研究早观点

2026年1月30日星期五 【今日要点】 【山证非银】行业周报（20260119-20260125）：-公募业绩基准出台，关注板块投资价值 【行业评论】通信：周跟踪（20260119-20260125）-智能体带动CPU和DPU需求，内外催化下商业航天再加速 【公司评论】思源电气(002028.SZ)：思源电气点评报告-海内外需求共振，公司业绩持续向好 资料来源：常闻 【公司评论】()：新股覆盖研究-美德乐（920119.BJ）-智能输送领域的国家级“专精特新”小巨人，深耕多细分领域 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【山证非银】行业周报（20260119-20260125）：-公募业绩基准出台，关注板块投资价值 刘丽0351--8686985liuli2@sxzq.com 【投资要点】 公募业绩基准出台。1月23日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》。《指引》共六章二十一条，主要内容包括：一是突出业绩比较基准的表征作用，强调业绩比较基准运用的严肃性和稳定性。明确业绩比较基准应当与基金合同约定的核心要素和产品投资风格相匹配，一经选定不得随意变更。二是强化基金管理人的内部控制和管理。明确业绩比较基准应当由公司管理层决策确定，基金管理人应当建立健全内控机制和管理体系，加强对基金经理、基金产品投资风格稳定性的持续管理。三是加强对业绩比较基准的外部约束。明确基金托管人的监督职责，规范基金销售机构、基金评价机构对业绩比较基准的展示、运用等行为，要求基金管理人、基金销售机构做好投资者教育等工作。四是严格监管。中国证监会及其派出机构依法对基金管理人、基金托管人、基金销售机构、基金评价机构及从业人员的违法违规行为进行处理。 关注板块投资价值。随着监管政策进一步完善，提高中长期资金入市比例，资本市场高质量发展持续推进，作为资本市场重要服务机构，部分券商有望通过外延式和内涵式发展，探索海外业务增量，利用差异化竞争优势，实现业绩的稳步增长，建议关注板块投资机遇。 1月19日至1月23日期间，主要指数表现分化，上证综指上涨0.84%，沪深300下跌0.62%，创业板指数下跌0.34%。期间A股日均成交额2.78万亿元，环比下跌19.23%。截至1月23日，两融余额2.72万亿元；中债-总全价(总值)指数较2025年初下跌2.21%;中债国债10年期到期收益率为1.83%,较2025年初上行22.21bp。 风险提示 宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动；市场炒作并购风险。 【行业评论】通信：周跟踪（20260119-20260125）-智能体带动CPU和DPU需求，内外催化下商业航天再加速 张天zhangtian@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 1）CPU涨价或反映供需关系边际向紧，此外建议关注DPU、CXL在智能体协作系统的作用。根据电子工程世界引述KeyBanc观点，因为CSP的大量采购，近期Intel和AMD2026全年服务器CPU产能基本预订一空，两家计划将CPU价格上调10%至15%。业内分析显示，一方面Intel18A良率爬坡缓慢以及台积电、封测厂相关先进制程产能受到GPU、存储挤占较为紧张；另一方面存储价格高涨导致服务器供应链存在提前囤货行为。近期智能体应用快速渗透背后，CPU承担的角色愈加重要，如Agent生命周期管理、多Agent并发调度、Agent运行沙盒等核心工作。其中，智能体沙盒需求来自大模型生产代码指令开始驱动CPU执行真实操作带来的安全隔离和资源分配工作。我们看到，在超节点机柜AI服务器渗透率持续上升下CPU与GPU配比由1:4上升到1:2、CPU核心数量快速增长带来的ASP提升将共同驱动CPU市场需求膨胀。由于目前CPU运行生态多基于x86（Intel、AMD为主）、ARM（英伟达、CSP自研、鲲鹏等），我们建议关注海光、兆芯、鲲鹏、平头哥等，同时服务器厂商直接受益于CSPAI服务器和通用服务器支出增加，建议关注具有供应链优势的头部服务器厂商。 对于DPU，除了GPU配套的IO带宽快速膨胀，我们看到AI前端网络&存储网络带来的CPU通讯、KVcache传输和管理的需求也在快速增长。例如，英伟达Rubin平台升级Bluefield4DPU负责CPU前端网络以及外置热存储服务器通信，网络带宽升级为800Gbps。根据芯东西报道，广东DPU龙头企业云豹智能已启动IPO进程，相关对标公司投资情绪有望升温。在GPU超节点、GPU和CPU内存池化通信以及存储扩展配套下我们认为CXL在AI集群渗透率也有望提升，国内相关公司如澜起科技、楠菲微、数渡科技、芯耀辉、奇异摩尔等。 2）马斯克达沃斯论坛展望太空光伏，蓝箭航天IPO取得积极进展。根据每日经济新闻、钛媒体等报道，马斯克在达沃斯论坛表示SpaceX希望今年或实现星舰的完全可重复使用，将使进入太空成本降低100倍达到每磅100美金以下，而未来三年将建设100GW光伏产能用于地面IDC与太空AI卫星供能。中美太空运载能力的巨大差距和未来全球卫星互联网的巨大市场倒逼国内航天产业从顶层设计到资本市场全面加速。国内方面，根据上海证券报报道，上交所官网显示蓝箭航天科创板IPO状态更新为“已问询”，审核速度之快表明资本市场对切实有能力提供可重复运力商业航天项目支持的坚定性。我们认为随着资本市场对商业航天利好催化频繁的“逐渐钝化”，未来将逐步从主题估值进入业绩价值风格，建议遵循“箭星端用”的投资逻辑。我们认为地面5G产业链相关公司受益于运营商资本开支转型、技术体制一脉相承、量产经验丰富等，有望成为巨型卫星互联网建设的主力军。此外建议关注IOTNTN、手机直连卫星等端侧在SOC、射频前端的增量价值。 建议关注：1）DPU/CXL：中兴通讯、澜起科技、致尚科技、万通发展；2）低轨卫星载荷：信科移动、烽火通信、海格通信、通宇通讯、上海瀚讯、灿勤科技；3）手机直连卫星：华力创通、电科芯片、唯捷创芯、卓胜微、信维通信。 市场整体：本周（2026.01.19-2026.01.23）科创50指数涨2.62%，深圳成指涨1.11%，上证综指涨0.84%，创业板指数跌0.34%，沪深300跌0.62%，申万通信指数跌2.12%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为连接器（+4.77%）、无线射频（+3.67%）、云计算（+0.76%）。从个股情况看，鼎通科技、麦格米 特、科创新源、航宇微、亨通光电涨幅领先，涨幅分别为+23.70%、+22.88%、+13.10%、+12.22%、+10.85%。剑桥科技、锐捷网络、德科立、震有科技、太辰光跌幅居前，跌幅分别为-15.73%、-11.67%、-11.25%、-10.39%、-10.36%。 风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。 【公司评论】思源电气(002028.SZ)：思源电气点评报告-海内外需求共振，公司业绩持续向好 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2025年全年业绩快报，预计2025年全年实现营收212.05亿元，同比+37.18%；预计实现归母净利润31.63亿元，同比+54.35%。预计Q4单季度实现营收73.8亿元，同比+46.1%；实现归母净利润9.7亿元，同比+74.1%。 事件点评 “十五五”电网投资规划超预期，公司网内业务基本盘向好。国家电网1月15日宣布，“十五五”期间（2026-2030年）公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，年均投资额约8000亿元。我们预计特高压、配网、智能电网等领域将会是重要的投资方向。国网、南网均为公司重要客户，公司坚持深耕和拓展国内市场，巩固并提升主流产品在电网客户的市场份额，未来将显著受益于电网投资的增长。 海外变压器紧缺，出海增长可期。海外数据中心建设加速，北美等地区电力结构性短缺趋势进一步强化。2025年中国变压器出口额达646亿元人民币，同比增长约36%，创历史新高。截至2025年上半年，公司海外营收占比33.68%，同比+9.12pct。公司在沙特合资建厂以应对海外客户需求，预计未来公司海外收入占比有望持续提升。 投资建议 公司是国内变压器龙头企业，将充分受益于国网资本开支的增长；同时，北美缺电等因素下，公司产品出海有望增长。我们预计公司2025-2027年EPS分别为4.05/5.37/7.36，对应公司1月28日收盘价，2025-2027年PE分别为47.3/35.7/26.0，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 包含但不局限于以下风险： 1、政策性风险：电力行业的发展易受国家宏观经济政策、产业发展及基本建设等因素影响，若政策变化可能对公司经营产生影响。 2、汇率波动风险：公司出口业务已遍布100多个国家和地区，结算币种涉及美元、欧元、英镑、巴西雷亚尔、澳元等多种货币，汇率波动会对公司业绩产生一定影响。 3、市场竞争风险：公司多种产品技术和市场都相对成熟，主要客户招标采取招标方式，市场竞争加剧会对公司产品价格产生影响。 4、原材料价格上涨风险：公司原材料包含铜等大宗商品，若价格上涨会对公司业绩产生负面影响。 【公司评论】()：新股覆盖研究-美德乐（920119.BJ）-智能输送领域的国家级“专精特新”小巨人，深耕多细分领域 盖斌赫gaibinhe@sxzq.com 【投资要点】 公司是国内领先的智能输送系统供应商，主营智能制造装备的研发、设计、制造和销售。公司核心产品为模块化输送系统与工业组件，聚焦工厂自动化智能生产物流系统，广泛应用于新能源、汽车零部件等多领域。公司秉持专业专注的经营理念，深耕行业近20年，自主研发覆盖全环节的核心技术体系，多项成果达国际先进水平，系国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业。公司客户资源优质，既涵盖先导智能等知名系统解决方案供应商，也包括比亚迪、宁德时代等制造行业领军企业，多领域积累丰富成功案例。 智能物流装备行业处于快速发展阶段，市场规模增长显著。2018-2023年从319.2亿元增至1003.9亿元，年复合增长率25.76%，预计2027年达1920.2亿元，2021年智能输送设备等相关品类合计占市场31%。行业内企业聚焦智能制造装备研发、设计、制造和销售，核心产品包括模块化运输系统（分高精度、通用输送系统）和工业组件，产品设计难度大、定制化程度高、专业性强，服务于制造企业智能工厂建设及配套仓储。下游新能源电池、汽车零部件领域需求旺盛，锂电池出货量与锂电设备市场规模快速增长，汽车产销量全球领先且向智能化转型，持续催生对智能输送系统的需求，驱动行业发展。 公司拥有优势优质客户资源、核心技术体系、领先业务规模。客户覆盖新能源电池、汽车零部件、电子等多领域，既包含比亚迪、宁德时代等终端制造领军企业，也涵盖先导智能等知名系统解决方案供应商，合作粘性强，在优势领域构建高进入壁垒，品牌认可度高。同时，公司依托全流程核心技术体系、近20年行业深耕积累的数万个项目经验，具备市场先入优势。基于稳定客户资源，公司业务规模领先，可有效控制成本，调动资金资源承接大型复杂项目，在上下游合作中占据有利地位，形成技术、经验、客户、规模协同的竞争力。 估值分析和投资建议：公司2023-2025H1年营业收入分别为10.09、11.38、7.12亿元，同比增长-2.13%、12.73%、35.13%，总体呈增长趋势。公司2023-2025H1年，实现归母净利润分别为2.05、2.11、1.52亿元，同比增长-7.77%、2.70%、60.24%，增速处于行业中上游。公司可比公司中，怡合达、博众精工、先导智能、宏