宏观经济点评：一文看懂日本众议院选举与日债、日元波动及影响

高市早苗在支持率高位下解散众议院进行选举，旨在寻求完全执政以推进重大议程，但此举面临较大不确定性。若选举获胜，其“高市经济学”将加重日本财政负担，引发市场对财政可持续性的担忧。

日本财政可持续性担忧：

• “高市经济学”需财政出资约21.3万亿日元，短期将加大财政支出压力，2026年需发债约29.6万亿日元弥补缺口。
• 长期来看，日本政府债务依存度虽有所下降，但每年新发国债超30万亿日元，2026年国债余额达1145万亿日元，利息支出占财政支出比重高达10.7%。
• 福利措施后期取消难度大，如消费税豁免将每年减少约5万亿日元财政收入。

日央行货币政策挑战：

• 日本经济良好，通胀水平与薪资增速良性循环，央行已进入加息周期。
• 财政刺激短期内会推高通胀，需进一步加息；但政府可能寻求央行维持宽松政策，形成矛盾。
• 财政扩张政策效果不确定，央行决策面临压力，短期内可能观望等待。

日债、日元承压：

• 日元因超宽松货币政策和财政担忧持续贬值，央行加息缩表推动长期国债收益率上行。
• 财政刺激需增发国债，叠加通胀上行，日债市场长期承压。
• 日本国债市场持有者结构变化，银行与养老金占比提升，但对外国投资者敏感度高，供需不均衡。

日本政府干预可能性：

• 若日元贬值过快，财务省可能进行实质性干预，历史上干预效果短期明显，长期消失。
• 扩大财政或成朝野共识，中道改革联合主张更激进的财政扩张，长期日债、日元压力仍存。

国际市场影响：

• 日债市场波动可能波及其他资产，特别是美债，但 unlikely to become global risk if央行干预。
• 长期财政改革问题未解决，波动仍不可避免。

风险提示：

• 高市早苗胜选后可能采取更大财政刺激。
• 特朗普政府更激烈的地缘政治行动可能导致全球通胀上行。