农产品日报：向上驱动不足，板块整体承压

棉花观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘棉花2605合约14610元/吨，较前一日变动-70元/吨，幅度-0.48%。现货方面，3128B棉新疆到厂价15743元/吨，较前一日变动+5元/吨，现货基差CF05+1133，较前一日变动+75；3128B棉全国均价16012元/吨，较前一日变动+10元/吨，现货基差CF05+1402，较前一日变动+80。 近期市场资讯，12月土耳其棉花进口量6.9万吨，环比（5.7万吨）增加19.9%，同比（6.4万吨）增加7.5%。2025/26年度（2025.8-2026.7）土耳其累计进口棉花30.0万吨，同比（26.1万吨）增加15.0%。其中，巴西棉是主要进口来源，占累计进口的38%；美棉其次，占比25%。 市场分析 昨日郑棉期价震荡下跌。国际方面，25/26年度全球供需格局整体仍偏宽松，最新一周美棉出口签约再度转弱，终端需求受关税政策以及地缘政治局势恶化影响，整体表现疲软，短期ICE美棉预计仍将维持低位震荡。中长期看，美棉已处于低估值区间，进一步下跌的空间预计不大，但向上驱动暂不明确，后续需持续关注新季供应题材。国内方面，25/26年度国内棉花延续大幅增产，商业库存呈季节性回升。受减面积预期支撑，贸易商近期持货意愿较强，现货成交较好推动基差走强。纺织企业春节前积极备货，不过下游新增订单不足，产业链库存均处于近五年较高水平。从整个年度来看，下游纱锭产能扩张带来棉花高消耗，25/26年度国内预计维持高产量和强消费预期，供需预计偏平衡，由于结转库存低位，年度末仍有库存趋紧的可能性。 策略 中性。短期来看，26/27年度新疆棉种植面积下降预期已部分交易，面积调减预计通过3-5年逐步递减，而国内需求支撑相对有限，内盘还面临内外价差的压力，短期预计区间震荡为主。 风险 宏观及政策风险、主产国天气 白糖观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘白糖2605合约5224元/吨，较前一日变动+14元/吨，幅度+0.27%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5300元/吨，较前一日变动+10元/吨，现货基差SR05+76，较前一日变动-4。云南昆明地区白糖现货价格5150元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR05-74，较前一日变动-14。 近期市场资讯，印度马邦糖业委员会办公室近日发布报告显示，2025/26榨季截至2026年2月3日，该邦已有199家糖厂开榨，与上榨季同期持平；累计入榨甘蔗8702.9万吨，较上榨季同期的6576万吨增加2126.9万吨；产糖806.34万吨，平均产糖率9.27%。 市场分析 昨日郑糖期价震荡收涨。国际方面，25/26榨季全球糖市已经迈入确定性过剩。短期来看，一季度贸易流紧平衡格局预计对原糖形成一定支撑。不过随着二季度巴西新榨季开启，泰国新季供应也逐渐释放，贸易流仍将趋于宽松，短中期过剩格局仍将压制糖价反弹空间。长期来看，由于当前巴西乙醇价格持续攀升，市场预期26/27榨季巴西制糖比高位回落，厄尔尼诺现象对于印度降水或存在潜在影响，另外泰国26/27榨季种植面积可能出现缩减，长期糖价不宜过分悲观。国内方面，新榨季增产预期不变，当前供应呈季节性增长。进口端来看，配额外进口利润持续处于高位，四季度食糖进口供应压力不减，不过后续进口淡季预计进口会回到低位，管控范围调整后12月糖浆数量也出现明显下滑。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略 中性。短中期来看，当前国内食糖仍处于累库阶段，后续关注国产糖增产卖压情况，但整体下跌空间预计已不大，短中期糖价以震荡筑底思路对待。2026年可能是底部确认的一年，重点关注今年国内进口相关政策变化。 风险宏观、天气及政策影响 纸浆观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘纸浆2605合约5254元/吨，较前一日变动-70元/吨，幅度-1.31%。现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5335元/吨，较前一日变动-40元/吨，现货基差SP05+81，较前一日变动+30。山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4915元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP05-339，较前一日变动+70。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格由稳转跌。上海期货交易所主力合约价格趋弱下行，下游近日采浆心态偏理性，市场成交氛围清淡，但基于基差报价逻辑，部分进口针叶浆现货市场贸易商继续松动报盘，山东、江浙沪市场个别牌号价格下跌10-50元/吨；进口阔叶浆现货市场成交不旺，部分下游纸企存刚需、压价采浆意愿，山东、江浙沪、河北、东北、河南市场个别牌号价格下跌10-50元/吨；进口本色浆市场以及进口化机浆市场活跃度持续偏低，市场价格僵持盘整。 市场分析 昨日纸浆期价偏弱整理。供应方面，近两年海外新增产能较少，而2025年下半年海外主要阔叶浆厂相继公布减产及转产计划，2026年全球木浆供应压力预计有所减弱，阔叶浆发运量增速或将放缓。考虑到2026年欧洲经济预期向好，有望带动浆纸消费回升，全球发往欧洲的贸易浆比例预计有所增加，国内进口端压力或将得到一定缓解。需求方面，2025年仍有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足，纸张仍处于过剩状态，纸厂开工率不高，成品纸总体产量未有明显增加，而且纸端产能过剩使得行业利润受到挤压。下游纸厂原料采购心态谨慎，采购意愿普遍较低，使得国内港口库存持续处于历史高位。2026年纸张产能还在扩张，对于纸浆原料将形成边际增量需求，白卡纸和生活用纸将成为需求的主要增长点。 策略 中性。纸浆基本面整体改善幅度有限，港口库存仍高位难去，短期浆价或仍以低位盘整为主。 风险 宏观风险、外盘报价超预期变动、汇率风险 图表 图1：郑棉主力合约收盘价........................................................................................................................................................4图2：ICE美棉主力合约收盘价.................................................................................................................................................4图3：郑棉主力合约基差............................................................................................................................................................4图4：棉花01-05价差...................................................................................................................................................................4图5：棉花05-09价差...................................................................................................................................................................4图6：棉花09-01价差...................................................................................................................................................................4图7：棉花仓单数量合计............................................................................................................................................................5图8：棉花有效预报合计............................................................................................................................................................5图9：白糖主力合约收盘价........................................................................................................................................................5图10：ICE原糖主力合约收盘价...............................................................................................................................................5图11：白糖主力合约基差..........................................................................................................................................................5图12：白糖01-05价差.................................................................................................................................................................5图13：白糖05-09价差.................................................................................................................................................................6图14：白糖09-01价差.................................................................................................................................................................6图15：白糖仓单数量合计..........................................................................................................................................................6图16：白糖有效预报合计.................................................................