从万象城商圈视角看消费景气趋势商场整体品类表现商场整体

商场整体&品类表现商场整体来看，25年逐季度均保持相对稳健增速，25Q4 销售额恢复到近几年高点，呈现较明显复苏势头。 #分品类看，（1）3C数码及家电等国补品类上半年增速突出，但下半年以来增速持续回落；（2）精品礼品（文创礼品/工艺摆件/IP潮玩/轻奢饰品等）在全年保持较快增长，其中泡泡玛特作为潮玩代表，25Q4高基数阶段仍保持30%+同店增速，1月面对春节错期增长 从万象城商圈视角看消费景气趋势 商场整体&品类表现商场整体来看，25年逐季度均保持相对稳健增速，25Q4 销售额恢复到近几年高点，呈现较明显复苏势头。 #分品类看，（1）3C数码及家电等国补品类上半年增速突出，但下半年以来增速持续回落；（2）精品礼品（文创礼品/工艺摆件/IP潮玩/轻奢饰品等）在全年保持较快增长，其中泡泡玛特作为潮玩代表，25Q4高基数阶段仍保持30%+同店增速，1月面对春节错期增长韧性突出；（3）奢侈品呈现较明显回暖趋势，增速相对稳健，月度销售额持续回升；（4）服装品类25年4月开始同店逐渐转为正增长，运动服饰表现较好，耐克阿迪斐乐等传统运动品牌回暖，始祖鸟萨洛蒙迪桑特可隆等高端运动户外品牌增速突出，传统女装男装则相对弱势。 老铺黄金动销跟踪我们预计万象体系内老铺黄金11月/12月/1月同店增速分别为55%/24%/21%，1 月由于春节错期，大多数时间老铺黄金仅有自己的品牌活动而同期基数来自品牌+商场活动，但仍取得20%+同店增长；我们预计2月品牌同店增速有望较1月显著提升，1+2月万象体系同店增速有望超过当前市场普遍预期。 （短期高频数据有波动属正常现象，或有误差，望谨慎参考） 高金价下黄金产品或延续分化万象体系内，黄金珠宝业态在25 年多数时间同店为承压状态，核心原因是金饰消费受到高金价抑制，说明能够取得同店增长的品牌实为逆势展现α。 从渠道内1月表现看，传统品牌中仅有潮宏基取得同店低个位数下滑，面对节假日错期展现较强韧性，2月增速提升确定性较高。 黄金珠宝板块需结合金价走势判断（1）金价趋势温和：预计1+2 月整体跑完，景气度表现会不错，春节期间金价对消费抑制有限，板块整体贝塔有复苏机会；（2 ）金价持续上行：一方面选择高存货敞口标的（对冲比例低、全直营），存货价值受益于金价上行，如菜百、六福、周生生等；另一方面选择差异化品牌，基于品牌力、产品力在金价高位下能实现价增量稳甚至量价齐升，如老铺、潮宏基等。