锡月报：供需边际宽松，锡价高位震荡

CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆成本端：12月国内进口锡精矿增量明显，原料端供应紧缺有所缓解。2025年12月我国进口锡精矿实物量17637吨，折金属5191.6吨，环比增长13.3%，同比增长40.2%。主要进口国看，非洲地区进口总量2375吨，减少11.1%；缅甸993吨，增长14.3%；澳大利亚912吨，增长91.5%；南美地区进口总量426吨，增长118.5%。 ◆供给端：1月云南地区冶炼厂开工率维持高位，但受原料供应偏紧制约，进一步提升空间有限。江西地区仍受废料供应不足影响，粗锡供应偏紧，精锡产量延续偏低水平。整体来看，在原料约束尚未明显缓解的背景下，国内冶炼厂开工以高位持稳为主。 ◆需求端：需求方面，下游消费电子仍处于传统淡季，终端订单表现偏弱；但新能源汽车、AI服务器等新兴领域需求对锡焊料形成一定支撑。锡焊料企业整体开工率维持稳定，下游节前补库意愿仍不明显，多持谨慎观望态度，主动补库意愿有限。库存方面，1月全球锡显性库存水平稳步回升，截至1月30日，国内锡锭社会库存为11556吨，较上月同期增加1586吨；LME锡库存为7105吨，较上月同期增加1885吨。 ◆小结：1月锡价高位宽幅波动。供给方面，云南与江西两地锡锭冶炼企业开工率总体持稳，但进一步提升空间有限。云南地区虽然能获得相对稳定的原料供应，但原料供应依旧偏紧，锡矿加工费持续处于历史低位，制约了冶炼企业的生产积极性。随着春节临近，部分冶炼企业开始规划逐步停产检修，虽有个别企业维持正常生产，但整体开工率进一步上行动力明显不足。江西地区面临再生原料供应显著不足的困境，消费疲软导致废料流通量减少，废锡供应量同比下滑约20%，且持货商看涨心态强烈，进一步加剧了原料紧张局面。受春节假期影响，江西地区多数冶炼企业计划放假。需求方面，尽管价格回落释放部分刚性采购需求，现货成交小幅回暖，但整体价格仍处高位，下游节前补库意愿仍不明显，多持谨慎观望态度。叠加终端行业受金属板块整体上涨带来的成本压力，需求向上传导速度缓慢，对现货市场的实际支撑力度有限。综合而言，短期锡锭供需边际宽松、库存近期稳步回升，但在宏观宽松背景下，预计锡价仍以高位宽幅震荡运行为主。2月国内主力合约参考运行区间：35-42万元/吨，海外伦锡参考运行区间：45000-49000美元/吨。 产业链示意图 期现市场 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1月上旬至中旬锡现货价格跟随期货波动，升贴水持稳运行，下旬随着全球库存显著增加，升贴水出现小幅回落。 成本端 成本端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国内锡矿月均产量基本围绕6000吨波动。国内锡矿进口量年底改善明显。 成本端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 1月中旬锡精矿加工费低位回升，云南40度锡矿加工费由7000元/吨上涨至10000元/吨，反映锡矿紧缺边际缓解。 供给端 供给端 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 国内精炼锡与再生锡产量基本维持稳定。12月国内精炼锡产量为15895吨，同比下降1%；1月再生锡产量为3320吨，同比下降6%。 供给端 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1月云南地区开工率高位持稳，江西地区开工率则位于偏低水平。 供给端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 供给端 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月国内精炼锡进口量为1547.75吨，环比上升29.57%，同比下降48.25%。 需求端 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 12月中国半导体销售额同比增速继续上行；全球半导体销售额维持高增长。 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 消费电子方面，国内12月PC整机产量为3140万台，同比减少12.5%，1-12累计产量34850万台，同比减少2.1%；国内12月智能手机产量为12654万台，同比减少4.7%，1-12累计产量126950万台，同比减少0.9%。 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白色家电里，洗衣机销量增速较快，前12月累计同比增长4.8%，其他表现相对一般，空调累计同比增长0.7%，冰箱同比增长1.6%，彩电同比下降2.6%。四大家电销量合计同比增速-下降0.2%。 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、马口铁领域的锡消费同比小幅下滑。主要是铝制罐由于重量轻、易回收，已在饮料包装领域几乎完全取代马口铁罐。碳酸饮料和啤酒行业使用铝罐已成主流，锡消费因此失去了一大传统市场。2、PVC稳定剂是锡化合物消费的大头，特别是在硬质PVC管材、型材生产中使用的有机锡热稳定剂。2025年PVC产量同比小幅增长。 需求端 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12月下游焊料企业开工率持稳运行，表观消费量环比小幅增长。 供需平衡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 1月全球锡显性库存水平稳步回升，截至1月30日，国内锡锭社会库存为11556吨，较上月同期增加1586吨；LME锡库存为7105吨。较上月同期增加1885吨。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层