FY25Q4业绩点评及业绩说明会纪要：数据中心业务高增长，高端产品稳步推进

证 券 研 究 报告 超威半导体（AMD）FY25Q4业绩点评及业绩说明会纪要 会议时间：2026年2月4日会议地点：线上 数据中心业务高增长，高端产品稳步推进 事项： 华创证券研究所 2026年2月4日AMD发布FY2025Q4报告，FY2025Q4截止至2025年12月27日，即自然季度CQ2025Q4，并召开业绩说明会。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 评论： 1.业绩情况：FY25Q4 AMD实现创纪录业绩表现，总营收达103亿美元，同比增长34%，环比增长11%。盈利能力大幅提升，毛利率达57%（同比+290个基点），稀释后每股收益1.53美元（同比+40%），全年营收亦增长34%至346亿美元，多项核心指标创历史新高。 证券分析师：熊翊宇邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com执业编号：S0360520060001 证券分析师：董邦宜邮箱：dongbangyi@hcyjs.com执业编号：S0360525120005 2.营收划分：（1）数据中心业务：营收达54亿美元，同比增长39%，环比增长24%，创历史新高。增长动力来自第五代EPYC处理器加速渗透（占服务器总收入超半数）、Instinct GPU业务爆发（MI350系列量产推进，MI308在中国市场实现销售），前10名AI公司中有8家使用Instinct支持生产工作负载。（2）客户端与游戏业务：合计营收39亿美元，同比增长37%，环比下降3%。客户端业务营收31亿美元，创历史新高，商用笔记本电脑和台式机Ryzen CPU销量同比增长超40%；游戏业务营收8.43亿美元，半定制芯片和Radeon RX9000系列GPU需求强劲。（3）嵌入式业务：营收达9.5亿美元，同比增长3%，环比增长11%，2025年累计获得170亿美元设计订单，创历史新高。 相关研究报告 《KLA（KLAC）FY26Q2业绩点评及业绩说明会纪要：CY2025营收创新高，2026年锁定WFE份额提升+先进封装双轮驱动》2026-02-02 3.业务进展：（1）产品研发：新一代数据中心产品MI355顺利量产，助力毛利率提升；下一代MI400系列（含MI455X、MI430X、MI440X）及Helios平台研发推进，MI450计划2026H2推出，2027Q4销量大幅增长；下一代VeniceCPU客户需求旺盛，将巩固性能、效率和TCO领先地位；MI500系列研发顺利，预计2027年推出。（2）软件生态：ROCm生态持续扩张，支持AMD GPU上游集成至VLLM，新增医疗保健领域特定模型支持，数百万个大模型可在AMD平台开箱即用。 《西部数据（WDC）FY26Q2业绩点评及业绩说明会纪要：AI推理重塑HDD叙事逻辑，26年产能已基本售罄》2026-02-01《闪迪（SNDK）FY2026Q2业绩点评及业绩说明 会纪要：推理带动数据中心NAND需求激增，审慎规划扩产》2026-02-01 4.业绩指引：公司发布非GAAP业绩指引，营收约98亿美元（上下浮动3亿美元），毛利率约55%（同比提升130个基点），营业费用约30.5亿美元，其他净收入约3500万美元，实际税率13%，稀释后股份数约16.5亿股。 风险提示：AI产业发展不及预期、市场竞争加剧、新品研发不及预期。 目录 一、AMD FY2025Q4业绩情况.......................................................................................3 （一）FY25Q4业绩概览..................................................................................................3（二）业务板块情况.........................................................................................................31、数据中心业务...........................................................................................................32、客户端与游戏业务...................................................................................................33、嵌入式业务...............................................................................................................3（三）FY26Q1业绩指引..................................................................................................3 （一）问答环节.................................................................................................................3 一、AMD FY2025Q4业绩情况 （一）FY25Q4业绩概览 FY25Q4 AMD实现创纪录业绩表现，总营收达103亿美元，同比增长34%，环比增长11%。盈利能力大幅提升，毛利率达57%（同比+290个基点），稀释后每股收益1.53美元（同比+40%），全年营收亦增长34%至346亿美元，多项核心指标创历史新高。 （二）业务板块情况 1、数据中心业务 营收达54亿美元，同比增长39%，环比增长24%，创历史新高。增长动力来自第五代EPYC处理器加速渗透（占服务器总收入超半数）、Instinct GPU业务爆发（MI350系列量产推进，MI308在中国市场实现销售），排名前十的AI公司中有八家使用Instinct支持生产工作负载；超大规模数据中心运营商扩大MI350系列供应范围，NeoCloud提供商推出相关产品，实现Instinct基础设施按需访问。该分部营业利润18亿美元，占营收的33%。 2、客户端与游戏业务 合计营收39亿美元，同比增长37%，环比下降3%。客户端业务营收31亿美元（同比+34%，环比+13%），创历史新高，得益于Ryzen桌面和移动CPU需求增长，商用笔记本电脑和台式机Ryzen CPU销量同比增长超40%；游戏业务营收8.43亿美元（同比+50%，环比-35%），半定制芯片和Radeon RX 9000系列GPU需求强劲，Valve的Steam Machine按计划年初交付，微软下一代Xbox开发进展顺利。该分部营业利润7.25亿美元，占营收的18%。 3、嵌入式业务 营收达9.5亿美元，同比增长3%，环比增长11%，主要得益于测试测量、航空航天客户的强劲表现及嵌入式x86 CPU普及。终端客户需求在多个市场改善，设计订单创历史新高，2025年累计获得170亿美元设计订单（同比+20%），自收购赛灵思以来累计超500亿美元。该分部营业利润3.57亿美元，占营收的38%。 （三）FY26Q1业绩指引 公司发布非GAAP业绩指引，营收约98亿美元（上下浮动3亿美元），毛利率约55%（同比提升130个基点），营业费用约30.5亿美元，其他净收入约3500万美元，实际税率13%，稀释后股份数约16.5亿股。 二、会议内容 （一）问答环节 Q：客户的扩展情况如何？此前提到过多个千兆瓦级的机会，从需求角度简要介绍对MI455和Helios平台在下半年的预期？ A：MI450系列产品研发进展顺利，正按计划推进下半年的发布和投产，客户合作进展良好。与OpenAI合作关系牢固，计划从今年下半年开始逐步扩大合作规模至2027年。其 他客户对快速扩大MI450的规模也表现出浓厚兴趣，特别是在推理和训练方面。2026年数据中心整体增长前景非常乐观，预测2027年数据中心AI收入将达到数百亿美元。 Q：能否详细介绍下26Q1的指导意见？客户数量似乎出现了季节性下降，能否介绍一下其他方面的情况？数据中心和GPU在今年的增长情况如何？ A：第一季度业绩指引预计环比下降约5%，但数据中心业务将增长。CPU业务按常规季节性规律通常会出现高个位数下降，但预计收入环比大幅增长，服务器CPU增长最突出，过去60天订单量持续走强；GPU业务（含中国市场）增长；客户端、嵌入式系统受季节性影响业务量下降；AI产品中，MI355上半年扩产，MI450下半年成转折点，Q3产生收入，2027Q4销量大幅增长。 Q：对中国MI308在第一季度之后的销量有何预期？具体到2026年，数据中心收入能否达到设定的60%以上的增长率目标？是否有足够的驱动因素，能够在2026年实现该目标规模的增长？ A：订单是通过与政府部门合作获得的许可，交付时间在2025年初，第四季度MI308销量有所增长，已获得部分收入，预测第一季度收入约为1亿美元，但因情况不稳定，没有预测来自中国的任何额外收入。目前已提交MI325的相关申请，仍在等待审批。对数据中心市场非常看好，CPU产品线（包括EPYC的Turin和Genoa系列）的各项驱动因素都在持续强劲增长，下半年将推出Venice进一步巩固领先地位，MI450的产能爬坡也至关重要，2026年完全有能力实现数据中心收入60%以上的增长率目标。 Q：目前服务器CPU供应非常紧张，能否从台积电和其他供应商那里同步存储产能，存储时间能持续多久？从芯片到晶圆交付需要多长时间？应该如何看待这对2026年全年增长轨迹的影响？能否谈谈应该如何看待拐点和定价？ A：预计到2026年服务器CPU的整体市场规模将实现两位数的强劲增长。过去几个季度一直观察到相关趋势，预计全年都能继续保持增长势头，已提高服务器CPU的供应能力，正在与供应链合作伙伴共同努力增加供应，目前服务器的整体供应状况良好。 Q：能否谈谈全年的毛利率情况，以及在下半年如何平衡服务器CPU性能的提升和GPU加速的使用？是否可以参考一些框架？ A：对第四季度的毛利率表现非常满意，第一季度业绩指引为55%，比去年同期增长了130个基点，MI355的年产量持续大幅提升。数据中心业务中，正在提升新一代产品以及MI355的产量，公司不断向高端市场拓展，商业业务发展迅速，嵌入式业务显著复苏，有助于提高利润率，这些利好因素将在未来几个季度继续保持。随着MI450在第四季度的量产，毛利率将主要取决于产品组合，届时情况会更加明朗。 Q：MI455的量产是否100%为机架式解决方案？围绕该架构会发展出类似八路服务器业务吗？是否在向机架供应商发货时确认收入？ A：MI450系列有多个版本，包括八路GPU规格，但2026年绝大部分将是机架式解决方案，收入将从向机架制造商发货时收取。 Q：芯片交付后，将其转化为机架的过程中可能存在的风险，以及在产能扩张过程中可能遇到的潜在问题？ A：MI450系列和Helios机架的开发都在按计划进行，已进行机架级测试和芯片级测试，到目前为止一切顺利。收到客户大量反馈，预计下半年的产品发布将按计划进行。 Q：如何看待运营支出增长？是否应形成随着AI收入的增长，运营支出会大幅增加的预期？ A：2025年随着收入的增长，确实加大了运营支出的力度，这属于正常现象。在长期模型中，运营支出的增长速度应该低于收入增长速度，预计2026年（尤其是26H2收入出现拐点之后）也将如此。从自由现金流和整体