美国经济：PMI显示经济稳健

PMI显示经济稳健 刘泽晖(852) 3761 8957frankliu@cmbi.com.hk 美国1月服务业PMI保持较快扩张速度，商业活动和新订单延续扩张， 就业指 数放缓，物价指数回升，PMI调查报告中的受访者称数据中心建设需求旺盛 。制 造业PMI大幅反弹，产需两端走强，自有库存和客户库存收缩幅度加剧， 供应商 交付时间上升，进出口订单回升，企业库存周期可能即将反转。我们预计美 联储 今年仅6月降息一次25个基点。上半年通胀基本走平但仍显著高于目标， 鲍威尔 任期内可能不再降息。今年5月美联储主席正式换届，6月可能降息一次 作为新 任主席政治表态。美联储主席任期超过总统任期，美联储新主席上任后比候 选人 阶段将更加政治中立。今年将轮换4位新任票委，其中2人偏鹰，1人中立 ，1人 偏鸽。由于房租通胀下降对商品通胀反弹的抵消作用逐渐减弱，下半年通胀 可能 回升，美联储降息窗口期将再次关闭，美元流动性收紧预期可能升温，美元 指数 转强，风险资产价格可能回调。近期沃什被提名为美联储新主席引发的市场 波动 可能只是小型预演。 叶丙南, Ph.D(852) 3761 8967yebingnan@cmbi.com.hk 服务业PMI保持快速扩张，通胀反弹，就业放缓。ISM服务业PMI从12月的54.4降至11月的53.8，超出市场预期的53，仍保持较快扩张速度。 根据历史经验，服务业PMI超过48.1预示经济扩张，本月服务业PMI对应 年化GDP增速为1.8%。生产保持高度景气，商业活动从12月的56升至1月的57.4。新订单指数扩张速度放缓，从57.9降至1月的53. 1。通胀压力 有所回升，物价指数从64.3升至1月的66.6。就业放缓但仍在扩张，就业 指数从52降至50.3。分行业来看，公用事业、医疗、建筑、公司管 理与 支持、信息技术和金融与保险等11个行业扩张，与上月持平。其他服 务、 运输与仓储和娱乐与休闲等3个行业则处于收缩状态，较上月减少2个。来 自公用事业和建筑等行业受访者均提到数据中心建设需求的旺盛，来自 零售 行业受访者提到消费支出在1月延续了圣诞节的火热表现。 制造业PMI重回扩张。制造业PMI从12月的47.9大幅升至1月的52. 6，高于市场预期的52。制造业PMI高于47.5预示经济扩张，本月制造业PM I值对应GDP增速约为1.7%。产需大幅走强，生产和新订单指数分别从51和47.7升至1月的55.9和57. 1。价格指数小幅上升0.5至59，较对等关 税以来有所下降但仍显著高于疫情后平均水平。就业指数有所回升，从44. 9升至48.1。自有库存和客户库存收缩幅度加剧，供应商交付时间上升，进 出口订单回升，预示企业库存周期可能即将反转。分行业来看，印刷、 皮革 服饰、金属制品、初级金属、运输设备、机械和化工制品等9个行业扩张， 较上月增加7个。纺织、木制品、非金属矿物制品、电气设备和石油&煤炭 等8个行业收缩，较上月减少7个。受访者提到近期再次与欧盟的关税争端 影响商业情绪和资本开支计划，很多受访者提到正在将供应链移出中国。 美国经济增长先升后降，通胀先稳再升。上半年美国经济增长可能回升，因为去年4季度联邦政府暂时停摆带来低基数和支出延后，今年1季度大美 丽法案减税政策开始带来刺激效应，但通胀可能暂时不会显著反弹，因 为房 租通胀仍在下降将抵消商品通胀反弹，美元流动性将保持平稳偏松，美 元指 数可能偏弱，对经济周期敏感的股票板块、大宗商品和新兴市场货币将 延续 较高表现，非美股市将延续跑赢美股。下半年，政策刺激效应逐渐递减 ，中 期选举带来不确定性可能导致企业投资推迟，经济增长可能小幅放缓， 但通 胀可能回升，因为房租通胀将降至低于疫情前10年均值，对商品通胀 的抵 消作用减退，美元流动性收紧预期升温，美元指数可能转强，对利率敏 感的 股 票板块、大宗商品和新兴市场货币将迎来调整。我们预计美联储今年仅6月降息一次25个基点。今年5月美联储主席将正式换届，6月可能降息一 次作为新任主席政治表态。由于美联储主席任期超过总统任期，美联储 新主 席上任后为建立公信力可能更加政治中立。今年将轮换4位新任票委，其中2人偏鹰，1人中立，1人偏鸽。由于大宗商品价格大幅上涨，下半年 通胀 可能回升，美联储降息窗口期将再次关闭。近期全球市场波动剧烈，因 被提 名为美联储新任主席的沃什在次贷危机后曾反对QE2和QE3，市场将其贴 上鹰派标签而做出剧烈反应。时过境迁，美国当前经济金融形势与中期 选举 前敏感窗口期并不支持美联储缩表。但市场剧烈反应可能是资产估值升 至高 位后，投资者对未来通胀反弹潜在不确定性的过早反应。 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源: Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 重要披露 本报告内所提及的任何投资都 可能 涉及相 当大 的风 险。报 告所 载数据 可能 不适 合所有 投资 者。招 银国 际环 球市场 不提 供任何 针对 个人 的投资 建议 。本报 告没 有把 任 何 人 的投资目标、财务状况和特殊需 求考 虑进去 。而 过去 的表现 亦不 代表未 来的 表现 ，实际 情况 可能和 报告 中所 载的大 不相 同。本 报告 中所 提及的 投资 价值或 回报 存在 不 确 定 性及难以保证，并可能会受目标 资产 表现以 及其 他市 场因素 影响 。招银 国际 环球 市场建 议投 资者应 该独 立评 估投资 和策 略，并 鼓励 投资 者咨询 专业 财务顾 问以 便作 出 投 资 决定。 本报告包含的任何信息由招银 国际 环球市 场编 写， 仅为本 公司 及其关 联机 构的 特定客 户和 其他专 业人 士提 供的参 考数 据。报 告中 的信 息或所 表达 的意见 皆不 可作 为 或 被 视为证券出售要约或证券买卖的 邀请 ，亦不 构成 任何 投资、 法律 、会计 或税 务方 面的最 终操 作建议 ，本 公司 及其雇 员不 就报告 中的 内容 对最终 操作 建议作 出任 何担 保 。 我 们不对因依赖本报告所载资料采 取任 何行动 而引 致之 任何直 接或 间接的 错误 、疏 忽、违 约、 不谨慎 或各 类损 失或损 害承 担任何 的法 律责 任。任 何使 用本报 告信 息所 作 的 投 资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已 经公 开的信息， 我们 力求但 不担 保这些 信息 的准 确性、 有效 性和完 整性 。本 报告中 的资 料、意 见、 预测 均反映 报告 初次公 开发 布时 的 判 断 ，可能会随时调整，且不承诺作出 任何相 关变 更的通 知。 本公司 可发布 其它 与本报 告所载 资料 及/或结论 不一 致的报 告。这 些报 告均反 映报告 编写 时不同 的假 设、观 点 及 分 析方法。客户应该小心注意本报 告中 所提及 的前 瞻性 预测和 实际 情况可 能有 显着 区别， 唯我 们已合 理、 谨慎 地确保 预测 所用的 假设 基础 是公平 、合 理。招 银国 际环 球 市 场 可能采取与报告中建议及/或观点不一致的 立场或 投资决 定。 本公司或其附属关联机构可 能持有 报告 中提 到的公 司所发行 的证券 头寸 并不 时自行 及/或代 表其 客户进 行交 易或 持有该 等证 券的 权益， 还可 能与 这些公 司具 有其 他 投 资 银行相关业务联系。因此， 投资者 应注 意本 报告 可能 存在 的客 观性及 利益 冲突 的情 况， 本公 司将不 会承 担任 何责 任。 本报 告版 权仅为 本公 司所 有， 任何 机构 或个 人 于 未 经本公司书面授权的情况下，不得以任 何形式 翻版、 复制、 转售、 转发及 或向特 定读 者以外 的人士 传阅， 否则有 可能触 犯相关 证券法 规。如需索取更多有关证券的信息，请与 我们联 络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英 国2000年金融 服务 及市场 法令2 005年(金融 推广)令( “金融 服务令”)第1 9(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2)(a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士， 未经招 银国际 环球市 场书面 授权不 得提供 给其他 任何人 。 对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国 的注 册经纪 交易 商。 因此， 招银 国际环 球市 场不 受美国 就有 关研究 报告 准备 和研究 分析 员独立 性的 规则 的约束 。负 责撰写 本报 告的 全 部 或 部 分内容之分析员，未 在 美国 金融 业 监管 局（“FINRA”）注 册或 获 得研 究分 析 师的 资格 。 分析 员不 受 旨在 确保 分 析师 不受 可 能影 响研 究 报告 可靠 性 的潜 在利 益 冲 突 的 相 关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证 券交易 法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他 任何个 人。接 收本报 告之行 为即表 明 同 意 接受协议不得将本报告分发或提 供给 任何其 他人 。接 收本报 告的 美国收 件人 如想 根据本 报告 中提供 的信 息进 行任何 买卖 证券交 易， 都应 仅通过 美国 注册的 经纪 交易 商 来 进 行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI(Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D） 在新加 坡分发 。CMBIS G是在 《财务 顾问法 案》（ 新加坡 法例 第110章）下 所 界 定 ，并由新加坡金融管理局监管的豁免财 务顾问 公司 。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的 安排分 发其各 自的外 国实体 ，附属 机构 或其他 外国研 究机构 篇 制 的 报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期 货法案 》（新 加坡法 例第28 9章 ）所定 义的认 可投资 者，专 家投资 者或机 构投资 者，则C MBIS G仅会 在法律 要求的 范 围 内 对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告 引起或与之相 关的事 宜。