深耕出海，多品牌协同拓展增长边界

深耕出海，多品牌协同拓展增长边界 2026年02月05日 买入（首次） 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师孟璐 执业证书：S0600524100001mengl@dwzq.com.cn ◼基本情况：全球化的科技型汽车企业。奇瑞汽车成立于1997年，早期依靠风云、QQ等车型切入主流与入门级乘用车市场，近年来公司加速向全球化与智能化双轨转型。公司目前为国资+战略投资者+管理层股权制衡体系，国资不直接干预经营，管理层深度绑定，战略投资人提供协同，股权结构清晰。新能源+出口助力公司财务数据改善：风云、山海、星纪元、iCAR、智界等新能源品牌序列规模化交付；海外营收持续增长。 市场数据 ◼现有品牌体系：五大品牌覆盖多样化需求。奇瑞主品牌定位主流大众市场，以高性价比和多动力路线覆盖家庭与出口核心需求；捷途聚焦旅行与轻越野取向的SUV细分，强调空间、通过性与场景适配；星途作为集团高端品牌，面向中高端用户；iCAR定位年轻化、个性化的纯电品牌；智界则依托与华为的深度合作，主打智能化体验。 收盘价(港元)28.24一年最低/最高价27.74/34.98市净率(倍)3.25港股流通市值(百万港元)59,223.80 ◼出口：深耕多年，发展稳健。1）市场：从发展中市场起步，向多区域扩张。奇瑞的出口市场选择呈现出由发展中市场起步、向关键单体市场（俄罗斯）集中、再向欧洲升级拓展的阶段性演进特征。在俄罗斯市场公司已进入主动管理风险阶段。2）产品：以Tiggo为核心，多品牌多能源并行。Tiggo系列构成绝对核心，ICE与PHEV并行，通过不同能源形式、配置组合与品牌包装，实现对不同区域市场的适配与覆盖。燃油车仍是奇瑞海外销售的基本盘；新能源车型更多以结构性补充方式推进，且主要以PHEV为主。3）渠道及产能：因地制宜快速发展。奇瑞在海外形成以经销商授权体系为主、在部分国家保留官方独家代理或设立本地子公司的组合结构。从海外制造布局看，奇瑞采取多区域KD组装模式，实现本地化与政策适配。 基础数据 每股净资产(元)7.73资产负债率(%)81.97总股本(百万股)5,808.60流通股本(百万股)2,354.77 相关研究 ◼技术底座：平台化造车能力+自研合作并行的智驾策略。2025年公司将旗下子公司雄狮科技、大卓智能与研发总院相关业务进行整合，推动研发体系由分散走向集中。公司明确以自研能力为基础、以华为、地平线等头部技术伙伴为支撑的“自研+合作”双轨模式。2025年3月奇瑞发布“猎鹰智驾”智能化方案。奇瑞整车平台体系由传统燃油平台与新能源平台并行构成，整体形成按价格带与技术路径分层的平台结构。 ◼盈利预测与投资评级：我们预期奇瑞汽车2025-2027年的归母净利润分别为184/211/254亿元。选取H股上市的车企长城汽车/赛力斯/比亚迪股份/吉利汽车作为公司的可比公司，对应2025~2027年PE均值为14/11/8倍（2026年2月4日）。考虑公司新能源发展势头强劲、出口地位稳固，我们认为公司应该享有更高估值，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼风险提示：全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；地缘政治不确定性风险增大；国内价格竞争超预期；汇率波动风险等。 内容目录 1.基本情况：全球化的科技型汽车企业..............................................................................................41.1.发展历史：技术立企，国资+战略投资者+管理层股权体系清晰........................................41.2.财务数据：新能源+出口助力公司财务数据改善..................................................................51.3.销量复盘：多品牌到一个奇瑞再到多品牌的战略调整.........................................................62.现有品牌体系：五大品牌覆盖多样化需求......................................................................................82.1.奇瑞主品牌：风云助力新能源转型.........................................................................................92.2.捷途：“旅行+”特色品牌......................................................................................................102.3.星途：品牌向上.......................................................................................................................112.4. iCAR：面向年轻用户的个性化电动品牌..............................................................................122.5.智界：合作华为的智能电动品牌...........................................................................................133.出口：深耕多年，发展稳健............................................................................................................133.1.市场：从发展中市场起步，向多区域扩张...........................................................................133.2.产品：以Tiggo为核心，多品牌多能源并行.....................................................................153.3.渠道及产能：因地制宜快速发展...........................................................................................164.技术底座：平台化造车能力+自研合作并行的智驾策略..............................................................185.盈利预测与投资建议........................................................................................................................196.风险提示............................................................................................................................................20 图表目录 图1：奇瑞汽车主要股权结构（截至2025年09月25日）.............................................................5图2：公司营业收入变化情况（亿元）...............................................................................................5图3：公司分区域营业收入变化情况（亿元）...................................................................................5图4：公司分能源类型乘用车收入变化情况（亿元）.......................................................................6图5：公司销量变化情况（万辆）.......................................................................................................6图6：公司费用率变化（%）...............................................................................................................6图7：公司归母净利润及毛利率/销售净利率变化（亿元/%）.........................................................6图8：奇瑞汽车销量变化（万辆）.......................................................................................................7图9：奇瑞汽车国内分能源类型销量变化（万辆）...........................................................................8图10：奇瑞分能源类型销量情况（万辆）.........................................................................................8图11：奇瑞主品牌分序列销量情况（万辆）...................................................................................10图12：奇瑞主品牌国内外销量情况（万辆）...................................................................................10图13：奇瑞主品牌新能源车型销量情况（万辆）...........................................................................10图14：捷途销量情况（万辆）...........................................................................................................11图15：星途销量情况（万辆）...........................................................................................................12图16：ICAR销量情况（辆）.........................................................................................................