君研海外·海外宏观及大类资产周度报告
国泰君安期货研究所·海 外 研 究戴璐Z0021475刘雨萱Z0020476联系人 杨藤F03151619日期：2026年2月8日 CONTENTS 大类资产周度表现及市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 宏观数据全息图及基本面高频数据 •实时经济动能 – 实时GDP模型、GDP分项和板块惊喜指数•金融条件 – 央行资产负债表及金融条件指数•财政支出 – 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重•就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪•通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期•消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪•消费需求 – 收入端：个人收入、工资收入和储蓄•消费需求 – 负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率•周期定位 – 工业、制造业及库存周期性指标•周期定位 – 美国零售商分品种库存•信贷周期 – 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪•交通物流 – 航空、供应链指数、卡车和航运•大宗商品 – 宏观商品高频•房地产市场 – 美国房地产权益市场和信用利差•房地产市场 – 美国商业地产•Eurozone – 欧元区经济数据 •固定收益 – 海外固收周度表现•固定收益 – 美债收益率曲线和信用利差•固定收益 – 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差•固定收益 – 美国国债发行量及一二级市场供需•汇率市场 – 主要汇率周度表现•汇率市场 – 主要国家国债收益率与美债利差走势•汇率市场 – 中国货币政策框架演进•汇率市场 – 人民币汇率月频指标•汇率市场 – 人民币汇率高频指标•大宗商品 – 主要大宗商品周度表现•大宗商品 – 主要大宗商品比价及产业链相对强弱•海外权益 – 全球主要指数及美股各行业周度表现•海外权益 – 周度美股风格表现、估值及盈利追踪•海外权益 – 盈利周期定位 – EPS季度同比趋势•海外权益 – 波动率与风险情绪指标•海外权益 – 美股量化因子表现追踪•加密货币 – 加密货币及相关衍生资产•BOJ后YCC时代 – 日元Carry交易体系市场高频数据 •周度海外宏观要点：为什么我们看美元反弹？——兑现行情•周度海外宏观要点：预期中的美股风暴——风险点兑现•周度海外宏观要点：仍是锚定结构主线•周度海外宏观要点：Charts of the Week•周度货币组评分：基于波动率调整后的风险逆转指数+Carry变化 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 周度海外宏观要点：为什么我们看美元反弹？——兑现行情 “去美元化”叙事驱动美元走弱，但越是叙事逻辑，在具体交易中越需要客观验证。在我们的估值体系中，美元指数继续体现出中长期估值均衡，短期急剧低估的状态，这意味着美元走弱更多源自情绪和交易结构驱动，若进一步走弱需要情绪上继续给到美元信用侵蚀的强化，无论是来自特朗普还是美联储独立性，而情绪驱动并非客观且可持续的，基于此，我们在周中判断美元指数不应继续看空，关注96低点的防守效果兑现并有所反弹。目标1：97.5；目标2：98.2。整体反弹空间有限，并非反转。 短期视角看，美元指数如期反弹，直接驱动上，先后来自财长贝森特对美元的安抚，随后来自Kevin Warsh提名确定后特朗普对其领导下货币政策态度极为克制的表态，以及市场普遍对Kevin Warsh形成“保守主义”“缩表道德感”和“重塑独立性”等人设形成共识。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究长期视角看，美元逐步从2025年高估值环境进入当前偏低估值环境中，在高频模型中部分因素可以被利差因素、货币政策预期解释，但仍有部分因素无法完全被传统因素解释，配合超主权避险资产走强现状，多元化美元资产或将长期为美元带来偏低估值。 周度海外宏观要点：预期中的美股风暴——风险点兑现 除去科技板块之外，以标普、道琼斯为代表的宽基指数在情绪指标看并不极致，市场宽度指标较2025年有改善，意味着美股并非系统性风险 Meta、谷歌、微软和亚马逊近期财报释出，正如我们前期预警，ROIC持续回落，但CAPEX仍旧快速攀升，意味着硬件确定性仍旧较高 我们在年报、以及近期周报中反复强调，关注市场对于美股尤其是科技板块财报要求日渐苛刻，财报季中可能出现美股科技板块对财报负面反应带来股价大幅下跌，并通过流动性短期收缩、AI叙事链条传导至部分大宗商品和其他风险资产上。这一逻辑在风险可预见性上和确定性上远大于基本面变化和货币政策预期（如Warsh交易）。基于此判断，我们反复强调在美股（尤其是头部公司财报披露时）控制相关仓位风险，除去科技板块之外，以标普、道琼斯为代表的宽基指数在情绪指标看并不极致，市场宽度指标较2025年有改善，意味着美股并非系统性风险 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究年报观点节选：“展望2026年，“牛市旗手”AI链条将从共振式叙事转为关注微观——营收和资本开支增速竞赛、自由现金流和负债的权衡等将使得AI链条标的有所分化、缩圈，其中需求的展望存在不确定性，而确定性在于“物理限制”——从半导体硬件、数据中心基建到关键金属矿产——成为核心逻辑。更为贴近经济周期的“主街板块”在2026年或有景气度提升，具备均衡配置价值。” 周度海外宏观要点：仍是锚定结构主线 结构中，正如我们强调，硬件板块业绩兑现锚定资本开支趋势，确定性较高，相对强弱表现超过M7公司、软件等 “K型分化”进入新范式，科技板块提升业绩兑现需求，标的表现从普涨转为“缩圈”，微观财报重要性大于行业概念。 市场开始从财报角度看美股，要求苛刻，以头部科技公司为代表的标的的投资回报收益率下行，在三个环节中——1）花不花钱-capex；2）钱从哪来-负债程度；3）怎么赚钱-营收中的ai贡献占比。——2）、3）相对很脆弱，本期财报难以兑现，而1）则较为确定，仍旧是天量CAPEX，这意味着硬件确定较高。这也是我们反复提及的主线逻辑，当前，硬件标的尽管在市场普遍谨慎情绪中，仍旧偏强。 在财报兑现扰动下的风险情绪波动，开年以来价值、高股息因子表现相对稳定强势。 周度海外宏观要点：Charts of the Week 2.11公布美国非农数据，市场预期增6.9万，通过其他就业指标合成前瞻性指示就业数据或相对稳定，但警惕BLS年度修正值 周度货币组评分：基于波动率调整后风险逆转+Carry变化 G10货币组综合评分一览（截止2.6） 通过货币组打分模型，追踪当前货币组中潜在机会： G10货币组中，美元在持仓上看空情绪较为一致。当前，日元反弹兑现打分优势；新西兰元、澳元、加元打分较高；亚洲货币组在美元回落背景下打分普遍支持看多，离岸、在岸人民币、菲律宾比索、韩元、新台币打分较高。 货币组打分计算方式：针对每种货币兑美元的汇率，1）对波动率调整后的三个月25-Delta风险逆转做90天Z-Score（市场对该货币短期情绪），2）对波动率调整后的三个月隐含Carry做90天Z-Score（利差边际变化）；3）两项相加，为该货币的评分。在其他条件相同的情况下，较高的套利吸引力或市场过度看跌情绪可能使货币获得更高评分，这意味着该货币在外汇投资组合中具有更大的持有吸引力。 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固定收益周度表现一览 固定收益 - 美债收益率曲线和信用利差追踪 固定收益 - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差 固定收益 - 美国国债发行量及一二级市场供需指标 汇率市场 - 全球主要汇率周度表现一览 汇率市场 - 主要国家国债收益率与美债利差走势 汇率市场 – 中国货币政策框架演进 汇率市场 - 人民币汇率月频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现一览 大宗商品 - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱 大宗商品 - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射 大宗商品 - 宏观商品高频数据 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览 海外权益 - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪 海外权益 – 美股各板块BEst PE与EPS跟踪及与1Q前对比 海外权益 – 美股各板块现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比 海外权益 - 盈利周期定位 - 主要指数 EPS 季度同比趋势 海外权益 - 波动率与风险情绪指标 海外权益 – Tracking Factors 加密货币 - BTC、ETH及相关衍生资产 BOJ 后 YCC 时代 - 日元 Carry 交易体系市场高频数据追踪 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、GDP分项和板块经济惊喜指数 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数 财政政策 - 美国联邦政府支出分项及宏观债务指标 就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪 通胀指标 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期 消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪 消费需求 - 收入端 - 个人收入、工资收入、储蓄和其他收入 消费需求 - 负债端 - 家庭资产负债表、负债率、逾期率 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪 周期定位 - 美国批发、零售和制造业库存及库销比 信贷周期 - 美国信贷情况调查、估值和信用市场高频追踪 交通物流 – 中美物流高频追踪 交通物流 – 亚洲-美国线物流高频追踪 亚洲-美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） 交通物流 – 欧洲-美国线物流高频追踪 欧洲-美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） 交通物流 - 航空、供应链指数、卡车和航运 房地产市场 - 美国房地产权益市场和信用利差 房地产市场 - 美国商业地产 Eurozone – 宏观概览 Eurozone – 周期定位 Eurozone – 相对强弱 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意
