替尔泊肽加冕，减重热潮未平

替尔泊肽加冕，减重热潮未平 核心观点 ⚫替尔泊肽加冕“药王”，减重药物将霸榜。2026年2月4日，礼来发布2025年业绩，替尔泊肽全年销售365.07亿美元（+122%），加冕2025年全球“药王”，并有望多年蝉联。此前，默沙东发布2025年业绩，前“药王”（2023年和2024年）帕博利珠单抗全年销售317亿美元（+7%）。值得一提的是，诺和诺德司美格鲁肽2025年销售额约合346.06亿美元（+18%），位列第二。据Evaluate预测，到2030年全球销售额前十药物中约半数为GLP-1类药物。此外，Cagrisema、Orforglipron、瑞他鲁肽、Amycretin和MariTide等也被视为最具销售潜力的在研管线。 伍云飞执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199wuyunfei1@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫减重成为MNC战略要地，今年催化密集。近年，MNC在减重领域投入巨量资源，大额BD和并购频现。JPM大会上各MNC亦将减重作为核心战略要地：1）礼来：预计Orforglipron26Q2获批，瑞他鲁肽将继续读出数据，Eloralintide和Brenipatide今年将开启III期临床；2）诺和诺德：推出口服版Wegovy，CagriSema年内获批，BD方面会继续寻找与当前管线互补的资产；3）辉瑞：预计2030年减重市场达1500亿美元，今年将启动10项超长效GLP-1的III期研究；4）罗氏：力争成为前三玩家，今年将读出5款减重药物的II期数据。 胡俊涛执业证书编号：S0860124030026hujuntao@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫减重BD未停，新方向需求将起。去年末以来，减重领域交易仍在持续。2025年12月30日，硕迪生物与罗氏达成协议，授权罗氏使用特定口服GLP-1激动剂专利，预付款达1亿美元；2026年1月30日，石药集团与阿斯利康签订战略研发合作与授权协议，阿斯利康获得8个临床前项目（包括：临床准备就绪长效GLP1R/GIPR激动剂SYH2082）以及利用缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台开发创新长效多肽药物的权利，预付款12亿美元，总金额高达185亿美元。口服小分子、超长效GLP-1等仍为MNC布局相对有限的领域，近期小核酸在减脂保肌方面也取得了突破，未来这些新方向的需求有望提升BD机会。 减 脂 保 肌 强 协 同 ， 小 核 酸 开 启 减 重 新 纪元：—医药行业专题报告2026-01-14小核酸药物：治疗潜力显现，蕴藏BD机遇：——医药行业专题报告2025-07-27减重需求正盛，多方向酝酿破局：——医药行业周专题2025-06-25 投资建议与投资标的 ⚫替尔泊肽加冕新“药王”，未来减重药物的商业价值将快速释放。MNC已将减重视为核心的战略要地，大额BD和并购频现，今年催化密集。近期，减重领域的BD仍在持续，未来口服小分子、超长效GLP-1和小核酸等新方向仍有BD机会。 ⚫相关标的：歌礼制药-B(01672，买入)、恒瑞医药(600276，买入)、众生药业(002317，买入)、悦康药业(688658，买入)、石药集团(01093，未评级)、阳光诺和(688621，买入)等。 风险提示 ⚫创新药研发失败的风险；市场竞争加剧的风险；创新药商业化的风险等。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义《 发 布 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）；证 券 研究 报 告 公司投资评级的量化标准暂 行 规 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准：有 该 股 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。