比高的股票（前40%），按流通市值和PB-ROE打分加权。 行业景气度选股模型多头年化25.8%，相对Wind全A指数超额20.0%