海外经济政策跟踪：美国：制造业景气度超季节回升

美国：制造业景气度超季节回升 ——海外经济政策跟踪 本报告导读： 本周高频数据显示美国制造业景气度、消费者信心均明显改善，而就业数据较为疲弱，整体经济仍呈现“无就业增长”的特征。但在关税不确定性以及物价上涨背景下，当前或已提前释放部分需求，制造业景气度回升的可持续性有待进一步观察。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： 节前效应主导2026.02.01“沃什时刻”是导火索，而非根本原因2026.02.01美元资产的“双击时刻”2026.01.25开工热度延续2026.01.25集中开工热度高2026.01.18 经济与政策：美国方面：“无就业增长”持续、短期降息概率不大；欧洲方面：经济和通胀保持平稳，2月欧央行按兵不动；日本方面：“高市交易”或将持续。 风险提示：特朗普政策不确定性；地缘风险波动影响大宗商品价格。 目录 1.大类资产：全球大宗价格继续回落.......................................................32.美国：制造业景气超季节性回升能否持续？.........................................33.欧元区：经济和通胀保持平稳，2月欧央行按兵不动............................54.日本：“高市交易”或将持续..................................................................55.风险提示..............................................................................................5 1.大类资产：全球大宗价格继续回落 本周（2026.1.29-2026.2.6），大宗商品价格大多下跌，伦敦金现下跌7.6%，COMEX铜下跌5.7%，IPE布油期货下跌3.9%，南华商品指数上涨3.7%。其中贵金属价格在前一周快速拉升后出现调整，下半周有所回升，短期或仍偏震荡，但在全球经济、货币和秩序重构的背景下，黄金的中长期逻辑仍然稳固。本周国际油价主要受到美伊谈判影响，波动有所加大，短期美伊谈判进展仍是影响油价的关键变量。 主要经济体股市涨跌互现，美国受到以软件股为代表的科技股拖累，A股表现相对更优。上证综指上涨2.4%，日经225上涨1.6%，发达市场股票指数持平，高于新兴市场的-2.5%，标普500下跌0.6%，恒生指数下跌5.0%。债市方面，10年期美债收益率回落至4.2%，国内10Y国债期货价格上涨0.2%，中债总全价指数上涨0.1%。外汇市场方面，美元指数较前一周上涨1.5%，人民币升值，日元贬值。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.美国：制造业景气超季节性回升能否持续？ 经济方面，尽管就业市场疲软，但美国经济仍显现出较强韧性，AI影响下的“无就业增长”持续演绎。 一方面制造业景气度超季节回升。1月美国ISM制造业PMI较前一月超季节性回升4.7至52.6，高于市场预期的48.5，创近三年新高。结构上来看，制造业PMI的改善主要受到需求驱动，新订单和订单库存明显回升，反映企业出现预防性补库，但同时物价PMI也明显扩张，涨价担忧下部分需求或已前置，需关注后续需求释放的可持续性。 另一方面，2月密歇根消费者信心指数回升0.9至57.3，也创6个月新高。 但就业数据相对疲软，1月31日当周初次申请失业金人数回升2.2万人至23.1万人，高于市场预期的21.2万人，持续领取失业金人数也回升2.4万人至184.4万人。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 政策方面，新任美联储主席对货币政策的影响或于其任期开始后显现，当前美联储官员对短期内降息的态度偏谨慎，市场对美联储一季度降息的预期也不高，后续重点关注因政府停摆而延迟发布的通胀和就业数据。美联储理事库克表示，劳动力市场将继续受到去年美联储降息举措的支持，美国货币政策略具温和限制性，现在是坐下来静观其变的正确时机。美联储理事鲍曼表示，最近几次降息之后，美联储能承担得起等待一段事件，鉴于当前通胀仍偏高，倾向于暂停降息。里士满联储主席巴金认为，其既担心通胀，又担心就业。 3.欧元区：经济和通胀保持平稳，2月欧央行按兵不动 经济方面，制造业景气度仍存，消费边际走弱，通胀保持平稳。1月欧元区制造业PMI回升0.7至49.5，高于市场预期的49.4；12月零售销售指数同比小幅回落至1.3%，低于市场预期的1.7%；1月调和CPI同比增长1.7%，较前一月回落0.2个百分点，符合市场预期，12月PPI同比跌幅扩大至2.1%，符合市场预期。 政策方面，2月欧央行按兵不动，符合市场预期。欧央行行长拉加德表示，当前欧元区的通胀和政策都处于良好状态，增长主要由服务业驱动，劳动力市场持续支撑居民收入，制造业在贸易逆风下仍保持韧性，企业正持续加大数字技术的投资力度。 4.日本：“高市交易”或将持续 日本方面，市场已提前定价日本大选，日本市场“高市交易”或将继续演绎。2月8日，日本将进行众议院选举，市场预测自民党获得多数席位的概率持续上升，日本市场再现“股强、债汇弱”的“高市交易”。其中对于债市，2月5日日本财务省举办拍卖会，投资者对30年期国债的认购意愿较为强烈，带动日本长端利率回落，截至2月6日，日本10年期、30年期国债利率均有所回落，一定程度上缓解了日本国债市场的压力。但我们认为，若以高市早苗为核心的日本自民党赢得此轮众议院选举，市场对财政扩张的担忧仍将持续，日债和日元仍将面临压力。 5.风险提示 特朗普政策不确定性；地缘风险波动影响大宗商品价格。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号