研究早观点

2026年1月27日星期二 【今日要点】 【山证煤炭】行业周报（20260119-20260125）-供需格局基本稳定，价格维稳运行 【山证纺服】行业周报-周大福公布FY2026Q3经营数据，同店销售增长显著提速 资料来源：常闻 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【山证煤炭】行业周报（20260119-20260125）-供需格局基本稳定，价格维稳运行 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 动态数据跟踪 动力煤：动力煤市场冷清，下游无明显放量。周内产地内煤矿基本维持正常生产水平，多以确保长协煤发运为主，暂无大幅检修计划，动力煤产量较为稳定。冷空气来袭，电厂日耗稍有提升，但自身库存水平较为充足。截至1月23日，环渤海动力煤现货参考价691元/吨，周变化-1.85%；秦皇岛港动力煤平仓价685元/吨，周变化-1.44%。环渤海九港煤炭库存2629万吨，周变化-3.26%。 冶金煤：供应稳定，下游市场维稳。周内多数煤矿维持正常生产，安全监管普遍严格，下游阶段性补库带动煤矿出货。多数焦企维持正常生产节奏，下游市场维稳。截至1月23日，京唐港主焦煤库提价1800元/吨，周变化+1.69%；京唐港1/3焦煤库提价1360元/吨，周持平；日照港喷吹煤1050元/吨，周变化+2.14%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价240美元/吨，周持平。国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别995.38万吨和803.01万吨，周变化分别+4.25%、+0.13%；喷吹煤库存423.39万吨，周变化+0.79%。247家样本钢厂高炉开工率78.66%，周变化-0.2个百分点；独立焦化厂焦炉开工率71.39%，周变化-0.06个百分点。 本周观点及投资建议 春节假期前，煤矿多以安全生产为主，多数煤矿将维持正常生产但供应增量有有限,后续需关注下游补库需求及市场供应情况。 投资建议：反内卷趋势未变，四季度业绩仍有改善预期，若价格长期高位运行，26年业绩仍具备修复空间。股价下跌强化红利价值，可逢低配置。动力煤关注【兖矿能源】、【陕西煤业】、【中国神华】、【中煤能源】、【山煤国际】、【晋控煤业】；炼焦煤关注【山西焦煤】、【淮北矿业】、【潞安环能】。 风险提示 反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。 【山证纺服】行业周报-周大福公布FY2026Q3经营数据，同店销售增长显著提速 【投资要点】 本周观察：周大福公布FY2026Q3经营数据 FY2026Q3（截至2025年12月31日），公司零售值同比增长17.8%，其中中国内地同比增长16.9%，中国港澳及其它地区同比增长22.9%。 中国内地，（一）分渠道看，直营同店销售同比增长21.4%，其中销量同比下降13.9%。加盟同店销售同比增长26.3%。电商零售值同比增长25.3%，占零售值的比重为7.4%。（二）分产品看，定价首饰同店销售同比增长53.4%，计价黄金首饰同店销售同比增长13.1%。本季度，定价首饰的零售值占比达到40.1%，上年同期为29.4%，有利于毛利率的扩张。（三）门店方面，本季度，周大福珠宝门店净关闭230家，期末门店数量为5433家，其中，加盟门店占比71.6%。 中国港澳及其它地区，（一）分渠道看，同店销售同比增长14.3%，其中销量同比下降21.6%。其中中国香港同比增长10.1%，中国澳门同比增长31.3%。（二）分产品看，定价首饰同店销售同比下降14.9%，计价黄金首饰同店销售同比增长43.2%。定价首饰的零售值占比达到29.8%，上年同期为39.4%。（三）门店方面，本季度，周大福珠宝门店净增加1家，期末门店数量为152家。 行业动态： 周大福珠宝集团有限公司宣布进驻泰国曼谷地标购物中心暹罗百丽宫（SiamParagon）开设具策略意义的新门店。此举标志着集团品牌转型的重要里程碑，致力以中国工艺与美学重新定义全球奢侈品格局。作为品牌转型的重要一环，集团积极加强于国际市场优质奢华地段的布局。暹罗百丽宫新店以品牌标志性的「周大福红」为主色调，搭配细腻材质与精心设计的灯光，营造温馨且宛如精致博物馆的氛围，彰显中国传统工艺和美学的魅力。为加强与当地文化的连结和情感共鸣，集团特别推出具有泰国特色的独家臻品，致敬当地传统文化。周大福珠宝的国际业务扩张采取双轨策略：振兴主要现有市场并积极拓展具高潜力的新市场，以实现可持续增长。 耐克(NIKE.US)大中华区最高负责人董炜(AngelaDong)将卸任。耐克在一份声明中表示，董炜将于3月31日离职。她的职位将由此前领导亚太及拉丁美洲业务的凯茜·斯帕克斯(CathySparks)接替。耐克同时宣布了欧洲、中东及非洲分部的领导层变动。这家运动服装公司正寻求扭转其在大中华区销售下滑的局面。此番领导层变动意味着耐克正为大中华区寻求新的战略。首席执行官埃利奥特·希尔(ElliottHill)自上任以来已重振耐克的部分增长势头，但中国地区仍是一个关键挑战。他去年12月曾表示，大中华区是公司“优先事项清单上的首位”，并强调公司需要加快行动步伐。CathySparks在耐克任职达25年，从波特兰Niketown门店的零售岗位开启职业生涯，随后在全球多个市场担任重要领导职务。她此前担任耐克亚太及拉美区（APLA）副总裁兼总经理。 1月21日开盘前，英国奢侈品牌Burberry（博柏利）公布了截至2025年12月27日的2026财年第三季度业绩报告：零售额同比上涨1%至6.65亿英镑，按不变汇率计同比上涨3%；可比门店销售额同比上涨3%，高出分析师平均预期的2%，2024年同期下降4%。得益于品牌恢复了较短、幅度更小、更 隐蔽的降价促销期（与去年同期相比），Burberry在所有渠道和地区的零售额质量均有所提高；大中华区和亚太地区的Z世代客户实现了两位数增长，并在所有地区进一步扩大了对年轻消费者的覆盖范围。Burberry首席执行官JoshuaSchulman表示：“在节日季期间，我们继续推进BurberryForward战略，实现了可比销售额的环比增长，并在各个渠道和地区都提升了收入质量。我们的顾客对我们沉浸式的‘永恒英伦奢华’营销活动和体验给予了积极反馈，同时，我们核心外套品类的强劲势头也延伸至配饰和成衣领域。在Burberry迈入170周年之际，这些业绩再次印证了我们标志性品牌的持久实力，也让我们对未来的发展充满信心。” 行情回顾（2025.01.19-2025.01.23） 本周，SW纺织服饰板块上涨4.48%，SW轻工制造板块上涨4.48%，沪深300下跌0.62%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘5.1pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘5.1pct。各子板块中，SW纺织制造上涨2.08%，SW服装家纺上涨4.42%，SW饰品上涨8.61%，SW家居用品上涨4.37%。截至1月23日，SW纺织制造的PE-TTM为25.51倍，为近三年的100%分位；SW服装家纺的PE-TTM为31.15倍，为近三年的100%分位；SW饰品的PE-TTM为33.61倍，为近三年的100%分位；SW家居用品的PE-TTM为29.68倍，为近三年的93.46%分位。 投资建议： 品牌服饰板块：行业弱复苏，关注服装消费终端表现、家纺大单品创新、IP经济。（一）继续推荐波司登，公司持续深耕产品创新、致力渠道质量提升，2026年春节日期相比去年延后，旺季销售时间拉长，看好公司达成全年销售目标。（二）经营表现稳健的女装公司歌力思、江南布衣。剔除EdHardy出表影响，2025Q3，歌力思营收同比增长2.2%，国内市场收入同比增长8.6%；2025Q1-Q3公司单季度归母净利润同比增长40.2%、50.3%、176.9%。公司主要品牌国内营收均实现较好增长，国内利润良好增长，海外业务利润也逐步改善。江南布衣盈利质量高为高分红打下扎实基础，2021-2025年公司平均派息率达到84%。（三）家纺行业：大单品推动行业扩容，关注罗莱生活、水星家纺。2024年及2025年上半年，罗莱生活枕芯类产品营收分别为2.80、1.51亿元，同比增长8.77%、56.30%。水星家纺人体工学枕产品有效带动2025年上半年枕芯品类增长，雪糕被等大单品巩固被芯品类领先地位。（四）情绪消费崛起，关注锦泓集团。公司IP授权业务涉及的产品品类包括家纺，内衣，童鞋，包袋，家居，儿童内衣。2024年及2025年上半年，IP授权业务营收分别为0.34、0.23亿元，同比增长88.9%、62.0%。 纺织制造板块：看好上游制造商新澳、百隆业绩确定性，中长期看好龙头中游制造商份额提升。（一）推荐裕元集团，公司对美敞口处于制鞋行业较低水平，掌握上游原材料环节，盈利能力伴随产能持续爬坡，有望修复，公司估值相对行业平均水平偏低。（二）推荐申洲国际，公司对美敞口处于制衣企业中较低水平，海外面料产能占比过半，能够覆盖海外成衣工厂需求，盈利水平处于恢复通道。（三）推荐华利集团，公司对美敞口基本处于制鞋行业平均水平，越南本地原材料采购比例过半，2025年以来，盈利能力受到新工厂爬坡影响，有所下滑。从下游客户看，公司拓展全球第二大运动品牌公司Adidas，长期合作保证订单体量及增长潜力，新拓展的客户如昂跑、亚瑟士销售展望乐观。（四）建议积极关注 新澳股份、百隆东方、开润股份、伟星股份。 黄金珠宝板块：本周，上金所AU9999黄金现货收盘价达到1110元/克，创新高水平，叠加春节消费旺季即将来临，预计国内黄金消费市场购金热潮涌动。我们预计金价高位背景下，投资金表现好于首饰金，预计菜百股份投资金销售占比较2025年3季度明显提升，全年业绩超预期概率大。首饰金中，预计潮宏基、老铺黄金销售表现仍然较好，周大生销售表现较为稳健。建议关注菜百股份、老铺黄金、潮宏基、周大生。 零售板块：继续推荐名创优品。2025Q3，公司营收增速超过此前指引区间上限，名创国内业务门店开设速度有所加快，同店销售增长提速，10月同店销售同比增长扩大至双位数，IPLand、旗舰店新店态销售及利润率表现较好。名创海外市场本季度同店销售转正，门店拓展按计划推进。公司2025Q3经调整净利润同比延续双位数增长。建议关注永辉超市，2025年第三季度，公司调改门店开业及存量门店关闭速度加快，截至三季度末，已完成222家门店的胖东来模式调改。同时，公司坚定推进供应链重塑，近期，公司密集发布“品质永辉”自有品牌产品，短期有助于提升门店客流及连带率，中长期利于公司毛利率稳健提升。 风险提示： 关税风险；国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）。 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%