豆类报告：豆类承压运行

豆类报告 豆类承压运行 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 近期，豆类期价在宏观情绪转弱与基本面影响下整体承压。宏观层面，美元反弹及风险资产抛售潮，从计价货币与市场情绪两方面对豆类期价构成压力。基本面核心矛盾在于全球供应充裕与国内节前备货之间的博弈。在美豆出口支撑转向天气题材驱动，国内供应充裕的背景下，豆类期价整体承压回落。 美豆集中出口期落幕 当前美豆出口格局正经历结构性调整，总量呈现明显下滑趋势。美国农业部最新供需报告大幅下调本年度美豆出口量预估，直接反映了其国际竞争力的下降。凭借更低的种植成本、广阔的种植面积及日益完善的物流体系，南美已稳固占据全球最大大豆供应区地位，并在中国等关键市场的采购窗口期中占据主导地位。 从出口结构来看，美豆对华出口已成为影响其出口节奏的关键一环。中美协议达成后，中方承诺的1200万吨采购为美豆出口提供了明确的短期支撑。这部分采购有效消化了当期部分库存，缓解了新作上市前农场主的销售压力，并对美豆期货近月合约价格及美国内陆基差构成底部支撑。 为履行采购承诺，相关订单集中发运，导致美国墨西哥湾及太平洋西北沿岸港口在特定时段装船量显著攀升，形成阶段性出口高峰。然而，在完成这一阶段性采购后，美豆出口面临的中长期结构性挑战反而更加清晰地显现出来。随着承诺履约完成，中国买盘将迅速转向更具价格优势的南美新作大豆。因此，1200万吨采购的实现，标志着本轮对华集中出口期已近尾声，后续美豆出口数据可能快速回落。 与南美大豆相比，在完成协议采购后，中国的后续采购将完全转向商业化和利润驱动。届时，美豆与巴西大豆的到岸成本竞争力将成为决定性因素。鉴于巴西在产能、成本和上市季节上的综合优势，美豆面临的出口竞争压力将进一步加剧。 南美天气题材发酵 近期，南美大豆产区天气题材持续发酵，尽管巴西有望迎来创纪录丰产，但极端天气仍持续扰动其生产节奏。 巴西东南部及中西部核心产区受南大西洋辐合带影响，1月中下旬强降雨频繁。马托格罗索州等多地累计降雨量超100毫米，导致土壤过饱和，严重阻碍早期大豆的机械化收割，进度大幅滞后于历史同期。持续的高湿度也增加了大豆真菌病害的风险。与此同时，巴西南部遭遇持续热浪，南里奥格兰德州等地气温较历史均值偏高5~6℃，加速了土壤水分蒸发，对处于灌浆期的大豆和苗期的玉米构成热应激，延缓了作物成熟。不过，基于前期的良好生长基础，巴西2025/2026年度大豆产量预估仍处于创纪录高位。当前天气影响主要体现在生产 节奏与局部单产上，尚未动摇整体丰产预期。 与之相反，阿根廷核心农业区自2025年12月起持续干旱，2026年1月降水依然有限且分散，土壤墒情急剧恶化。在拉潘帕省、科尔多瓦省中南部等早熟大豆区，土壤水分已转为中等至短缺状态，导致进入生殖生长期的大豆出现生长停滞、下部叶片枯萎脱落及红蜘蛛虫害。布宜诺斯艾利斯谷物交易所数据显示，大豆优良率与土壤墒情适宜比例已连续数周下滑，播种初期设定的超高产量目标恐难实现。罗萨里奥谷物交易所与美国农业部1月的产量预估也面临下调压力，持续干旱正使大豆产量面临实质性受损风险。整体来看，南美天气题材正不断扰动全球大豆供应前景，导致美豆市场需在南美整体丰产预期与局部天气减产支撑之间寻求新的平衡。 国内大豆供应宽裕 当前国内大豆市场处于供应宽松、成本与预期相互博弈的格局中。供应方面，进口采购高度依赖巴西，2-3月船期采购进度已达92%，近期国内油厂继续大量订购3-4月巴西大豆，其价格优势持续挤压美豆出口空间，一季度进口大豆到港量较为充裕。国内油厂开机率小幅下滑至56.91%，周度大豆压榨量环比降1.99%至223.72万吨；同时豆粕库存环比下降5.93%至88.81万吨，未执行合同量大幅减少17.40%，共同印证了上游供应压力边际缓解但下游需求前置的事实。 下游饲料企业节前备货已基本完成，市场进入存量合同执行阶段。尽管周度豆粕成交量环比大增54.89%至138.42万吨，但其中86.69%为前期锁定的基差合同成交，新增现货采购十分冷清，表明实际采购动能已趋势性减弱。提货量虽环比微降2.39%至93.85万吨，但仍维持相对高位，体现了节前最后的刚性补库需求。短期来看，受春节前备货收尾与高供应预期的共同影响，豆类期价整体承压；中长期而言，全球大豆供应充足的核心逻辑并未改变，豆类价格上方空间依然受限。节后市场破局的关键在于进口大豆实际到港进度、下游养殖业复苏带来的补库需求强度，以及南美大豆产量前景的兑现情况，同时需警惕地缘政治等突发风险对豆类市场情绪带来的扰动影响。 发表于2026.2.4期货日报第六版 获 取 每 日期 货 观 点推 送 免 责 条 款 除 非 另 有 说 明 ， 宝 城 期 货 有 限 责 任 公 司 （ 以 下 简 称 “ 宝 城 期 货 ” ） 拥 有 本 报 告 的 版 权 。 未 经 宝 城 期 货 事 先书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 、 传 播 或 复 印 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议 。 宝 城 期 货 认 为 本 报 告 所 载内 容 及 观 点 客 观 公 正 ， 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 宝 城 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 宝 城 期 货 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 宝 城 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 宝 城 期 货不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 宝 城 期 货 建 议 客 户 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合客 户 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 。 宝 城 期 货 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 。