研究早观点

2026年2月4日星期三 【今日要点】 【行业评论】农林牧渔：行业周报（260126-260201）-猪价近期旺季活跃，旺季后或仍承压 【山证煤炭】行业周报（20260126-20260201）-弱法币致实物定价权提升，关注短期事件驱动影响 【行业评论】口服司美格鲁肽迎来处方爆发，原料药需求迈向“吨级”时代 资料来源：常闻 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】农林牧渔：行业周报（260126-260201）-猪价近期旺季活跃，旺季后或仍承压 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 本周（1月26日-2月1日），沪深300指数涨跌幅为0.08%，农林牧渔板块涨跌幅为1.82%，板块排名第5；子行业中种子、畜禽饲料、肉鸡养殖、其他种植业、粮油加工表现位居前五。 本周生猪价格环比下跌，猪肉均价微涨。截至1月30日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为12.15/12.16/12.63元/公斤，环比上周分别-5.08%/-9.66%/-4.54%；平均猪肉价格为18.61元/公斤，环比上周+0.65%；仔猪平均批发价格16.50元/公斤，环比上周持平。截至1月30日，自繁自养利润为25.10元/头，环比上周下滑18.25元/头；外购仔猪养殖利润为124.13元/头，环比上周增长8.29元/头。 看好海大集团在当前的配置时机。（1）饲料行业的竞争已经从单纯的产品竞争逐渐进入到产业链价值的竞争，行业整合持续加速，市场份额进一步往具有技术研发优势、规模化优势、产业链配套优势、服务体系优势等头部企业集中；（2）海大集团凭借高效的内部管理、有效的业务激励、以及突出的产业链服务优势，国内市场份额得到持续提升；（3）亚非拉地区饲料业务的市场容量大，仍属一片“蓝海”，公司海外饲料业务有望延续高增长高毛利趋势，成为业绩的又一个增长点；（4）公司目前估值处于历史底部区域，具有较高的安全边际。 生猪养殖行业有望迎来新的一轮市场化去产能。同时，在生猪产业“反内卷”政策的引导下，政策调控下的产能去化也同步推进。在上述两重因素叠加的影响之下，国内能繁母猪存栏量在经历过前几个月的缓慢下降后开始出现加速去化的趋势。我们认为行业在上半年的猪价淡季里有望保持产能去化的趋势，生猪养殖行业基本面和估值有望得到修复，目前板块尚处于市场预期和估值的低位，建议关注温氏股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股。 圣农发展的种鸡业务稳步推进，市场认可度不断提升。肉鸡饲养加工降本增效，成本管控优势突出，造肉成本有效下降。渠道端，公司产品在C端、餐饮等高价值渠道上的占比不断提升，收入结构不断优化。圣农发展当前正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，具备较好的配置价值。 我国的养宠渗透率有望继续提高，宠物食品在众多消费行业中仍是相对具有成长性的细分领域。随着行业新进入者的涌现和流量成本的攀升，传统电商营销边际贡献或放缓，仅靠单一的营销已无法构建持久的品牌护城河，品牌之间的竞争或将从重营销逐渐转向重研发和供应链。建议关注自有品牌领先和持续加大研发的乖宝宠物，以及全球产业链布局领先的中宠股份。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 【山证煤炭】行业周报（20260126-20260201）-弱法币致实物定价权提升，关注短期事件驱动影响 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 动态数据跟踪 动力煤：供应收缩，下游无明显放量。临近春节假期，个别民营矿陆续停产放假，动力煤产量有所减少，市场供应量收缩。电厂日耗提升幅度有限，水泥市场需求低迷，市场采购量有限，化工等行业多以刚需采买为主。截至1月30日，环渤海动力煤现货参考价695元/吨，周变化+0.58%；秦皇岛港动力煤平仓价692元/吨，周变化+1.02%。环渤海九港煤炭库存2468.6万吨，周变化-5.07%。 冶金煤：维持正常生产，价格窄幅上调。煤矿多维持正常生产节奏，春节前夕多数煤矿保证安全生产为主，目前煤矿库存多维持偏低状态，需求端节前备货陆续接近尾声。截至1月30日，京唐港主焦煤库提价1800元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1360元/吨，周持平；日照港喷吹煤1050元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价253美元/吨，周变化+5.42%。国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别1036.09万吨和814.12万吨，周变化分别+4.09%、+1.38%；喷吹煤库存432.89万吨，周变化+2.24%。247家样本钢厂高炉开工率79.02%，周变化+0.46个百分点；独立焦化厂焦炉开工率70.73%，周变化-0.92个百分点。 本周观点及投资建议 节前多数煤矿将维持正常生产但供应增量有有限,下游需求采购有限，后续需关注下游补库需求及市场供应情况。 投资建议：美元信用体系松动带动大宗商品等实物资产重估，实物资产定价权提升逻辑传导。但美伊博弈和美联储主席更换等事件或致短期波动加剧。煤炭反内卷趋势未变，供给受约束，业绩存改善预期。【广汇能源】煤油气共振，充分受益实物资产定价权提升；炼焦煤关注【盘江股份】、【山西焦煤】、【淮北矿业】、【潞安环能】；动力煤关注【兖矿能源】、【山煤国际】、【晋控煤业】、【中煤能源】、【陕西煤业】、【中国神华】。 风险提示 反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。 【行业评论】口服司美格鲁肽迎来处方爆发，原料药需求迈向“吨级”时代 魏赟weiyun@sxzq.com 口服司美格鲁肽迎来处方爆发，原料药需求迈向“吨级”时代 口服司美格鲁肽上市，原料药产能需求有望迎来爆发性增长。2026年年初，诺和诺德的口服司美格鲁肽Wegovy美国上市，据医药魔方援引IMS和外媒数据，截至2026年1月16日，口服Wegovy上市第一周、第二周处方量为3100张、18400张处方。口服Wegovy上市前两周的处方量高于注射版Wegovy（约1600张处方）和礼来减重注射版Zepbound（约7300张处方）。该药的起始剂量1.5mg的月费用为149美元，使用优惠计划的商保患者每月最低支付25美元。预计口服司美格鲁肽的需求量激增（减重适应症口服剂量是注射剂的70倍），全球对原料药的需求将由“公斤级”转向“吨级”。诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业等企业已具备百公斤级的司美格鲁肽原料药产能，部分企业规划将产能提升至吨级规模。普洛药业、丽珠集团、信立泰等厂商也在积极布局司美格鲁肽原料药及中间体产能。 司美格鲁肽减重降糖效果优异，制剂市场规模约300亿美元。GLP-1受体激动剂改善胰岛素敏感性、促进葡萄糖摄取和增强饱腹感，减重降糖效果显著，降低心血管风险。诺和诺德开发的GLP-1受体激动剂司美格鲁肽每周一次2.4mg注射后，68周患者体重下降了14.9%，安慰剂组为2.4%。每日口服司美格鲁肽片25mg，64周时患者减重16.6%，安慰剂组为2.7%。Wegovy口服和注射液各项试验结果相当。2024年全球GLP-1药物市场超过500亿美元，2024年诺和诺德的司美格鲁肽系列（三款多肽药物）全球销售额约合283.39亿美元，中国的销售额约合66亿人民币。 中国司美格鲁肽潜在应用人群庞大，仿制药即将上市提升药物可及性。司美格鲁肽减重展示出巨大治疗前景，当前中国GLP-1药物市场渗透率仍较低。中国肥胖人数已达4亿人。我国糖尿病患者患病人数将在2025年达到1.5亿人，糖尿病危险潜在用药患者达0.7-1.0亿人，糖尿病并发心血管疾病患者预计达0.6亿人。2026年3月司美格鲁肽中国化合物核心专利正式到期，国内仿制药将上市，欧洲、美国专利2031年、2032年到期，中国企业将率先争夺国内需求。首仿上市后预计每月治疗成本将直接降至400元左右，显著提升药物可及性，覆盖人群有望实现指数级增长。 风险提示：地缘政治风险、医保政策不确定风险，新药销售不及预期风险，原料药价格波动风险，仿制药上市进度不及预期风险等。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）。 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或 转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融