2025Q4经营数据点评：2025Q4零售折扣和库存水位保持健康，多品牌矩阵协同体现

纺织服饰 安踏体育（02020.HK） 买入-A(维持) 2025Q4零售折扣和库存水位保持健康，多品牌矩阵协同体现 2026年1月21日 公司研究/公司快报 事件描述 公司发布2025Q4经营数据。2025Q4，安踏品牌零售流水同比下降低单位数，FILA品牌零售流水同比增长中单位数，所有其它品牌零售流水同比增长35%-40%。 事件点评 安踏 品牌零 售流水 同比下 降低单 位数， 库存水平 及零售 折扣环 比保持 稳定。2025Q4，安踏品牌零售流水同比下降低单位数，2025全年零售流水实现低单位数正增长。其中，预计2025Q4线上渠道实现低单位数轻微增长，安踏儿童预计流水面临一定压力。库存方面，截至2025Q4末，安踏品牌渠道库存周转略高于5个月，渠道库存处于健康水平。零售折扣方面，安踏品牌线下折扣71折，环比保持稳定。 资料来源：常闻，山西证券研究所 FILA零售流水增长达成全年预期，电商渠道保持品类领先优势。2025Q4，FILA品牌零售流水同比增长中单位数，2025全年零售流水实现中单位数正增长。其中，2025Q4电商保持健康稳健增长，双十一、双十二期间未明显加深折扣，在天猫、抖音平台取得品类领先，羽绒服、老爹鞋品类稳居第一。库存方面，截至2025Q4末，FILA品牌渠道库存周转略高于5个月，环比有所下降。零售折扣方面，FILA品牌线下折扣73折，同比减轻2pct。 2025年迪桑特品牌零售流水突破百亿，可隆品牌零售流水保持快速增长势头。 分析师： 2025Q4，迪桑特、可隆体育等所有其它品牌零售流水同比增长35%-40%，2025全年零售流水实现45%-50%的正增长。2025Q4，预计迪桑特品牌零售流水同比增长25%-30%，2025年成为集团旗下第三个零售规模突破百亿的品牌；2025年底门店总数超过240家，其中40家门店年流水超过5000万元。2025Q4，预计可隆品牌零售流水同比增长55%；MAIA ACTIVE品牌零售流水继续保持25%-30%的稳定增长。 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 投资建议 2025年第四季度，安踏主品牌受到外部消费环境疲弱及大众运动品行业竞争加剧、天气偏暖及春节时间较晚等影响，零售流水同比出现下滑，但库存水平及零售折扣环比基本保持稳定。FILA品牌零售流水增长环比提速，户外品牌矩阵延续强劲表现。预计公司2025-2027年每股收益分别为4.78、5.12和5.81元，1月20日收盘价对应公司2025-2027年PE为15.5/14.5/12.8倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 电商渠道增长放缓；行业竞争加剧；零售折扣不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层