铜周报：风险偏好回落，铜价下寻支撑

核心观点及策略

• 铜价高位回落主因：美国就业市场低迷拖累一季度经济增长、市场避险情绪降温（金银高位调整）、美元止跌回升、美国科技股估值回归。
• 基本面分析：
  • 供应：矿端供应偏紧格局延续，国内冶炼厂产量边际下滑，全球显性库存继续上行，内贸现货转向小幅升水，近月盘面C结构收窄。
  • 库存：截至2月6日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计库存升至111.07万吨，全球库存持续攀升，沪伦比值大幅收缩。
  • 宏观：美国1月ADP就业人数低于预期，私营部门就业形势严峻，美联储或维持宽松立场；金银ETF抛售加剧短期波动；美联储新任主席沃什的“降息+缩表”政策框架引发市场对宽松环境的疑虑。
  • 国内政策：央行推动信贷市场发展，支持科技金融、绿色金融等领域。
  • 供需：力拓与嘉能可并购案失败，海外矿山复产缓慢；国内12月精铜产量环比回升，但废铜供应边际下滑；需求方面，传统行业受高铜价影响开工率偏低，新能源汽车、光伏、AI数据中心等新兴领域提供边际增量。
• 投资结论：短期铜价延续高位震荡，波动剧烈，但中长期估值中枢将持续抬升。

风险因素

• 美联储独立性受到挑战。
• 全球科技股估值持续上行。

行业要闻

1. 嘉能可出售刚果民主共和国矿业资产40%股份给Orion CMC，以支持关键矿产资源开发。
2. Capstone智利Mantoverde铜金矿罢工结束，全面恢复生产。
3. 嘉能可暂停加拿大Horne冶炼厂减排投资项目，因与魁北克省政府未达成协议。

研究结论

短期铜价在高位震荡，波动加剧，但中长期估值中枢抬升趋势不变。