研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：基本面驱动有限，宏观扰动为主2豆油：南美题材不足，区间震荡调整2豆粕：震荡，规避春节长假风险8豆一：震荡，规避春节长假风险8玉米：关注节后售粮15白糖：区间整理21棉花：预计维持震荡，谨慎持仓过节2026020828生猪：堰塞湖显露，近端压力超预期35花生：轻仓过节41 2026年02月08日 棕榈油：基本面驱动有限，宏观扰动为主 豆油：南美题材不足，区间震荡调整 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：本轮上涨主要是外围情绪带动及年前备货等题材炒作为主，基本面无明显改善，因此随着宏观退潮、地缘缓和，棕榈油在前高位置阻力较大回落，最终棕榈油05合约周跌2.74%。 豆油：缺乏南美天气炒作，即使中美采购风声正劲，美豆上方驱动依旧有限，跟随油脂板块调整为主，豆油05合约周跌2.50%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：在经历了近两个月的筑底后，棕榈油终于在一季度迎来了短暂的多因素共振下的流畅上涨窗口。本轮上涨始于宏观资金关注商品周期轮动、MPOB利空落地后入场，B50年内悲观情绪充分消化、远期需求逻辑与产量缠绕无法即时交易，马来高频产量及出口数据暗示去库进程良好、盘面重回逢低做多的减产季常态化交易选择；同时印尼加税预期较强、2月抢出口行为明显，叠加斋月前备货热潮，给到了棕榈油传统的上涨题材，此外寒潮、地缘问题等推涨能源价格，美国生柴政策趋近落地，油脂做多情绪回暖。美豆油在45Z、RVO等政策依次落地后至少还有再次超过56美分的潜力，甚至如果2月马来产量不足140万吨则会迎来现实层面的快速去库，因此在新的利空出现之前棕榈油一季度做多基因偏强。马来1月库存大概率降至285-290万吨左右，新的趋势性利空需要看到2月产量在150万吨以上水位运行，另外市场关注斋月后是否会来到一个快速增产期，而南美豆油远期报价又明显偏低，虽说节前及斋月内多头仍有时间拉高价格，但需关注此轮上涨后在3月的回调风险。基本面上看，马来1月减产幅度达到市场预期，对于本年高产忧虑的交易将在三月后为主，配合3月印尼加税、3-4月印度可能仍在等待南美豆油的到来而进入和产地博弈阶段，不确定性使斋月前的做多窗口带有明显的出口前置痕迹。近期印马价差快速回升，加税前甩货进入尾声，印度CPO近期进口利润快速回落，国际豆棕价差回升，但葵油进口利润仍好，棕榈后续出口难言乐观。总体来看，棕榈油的基本面改善进度虽然较慢，但当前几乎无可能新增的利空消息，年前伴随着能源价格上涨炒作一些无法证伪的题材的交易思路偏多，甚至如果2月马来产量不足140万吨则会迎来现实层面的快速去库。预计3月美国2026年生柴政策出台，美豆油在政策落地后至少还有再次超过56美分的潜力，确定性可以使各贸易环节回归正常，另外从去年的降雨结构来看，4-5月的马来产量应该是同比下降的，将会使市场重新评估今年产量，也是个潜在驱动，因此在新的利空出现之前棕榈油一季 度做多基因偏强，但此轮宏观及能源情绪助推后注意前高压力及节前宏观情绪退潮的回落风险，另外基本面上需求端的共振可能告一段落，短期再度上涨需等待产量端驱动的兑现，节奏上需关注斋月后产量回升带来的价格回调，由于年度存在去库趋势，因此如果3月下旬进入快速压力释放期后可能完成再一次筑底后进入新的企稳等涨阶段。 豆油：美豆油将随着45Z、RVO、再分配的逐步落地去实现56-60美分的价值潜力，但需注意EPA消息口径反复带来的几轮涨跌波动。美豆方面，巴西大豆长势普遍较好，产量前景积极，阿根廷核心产区偏干风险有所化解，2月豆系炒作重点逐步匮乏。目前的装运节奏看国内3-4月大豆到港缺口不大，但此次春节假期国内停机时间偏长，节前下游备货积极性不强，警惕节后备货热潮带来的现货情绪，单边豆油暂时随棕榈油及国际油价震荡调整为主。 整体来看，此轮宏观及能源情绪助推后注意前高压力及宏观情绪退潮的回落风险，另外基本面上需求端的共振可能告一段落，短期再度上涨的节奏需等待产量端驱动的兑现，节奏上需关注斋月后产量回升带来的价格回调，由于年度存在去库趋势，因此如果3月下旬进入快速压力释放期后可能完成再一次筑底后进入新的企稳等涨阶段。2月南美天气炒作热点匮乏，但警惕节后备货热潮带来的现货情绪，单边豆油暂时随棕榈油及国际油价震荡调整为主。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2026年02月08日 豆粕：震荡，规避春节长假风险 豆一：震荡，规避春节长假风险 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（02.02～02.06），美豆期价涨势为主，因为中美元首电话提振市场情绪，美国总统特朗普称“中方将会增购美国大豆”，该言论提振美豆出口前景、激励美豆价格上涨。本周没有美豆出口大额订单报告。从周K线角度，2月6日当周，美豆主力03月合约周涨幅4.75%，美豆粕主力03月合约周涨幅3.34%。 上周（02.02～02.06），国内豆粕期价偏弱震荡，豆一期价横盘震荡。豆粕方面，盘面价格比美豆偏弱，可能因为：巴西丰产担忧、中方扩大采购美豆担忧供应增加、菜系偏弱影响（中加贸易关系）、巴西升贴水报价下跌抵消部分美豆盘面上涨的影响、市场再度传言抛储等因素。豆一方面，中央一号文件出台，盘面情绪稳定：一号文件延续前期政策方向，而国内豆一期货价格在前期已经上涨，所以当一号文件出台时，国内盘面情绪稳定。从周K线角度，2月6日当周，豆粕主力m2605合约周跌幅1.16%，豆一主力a2605合约周跌幅0.09%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（02.02～02.06），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售环比下降，影响偏空。据USDA出口销售报告，2026年1月29日当周，装船方面，2025/26年美豆出口装船约139万吨，环比增幅9%、同比增幅约22%；2025/26年美豆累计出口装船约2193万吨，同比降幅约36%。销售方面，美豆当前年度（2025/26年）周度净销售约44万吨（前一周约82万吨），下一市场年度（2026/27年）周度净销售0.04万吨（前一周0），两者合计约44万吨（前一周约82万吨）。美豆对中国当前作物年度（2025/26年）周度净销售约23万吨（前一周23万吨），累计销售约989万吨。2）巴西大豆进口成本周环比上升，影响偏多。据钢联数据，截至2月6日当周，2026年4月巴西大豆CNF升贴水均值周环比下降、进口成本均值周环比上升，盘面榨利均值周环比下降。3）巴西大豆收割略快于去年同期、南部产区有天气担忧，影响中性。据新闻讯，咨询机构AgRural称，截至1月29日当周，2025/26年巴西大豆收获进度10%，上周约5%，去年同期9%。目前几乎所有产豆州的大豆收获都已经开始，尚未有重大收割延误报告，但市场关注焦点开始转向巴西南部地区和南马托格罗索州出现的高温干旱天气。最令人担忧的是南里奥格兰德州，该州约有15%作物仍处于灌浆期。AgRural报道，整个2月份天气状况将决定该州大豆产量。帕拉纳州、圣卡塔琳娜州和南马托格罗索州南部等较晚播种地区也不排除出现减产可能性，因为这些地区预计不会有降雨。4）南美大豆主产区天气预报：据2月6日天气预报，未来两周（2月7日～2月20日），巴西大豆主产区降水不均：马托格罗索州基本正常，巴拉那州、南里奥格兰德州、南马托格罗索州 降水偏少，戈亚斯州降水偏多。气温方面，巴拉那州、南里奥格兰德州、南马托格罗索州气温偏高，马托格罗索州和戈亚斯州2月9日～11日气温偏低、其余时间基本正常。阿根廷大豆主产区降水从2月中旬开始增加、气温有所下降。目前来看，巴西部分产区有干热天气、阿根廷产区天气好转，目前影响中性、但还需要持续关注。 上周（02.02～02.06），国内豆粕现货价格略降，主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至2月6日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约15万吨，前一周日均成交约31万吨。 2）提货：豆粕提货量周环比上升，节前备货影响。据钢联统计，截至2月6日当周，主要油厂豆粕日均提货量约20万吨，前一周日均提货量约19.4万吨。3）基差：豆粕基差周环比微增。据统计，截至2月6日当周，豆粕（张家港）基差周均值约369元/吨，前一周约349元/吨，去年同期约465元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升、同比上升。据钢联统计（111家油厂），截至1月30日当周，我国主流油厂豆粕库存约87万吨，周环比增幅约6%，同比增幅约95%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计下降、因临近春节假期。据钢联预估（125家油厂），截至2月6日当周，国内大豆周度压榨量约248万吨（前一周230万吨，去年同期47万吨、因春节假期），开机率约68%（前一周63%，去年同期13%）。下周（2月7日～2月13日）油厂大豆压榨量预计约158万吨（去年同期195万吨），开机率44%（去年同期55%）。6）春节前后，国内主要油厂开停机情况。据2月5日钢联调研资讯，大约13%油厂在2026年1月之前陆续停产，2026年1月停机大约5%；2月1日至8日停产油厂约15%，2月9日（腊月二十二）至2月14日（腊月二十七）停产油厂约59%，2月15日（腊月二十八）之后停产油厂约2%，还有几家油厂待定。与2025年春节相比，今年春节多数油厂提前停机时间，春节期间增加1家油厂开机。节后复产方面，多数油厂在2月24日（正月初八）至2月26日（正月初十）复产，与2025年春节期间复工时间相同。从开机率预测来看，春节前：2月9日全国主要工厂开机率59.75%；随着假期临近，全国开机率大幅下降、节前最后一个工作日开机率下降至2.93%；2月15日（腊月二十八）降至最低，开机率为0.92%。春节后：预计2月24日（正月初八）开机率37.26%，2月28日（正月十二）大豆日度压榨量恢复到超30万吨，开机率64.55%。 上周（02.02～02.06），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳定。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4300～4400元/吨，持平前周；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4980～5240元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4720～4900元/吨，较前周上涨0～20元/吨。2）东北产区农户惜售、预计持豆至春节之后。据博朗资讯，周内国储一次单向拍卖、溢价成交，基层农户看涨信心坚定，计划持豆至春节之后。多数贸易商表示本周新增成交不多，仅运距较近地区有少量补库，后续将进入假期模式。3）销区节前备货需求完成、成交逐步转淡。据博朗资讯，下游市场春节前有补库需求，东北大豆整体成交尚可。经销商表示随着春节临近、需方采购将陆续完成，市场成交逐渐转淡，市场或维持购销至“小年”前后。4）中央一号文件出台，盘面情绪稳定。2月3日晚间，2026年中央一号文件出台，文件题为《中共中央国务院关于锚定农业农村现代化扎实推进乡村全面振兴的意见》，关于大豆政策部分，如“推进粮油作物大面积提单产”、“巩固提升大豆产能，做好产销衔接”、“强化价格、补贴、保险等