北交所行业主题报告：全球巨头启示录-从碳纤维龙头东丽看技术并购+生态整合的战略解码

2025年02月28日 ——北交所行业主题报告 北交所研究团队 诸海滨（分析师）zhuhaibin@kysec.cn证书编号：S0790522080007 2024年碳纤维行业整体维持低位运行，风电占据需求量38% 碳纤维产业链包括上游丙烯腈、中游原丝/碳纤维、下游航空/风电等环节。2024年，国内产能增速减缓，新增投产项目进入冷静期。截至2024年底，国内碳纤维年产能达135500吨，新增产能15300吨。2024年风电叶片对碳纤维需求占比约为37.96%，较2023年占比提升。价格方面维持低位运行，截至2024年12月31日，碳纤维市场平均价格为83.75元/千克，较年初下跌11元/千克，2024年全年碳纤维市场平均价格为90.1元/千克，环比跌幅23.86%。 日本东丽工业60余年持续开发碳纤维，确立行业领先地位 海外碳纤维龙头企业主要有日本东丽工业、美国赫氏和德国西格里碳素等。日本东丽工业是全球碳纤维行业的领军企业，自上世纪60年代起，东丽通过技术研发与商业化突破，逐步确立了其行业领先地位。60-70年代开发碳纤维时，并不存在碳纤维的应用市场，于是东丽开拓了钓竿、高尔夫球杆等用途，维持生产并打磨技术。之后，东丽的碳纤维复合材料被用于飞机上，并且使用范围向次承力结构材料、主承力结构材料扩展。到了波音787，东丽的碳纤维复合材料得到大量使用。东丽自身对于这一产品的持续研发、推广以及全球化的布局发展、并购操作都是助推碳纤维这一新型材料走向成功的重要因素。 相关研究报告 《积极参与国补活动，2024年扣非净利润同比+18%—北交所信息更新》-2025.2.28 东丽工业于2014年完成对卓尔泰克收购，行业第一兼并第三进入大丝束领域 卓尔泰克是全球最大的大丝束碳纤维生产商之一，产品广泛应用于风电、汽车、船舶、建筑补强、摩擦材料、高温防火材料等领域。2013年9月27日，东丽工业发布公告表示将收购卓尔泰克。参考截至2012年的碳纤维行业产能排名，东丽工业以2.11万吨产能排名世界第一，而卓尔泰克以1.05万吨产能排名第三。参考东丽工业于2013年9月27日发布的公告，东丽与卓尔泰克达成的协议收购价为每股16.75美元、总价约5.84亿美元。后续至2014年3月3日东丽工业发布公告称完成对卓尔泰克的收购。 《化债提供未来新机遇&全咨业务加速发展，2024年度营收+2.29%—北交所信息更新》-2025.2.27 《铅炭储能技术突破双线市场海外户储订单增长+国内IDC蓝海卡位—北交所首次覆盖报告》-2025.2.27 对比北证：成熟企业通过并购进入新业务穿越周期具有可行性 东丽收购卓尔泰克的主要原因可归纳为（1）拓展低成本碳纤维市场，扩大全球份额；（2）补充产品线，布局新兴工业应用领域；（3）降低生产成本，强化产业链协同效应；（4）应对未来市场需求增长；（5）巩固行业垄断地位。吉林碳谷为北交所内主要从事碳纤维行业的典型公司，碳纤维原丝2024H1占到吉林碳谷总营收的69.27%以及毛利润的87.80%。目前吉林碳谷仍为国内最大的原丝生产基地，但同样面临着行业低谷期以及来自其他国内竞争者的压力。对于北交所内企业，特别是如吉林碳谷等已经具有较大的经营规模及细分行业内领军地位的企业而言，在面临行业周期性波动、原有赛道发展受限制的情况时，参考东丽收购卓尔泰克案，根据自身业务特性及实际财务能力，通过并购快速实现切入新业务、提供新的业务增长点具有较强的可行性。 风险提示：宏观经济波动风险、政策变动风险、产业技术革新风险。 目录 1、碳纤维2024维持低位运行，风电占总需求的38%.............................................................................................................31.1、产业链包含丙烯腈、原丝等环节，下游面向航空/风电等不同场景.........................................................................31.2、2024年产能增速减缓、价格维持低位运行，风电占据需求量38%.........................................................................41.3、国内主要碳纤维企业涵盖大小丝束、航空/工业用等各方面.....................................................................................72、东丽工业60余年持续开发碳纤维，确立行业领先地位.......................................................................................................92.1、人造丝生产起步，90余年发展为人造纤维生产龙头企业之一.................................................................................92.2、持续研发推广以及全球化布局发展、并购助推碳纤维产品走向成功....................................................................113、东丽于2014年完成对卓尔泰克收购，进入大丝束领域.....................................................................................................123.1、卓尔泰克主攻大丝束碳纤维，在风电和汽车应用领域占据重要地位....................................................................123.2、2013年东丽宣布收购卓尔泰克股权，行业第一兼并第三.......................................................................................133.3、降本扩产、进入新应用领域是东丽工业并购的主要目的........................................................................................144、对比A股：通过并购进入新业务穿越周期具有可行性......................................................................................................155、风险提示..................................................................................................................................................................................17 图表目录 图1：完整的碳纤维产业链包括上游丙烯腈、中游原丝/碳纤维、下游航空/风电等行业企业..............................................3图2：截至2024年底，国内碳纤维年产能达135500吨，新增产能15300吨........................................................................4图3：2024年我国碳纤维生产以T300、T700及T800级别为主.............................................................................................4图4：2024年国内碳纤维产量59044吨，较2023年产量增速8.16%......................................................................................5图5：2024年碳纤维表观消费量为60300吨，相比2023年下降5.41%..................................................................................5图6：2024年风电叶片对碳纤维需求占比约为37.96%.............................................................................................................6图7：2024年碳纤维国内市场价格低位运行...............................................................................................................................6图8：三一重能131米陆上风电叶片下线，核心材料为中复神鹰48K大丝束碳纤维...........................................................8图9：吉林碳谷已实现多型号原丝规模稳定生产........................................................................................................................9图10：日本东丽1926年成立，最初以人造丝生产为主，并于1971年实现碳纤维工业化生产........................................11图11：东丽碳纤维产品“Torayca”...............................................................................................................................................11图12：东丽对于碳纤维产品的持续研发、推广以及全球化的布局发展、并购操作都是助推其走向成功的重要因素....12图13：卓尔泰克碳纤维产品包含PX35、PX30、OX、Post-Industrial Fiber四大类型.........................................................13图14：2024H1原丝收入占到总营收的69.27%........................................................................................................................15图15：2024H1原丝毛利占到总毛利的87.80%........................................................................................................................15图16：2024H1原丝毛利率下降至22.44%..................................................