并购补齐技术矩阵，减亏趋势明确，整合兑现可期

并购补齐技术矩阵，减亏趋势明确，整合兑现可期 glmszqdatemark2026年02月04日 推荐首次评级当前价格：66.35元 事件：华大智造发布收购“三箭齐发+华大序风”并增资暨关联交易公告。公司拟向深圳华大科技企业管理有限公司现金收购深圳华大三箭齐发科技有限责任公司及杭州华大序风科技有限公司100%股权并在交割后增资，股权对价合计3.657亿元（三箭齐发15,800万元；华大序风20,770万元）、增资合计1.3亿元（三箭齐发7,000万元；华大序风6,000万元）；同时受让时空组学及纳米孔测序相关知识产权，定价分别为6534万元与5617万元（合计约1.215亿元）。 整合两大前沿平台，战略意图在于完善测序技术谱系与生态闭环。本次交易实质为将“受让时空组学技术后的三箭齐发”与“受让纳米孔测序技术后的华大序风”纳入上市公司体系，通过并表与核心IP归集，强化公司在“空间多组学+长读长”方向的产业化与商业化抓手，进一步补齐测序技术矩阵，并与既有平台/渠道形成更完整的解决方案交付能力。 分析师张金洋执业证书：S0590525120012邮箱：zhangjinyang@glms.com.cn 分期支付叠加业绩承诺与减值补偿，条款层面对冲并购不确定性。股权转让价款采取“70%首期+30%尾款”安排，尾款支付需满足标的完成业绩承诺；同时增资款用 途 被 明 确 约 束 。 业 绩 承 诺 方 面 ， 三 箭 齐 发 承 诺 期 为2026–2028年（500/1870/2640万元，累计≥5010万元），业绩补偿及减值补偿合计最高限额22334万元；华大序风承诺期为2028–2030年（520/2460/5300万元，累计≥8280万元），业绩补偿及减值补偿合计最高限额26387万元。 分析师杨芳执业证书：S0590525120006邮箱：fangyang@glms.com.cn 业绩预告显示亏损明显收窄，“提质增效+汇兑+税务”共同驱动改善。公司预计2025年归母净利润-2.21~-2.73亿元（同比减亏54.56%~63.22%），扣非净利润-3.22~-3.97亿元（同比减亏39.18%~50.67%）。公告明确减亏主线来自“提质增效重回报”（人效提升、研发聚焦、营销费用全周期管理等）带动成本费用下降、美元欧元汇率波动带来汇兑收益同比增加，以及上半年对以前年度税务争议相关拨备冲回使所得税费用同比减少；同时，公司基于谨慎性原则对各类资产计提减值准备，叠加税务拨备冲回等非经常性因素对“归母vs扣非”的拉动，我们认为这意味着年末（尤其Q4）利润区间仍可能受减值口径与一次性项目扰动。 投资建议：并购补齐技术矩阵，经营边际改善明确。暂不考虑并表对盈利预测影响，我们预计2025–2027年公司营业收入分别27.16、32.09、37.17亿元，分别同比增长-9.9%、18.2%、15.8%，归母净利润分别为-2.42、0.21、1.62亿元，当前股价对应PS分别为10.2X、8.6X、7.4X，对应EPS分别为-0.58、0.05、0.39元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：标的注册/商业化及整合协同不及预期；国内试剂增速不及预期；海外拓展不及预期等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室