白酒行业更新报告：高端白酒引领，提振市场信心

食品饮料《茅台动销批价上行，零食迎接备货行情》2026.02.01食品饮料《白酒筑底，政策、批价双重催化》2026.01.30食品饮料《食饮获配比例回落，乳品、零食板块加配》2026.01.29食品饮料《白酒探底，餐供积极》2026.01.25食品饮料《茅台市场化转型，消费触底反弹可期》2026.01.18 本报告导读： 白酒目前位于周期底部，开门红预计动销仍同比承压且品牌分化明显，近期来自高端白酒的积极反馈有力提振市场信心，后续风格切换和预期改善有望催化白酒股价。 投资要点： 开门红大盘动销预计仍承压，品牌分化明显。2025年白酒行业深度调整，6月遭遇阶段性冲击，8月起边际好转，25Q4相较Q3趋势整体向好，全年来看量、价承压，行业动销及收入预计均呈下滑态势。进入2026年，需求侧暂未显著回暖，我们预计开门红大盘仍面临动销压力、下滑幅度或将较25Q4收窄，与此同时品牌间分化明显，高端白酒茅、五以及腰部以下价位带龙头呈现引领态势，动销表现预计好于大盘。考虑库存、需求等因素，我们观察到多数品牌春节回款情况同比偏弱，目前开门红动销仍在进行中，预计分化趋势将会延续。 高端龙头引领，市场情绪抬升。25H2白酒市场普遍信心不足，渠道在经历三轮冲击后（2024年中秋国庆起动销遇冷、2025年饮酒政策、2024-2025年价盘下行）处在低预期状态。25Q4起出现积极变化，龙头推出一系列市场举措：先是五粮液降低2026年度打款价、为渠道减负，随后茅台正式推进市场化转型、产品/价格/渠道多维度改革，越来越多酒企将“量价平衡”作为新一年工作重心。我们认为来自高端白酒的积极反馈对于提振市场信心有重要作用：1）价格端，1月以来普飞批价稳中有升、普五/国窖批价整体平稳，价格体系和打款政策的调整也在一定程度上保护了渠道利润；2）动销端，茅台以价换量，线下保持较快出货的同时i茅台放量，1月月活用户超1531万，成交订单超212万笔、其中普飞订单超143万笔，带动渠道情绪回暖。白酒周期筑底，风格切换和预期提振有望催化股价。我们认为白酒 行业已进入本轮周期底部，景气修复、批价上涨、库存去化等的边际变化对股价有较强催化。临近春节，一方面白酒运行情况影响市场对基本面的判断，另一方面市场风格和风险偏好也会影响顺周期板块的流动性。展望节后，若批价、动销、库存等指标趋势积极，我们认为其对股价的压制将会减轻；若政策层面释放更多积极信号，则有望进一步催化股价。 风险提示：批价大幅回调、饮酒政策长期冲击需求、食品安全风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号