转债市场周报：转债估值压缩后快速修复

转债估值压缩后快速修复 核心观点 固定收益周报 证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 上周市场焦点（2月2日-2月6日） 股市方面，上周市场延续调整，整体成交缩量，市场风格切换明显，前期领涨的贵金属板块及通信、电子等成长板块深度回调，资金避险需求升温，向白酒、美容护理、煤炭等相对低位板块切换。 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 债市方面，上周债市总体震荡，在PMI数据较弱、商品及权益市场剧烈波动下，或因市场呈现一定流动性压力，债市收益率仍上行；后半周在央行1月购债规模超预期、地方债发行平稳等因素支撑下，市场情绪逐步回暖；周五10年期国债利率收于1.81%，较前周下行0.1bp。 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.81企业/公司/转债规模(千亿)79.7/22.5/5.5 转债市场方面，上周转债个券半数以上收涨，中证转债指数全周+0.05%，价格中位数+0.69%，我们计算的算术平均平价全周-1.74%，全市场转股溢价率与上周相比+0.92%。个券层面，尚太（锂电池）、耐普转02（矿山耗材）、东时（驾培）、严牌（过滤材料）、双良（太空光伏）转债涨幅靠前；新致（AI应用）、瑞可（连接器）、天准（机器视觉）、浙矿（矿机装备）、鼎捷（AI应用）转债跌幅靠前。 观点及策略（2月9日-2月13日） 上周一在海外环境变化、大宗商品市场快速调整等因素影响下，转债市场随权益市场延续深度调整，同时估值明显压缩，全日市场仅有数十只个券收涨，价格中位数从140元跌至136.5元；但周二即迎来快速修复，价格中位数回升至140元以上，[90,125)平价区间溢价率在周一从32.94%压缩至31.97%后、周二又快速回升至34.6%，后半周市场维持震荡。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《超长债周报——金融市场大幅波动，超长债微跌》——2026-02-01《公募REITs周报（第52期）-指数震荡上行，首批商业不动产REITs已申报》——2026-02-01《转债市场周报-极化估值的持续性取决于权益市场走向》——2026-02-01《公募REITs周报（第51期）-指数大幅上行，多只公募REITs终止发行》——2026-01-26《超长债周报——四季度GDP增速4.5%，超长债补涨》——2026-01-25 周内条款方面再起波澜，新致转债在曾6次公告不强赎、剩余期限尚有2.6年的情况下超预期赎回；盟升转债周五盘后公告提前赎回，彼时转债溢价率尚有35%。近期市场对部分高价、且赎回预期不明确的个券也较为惜售，也在一定程度反映在权益市场预期总体向好的情况下，机构对转债有着较为强烈的配置需求，交易所持仓数据亦显示1月主被动基金均大幅加仓转债。 往后来看，周末外围市场情绪已出现明显修复，在短期流动性扰动后，随着居民资金入市，春躁行情有望延续。转债方面，建议关注个券业绩及估值水位合适的品种，在成长科技板块优选相对滞涨、估值有提升空间的电池、汽车/机器人/智能驾驶、端侧AI、创新药/CDMO等板块相关个券，并尽可能规避赎回风险较高的标的。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 转债估值压缩后快速修复 上周市场焦点（2026/2/2-2026/2/6） 股市方面，上周市场延续调整，整体成交缩量，市场风格切换明显，前期领涨的贵金属板块及通信、电子等成长板块深度回调，资金避险需求升温，向白酒、美容护理、煤炭等相对低位板块切换。具体来看，周一A股大幅下跌，沪指跌2.48%，深成指跌2.69%，创业板指跌2.46%，市场成交额26066亿元，较上日缩量2558亿元；板块题材上，贵金属、油气开采及服务、化工、煤炭、钢铁、半导体等跌幅靠前，白酒、电网设备板块表现坚挺。周二A股上涨，沪指涨1.29%，深成指涨2.19%，创业板指涨1.86%，市场成交额25656亿元，较上日缩量410亿元；板块题材上，光伏设备、CPO、商业航天、工程机械、稀土永磁板块涨幅居前，银行、保险、农产品板块表现落后。周三A股三大指数涨跌不一，沪指涨0.85%，深成指涨0.21%，创业板指跌0.4%，市场成交额25033亿元，较上日缩量624亿元；板块题材上，煤炭开采加工、光伏设备、机场航运、房地产、钢铁板块涨幅居前，贵金属、AI应用、算力租赁、半导体、游戏传媒、CPO概念股跌幅居前。周四A股下跌，沪指跌0.64%，深成指跌1.44%，创业板指跌1.55%，市场成交额21943亿元，较上日缩量3090亿元；板块题材上，影视院线、美容护理、旅游及酒店、零售、食品加工制造涨幅居前；贵金属、光伏设备、有色金属板块跌幅居前。周五A股继续调整，沪指跌0.25%，深成指跌0.33%，创业板指跌0.73%，市场成交额21635亿元，较上日缩量308亿元。板块题材上，油气开采及服务、化学化工、中药、光伏设备、电网设备、人形机器人板块涨幅居前，白酒、旅游及酒店、零售板块跌幅居前。 分行业看，上周申万一级行业多数上涨，食品饮料(4.31%)、美容护理(3.69%)、电力设备(2.20%)、综合(1.96%)、交通运输(1.90%)涨幅居前；有色金属(-8.51%)、通信(-6.95%)、电子(-5.23%)、钢铁(-3.35%)表现靠后。 债市方面，上周债市总体震荡，在PMI数据较弱、商品及权益市场剧烈波动下，或因市场呈现一定流动性压力，债市收益率仍上行；后半周在央行1月购债规模超预期、地方债发行平稳等因素支撑下，市场情绪逐步回暖；周五10年期国债利率收于1.81%，较前周下行0.1bp。 转债市场方面，上周转债个券半数以上收涨，中证转债指数全周+0.05%，价格中位数+0.69%，我们计算的算术平均平价全周-1.74%，全市场转股溢价率与上周相比+0.92%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率变动+4.58%、-0.30%、+1.86%，处于2023年来99%、100%、99%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场多数行业收涨，社会服务（11.45%）、国防军工（2.23%）、环保（2.06%）、公用事业（1.75%）表现居前，计算机（-3.91%）、电子（-3.30%）、非银金融（-3.14%）、有色金属（-0.94%）表现靠后。 个券层面，尚太（锂电池）、耐普转02（矿山耗材）、东时（驾培）、严牌（过滤材料）、双良（太空光伏）转债涨幅靠前；新致（AI应用）、瑞可（连接器）、天准（机器视觉）、浙矿（矿机装备）、鼎捷（AI应用）转债跌幅靠前。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额4058.40亿元，日均成交额811.68亿元，较前周小幅下降。 观点及策略（2026/2/9-2026/2/13） 转债估值压缩后快速修复： 上周一在海外环境变化、大宗商品市场快速调整等因素影响下，转债市场随权益市场延续深度调整，同时估值明显压缩，全日市场仅有数十只个券收涨，价格中位数从140元跌至136.5元；但周二即迎来快速修复，价格中位数回升至140元以上，[90,125)平价区间溢价率在周一从32.94%压缩至31.97%后、周二又快速回升至34.6%，后半周市场维持震荡。 周内条款方面再起波澜，新致转债在曾6次公告不强赎、剩余期限尚有2.6年的情况下超预期赎回；盟升转债周五盘后公告提前赎回，彼时转债溢价率尚有35%。近期市场对部分高价、且赎回预期不明确的个券也较为惜售，也在一定程度反映在权益市场预期总体向好的情况下，机构对转债有着较为强烈的配置需求，交易所持仓数据亦显示1月主被动基金均大幅加仓转债。 往后来看，周末外围市场情绪已出现明显修复，在短期流动性扰动后，随着居民资金入市，春躁行情有望延续。转债方面，建议关注个券业绩及估值水位合适的品种，在成长科技板块优选相对滞涨、估值有提升空间的电池、汽车/机器人/智能驾驶、端侧AI、创新药/CDMO等板块相关个券，并尽可能规避赎回风险较高的标的。 估值一览 截至上周五(2026/02/06),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为59.42%、45.57%、36.37%、28.64%、19.99%、20.43%,位 于2010年 以 来/2021年 以来100%/100%、99%/100%、99%/100%、99%/99%、96%/99%、99%/99%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-5.24%，位于2010年以来/2021年以来的1%/2%分位值。 全 部 转 债 的 平 均 隐 含 波 动 率 为52.09%， 位 于2010年 以 来/2021年 以 来的97%%/100%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为10.43%，位于2010年以来/2021年以来的97%/100%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 上周（2026/2/2-2026/2/6）海天转债公告发行，尚太转债上市； 海天转债（113700.SH） 正股海天股份（603759.SH），隶属于环保行业，截至2月6日市值50.24亿元。公司是一家以供水业务和污水处理业务为核心的综合环境服务运营商，着力做优做强原有环保主业（供排水+固废处理业务为主），并积极以光伏产业链上游核心材料为基础开拓光伏新材料领域，推动相关技术的研发和应用，实 现 业 务 的 稳 定 有 序 发 展 。2024年 公 司 实 现 营 业 收 入15.19亿 元 ， 同比18.95%，实现归母净利润3.05亿元，同比25.97%；2025Q1-3公司实现营业收入20.41亿元，同比94.6%，实现归母净利润1.04亿元，同比-28.11%； 2025H1，公司供水总量达5340.29万吨，户表安装量为18836个； 本次发行的可转债规模为8.01亿元，信用评级为AA，于2月3日公告发行。扣除发行费用后，2.042亿元用于简阳海天数智化供水及综合效能提升工程；2.538亿元用于资阳市供水基础设施韧性升级与数智化建设项目；1.03亿元用于夹江县城市生活污水处理厂扩建项目；2.40亿元用于补充流动资金； 尚太转债（127112.SZ） 正股尚太科技（001301.SZ），隶属于电力设备行业，截至2月6日市值205.51亿元。公司是业内领先的新兴锂离子电池负极材料自主研发、一体化生产与销售高新技术企业。公司是目前业内产能规模领先的涵盖原材料预处理、造粒、石墨化、炭化和成品加工等全工序、一体化负极材料生产企业之一，为中国锂离子电池负极材料生产领先企业，构建了适应动力电池、储能电池、消费类电池的全量产品线。2024年公司实现营业收入52.29亿元，同比19.1%，实现归母净利润8.38亿元，同比15.97%；2025Q1-3公司实现营业收入55.06亿元，同比52.09%，实现归母净利润7.11亿元，同比23.08%； 2024年，公司石墨化炉产能为197,850.96吨，负极材料产能178,065.87吨。 本次发行的可转债规模为17.34亿元，信用评级为AA+，于2月5日上市。扣除发行费用后全部用于年产20万吨锂电池负极材料一体化项目。 截至2月6日的公告来看，未来一周（2026/2/9-2