铜周报：风险偏好回落，铜价下寻支撑

风险偏好回落，铜价下寻支撑 核心观点及策略 ⚫上周铜价高位回落，主因美国就业市场表现愈发低迷或拖累一季度经济增长，此外上周市场避险情绪有所降温，金银高位调整幅度较大，此外美元止跌回升对金属市场形成短期压制，而美国科技股的估值回归也对铜价形成向下压力；基本面来看，矿端供应偏紧格局延续，国内冶炼厂产量边际下滑，全球显性库存继续上行，内贸现货转向小幅升水，近月盘面C结构收窄。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫整体来看，全球避险情绪降温令金银价格短期巨震，欧美央行开年均暂停降息以及新任提名主席沃什的“降息+缩表”的政策框架令市场对今年全球央行的能否维持宽松的流动性环境尚且存疑；基本上，Capstone旗下位于智利北部的矿山罢工结束罢工恢复生产，国内12月精铜产量高企对淡季供应形成有效支撑，国内仍然处于季节性累库周期中，预计短期铜价将在延续高位震荡，波动幅度也将较为剧烈，但中期估值中枢仍将持续抬升。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险因素：美联储独立性受到挑战，全球科技股估值持续上行 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 一、市场数据 二、市场分析及展望 上周铜价高位回落，主因美国就业市场表现愈发低迷，私营部分裁员潮及招聘放缓或影响美国消费支出进而拖累一季度经济增长，此外上周市场避险情绪有所降温，金银高位调整幅度较大，此外美元止跌回升对金属市场形成短期压制，而美国科技股的估值回归也对铜价形成向下压力；基本面来看，矿端供应偏紧格局延续，国内冶炼厂产量边际下滑，全球显性库存继续上行，内贸现货转向小幅升水，近月盘面C结构收窄。 库存方面:截至2月6日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计升至111.07万吨，全球库存继续上行。其中LME铜库存增加0.83万吨，注销仓单比例将至10.5%；上期所库存增加1.59万吨；上海保税区库存减少0.95万吨，上周洋山铜仓单维持35美金主因进口窗口仍未开启打压贸易商进口热情，整体来看美铜库存持续攀升，国内淡季缓慢累库，沪伦比值大幅收缩主因上周美元指数低位持续反弹。 宏观方面：美国1月ADP就业人数仅2.2万人低于预期，其中制造业、商业服务业和私 人企业为招聘主要拖累项，就业净增长大多集中在政府部门，反映美国私人部门就业形势相当严峻，美联储恐继续维持适度宽松的立场。美国雇主1月宣布的裁员人数高达10.8万人，较去年同期增长118%，环比去年12月增长205%，企业宣布新招聘的计划仅为5300人，创下2009年以来的最低值，就业市场状况或正在急剧恶化，全球市场竞争愈发激烈及AI科技革命的发展趋势令传统行业私人部分就业规模持续收缩，或将一定程度影响美国一季度居民消费支出进而拖累经济增长。昨夜金银价格的大幅下跌一定程度拖累伦铜走势，主因全球规模最大的白银杠杆ETF大规模抛售白银向原本已十分拥挤的市场再度释放强烈的抛压，短期贵金属底部或难以寻觅，将等待杠杆资金风险降温后市场回归合理估值逻辑。我们认为，虽然信任提名主席沃什主张货币政策框架鸽派立场不及预期，但业内专家认为，美联储现有的利率管理机制高度依赖充裕的流动性环境，想要在不影响市场稳定的条件下收缩流动性将面临重重考验，削减债券持仓本质上是紧缩性行为，这与降低利率的诉求可能背道而驰。特朗普计划启动一项战略关键矿产储备项目“金库计划”，资金规模将达120亿美元，将用于美国汽车企业、科技公司和制造商等采购并存储关键矿产资源，旨在帮助企业对冲关键原材料价格波动风险，并无需自行囤积大量库存。国内方面，1月30日，央行召开2026年信贷市场工作会议，做好2026年信贷市场工作要准确把握“十五五”时期经济金融形势变化，统筹发展和安全，不断加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务。进一步完善金融“五篇大文章”各项机制，落实好结构性货币政策工具增量政策，加强与财政政策协同，大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，强化消费领域金融支持。建设多层次金融服务体系，着力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。 供需方面，力拓与嘉能可的千亿级并购案最终谈崩，海外中断矿山复产进程缓慢，美国政府计划开发非洲的铜带资源，中国计划增加战略性铜储备，主要经济体对铜元素的博弈仍在加剧。12月国内产量环比回升至117.8万吨，主因硫酸和金银等副产品的利润持续维持高位，一定程度弥补了冶炼端的利润损失，令国内头部大型冶炼厂仍能维持现金成本线以上的利润水平，虽然770号文下发后我国废铜国内供应边际下滑，当前废铜杆企业开工率较低，我国精铜供应仍有边际收缩的压力。从需求来看，年初传统行业受高铜价影响，线缆企业开工率偏低，白色家电冷年消费偏淡，房地产竣工同比降幅扩大；新兴产业方面，新能源汽车产销增速稳健，光伏去年年底装机量边际回升，全球AI数据中心进入了建设加速周期，新趋势正逐步替代传统动提供铜消费边际的强劲增量。 整体来看，全球避险情绪降温令金银价格短期巨震，欧美央行开年均暂停降息以及新任提名主席沃什的“降息+缩表”的政策框架令市场对今年全球央行的能否维持宽松的流动性环境尚且存疑；基本上，Capstone旗下位于智利北部的矿山罢工结束罢工恢复生产，国内12月精铜产量高企对淡季供应形成有效支撑，国内仍然处于季节性累库周期中，预计短期铜价将在延续高位震荡，波动幅度也将更加剧烈，但中期估值中枢仍将持续抬升。 三、行业要闻 1、嘉能可（Glencore）已达成一项不具约束力的协议，将其在刚果民主共和国的矿业资产的40%股份出售给Orion Critical Mineral Consortium（Orion CMC）。嘉能可目前在刚果民主共和国卢阿拉巴省运营着穆坦达（Mutanda）矿和卡莫托（Kamoto）矿——这两个矿都是大型阴极铜和氢氧化钴生产商。去年，它们生产了24.78万吨铜——约占该集团全球产量的30%以及35,100吨钴。根据拟议的交易，Orion CMC将收购Mutanda Mining(MUMI)和Kamoto Copper Company(KCC)40%的股份，这两家公司均由嘉能可控股（分别为95%和75%），总企业价值为90亿美元。Orion CMC还可能就相关资产委任非执行董事，并根据美国与刚果民主共和国的战略伙伴关系协议，指示将相关份额的产量出售给指定的买家。交易完成后，这些矿山将继续作为嘉能可集团的一部分进行管理。Orion CMC由Orion ResourcePartners于去年10月成立，并获得了阿布扎比矿业公司（ADQ）和美国国际发展金融公司（DFC）的支持。各方计划共同投资超过50亿美元，以支持美国及其盟友的关键矿产资源开发。 2、Capstone上周五表示，旗下位于智利北部的Mantoverde铜金矿的工会已批准了一项新的三年期的劳动合同，结束了一个多月以来的罢工状态，目前主要矿区已全面恢复生产，上月代表约645名工人（约占曼托维德公司直接雇员总数的50%）的第二工会，在劳资谈判破裂后拒绝了公司提出的付款方案，并领导了此次罢工。罢工导致该矿产量降至正常产量的约55%。2025年该矿山铜产量达6.23万吨铜精矿及3.28万吨的阴极铜。其中Capstone持有70%的股份，而日本三菱材料有限公司持有30%的股份。 3、嘉能可（Glencore）发布公告称，因未能与加拿大魁北克省政府就保障Horne冶炼厂长期运营可行性的方案达成协议，公司已暂停该冶炼厂（位于魁北克省北部）所有与减排相关的投资项目。嘉能可于本周二的声明中表示，尽管自2025年年中起便与魁北克省政府持续磋商，但目前仍未建立起足以支撑计划投资的“完备监管框架”。该公司原本计划在五年内为Horne冶炼厂投入近10亿加元（约合7.3亿美元），其中3亿加元专项用于减排工作。嘉能可指出，若上述投资计划无法落地，该冶炼厂将无力达成2027年3月起正式生效的多项排放指标。公司强调，“相关情况需在未来数月内重新评估”。同日公告中，嘉能可还提及，旗下位于加拿大蒙特利尔的CCR铜精炼厂的中期投资规模也将缩减。 四、相关图表 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 铜周报 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。