中辉有色观点

金银：继续关注调整节奏，关注降波 盘面表现：国内外，黄金白银现货期货市场短期反弹后有企稳迹象，持续性有待观察。 ①美国就业市场面临挑战。美国1月服务业PMI指数为53.8，与12月持平，也持平于2024年10月以来的最高水平，好于预期。该指数高于50表示美国经济中占比最大的服务业处于扩张状态。美国1月ADP就业数据显著不及预期，仅新增2.2万人，凸显劳动力市场年初动能减弱。商业活动回升支撑了整体指数，但新订单增长放缓，就业几乎没有扩张，价格指数创三个月高点。 ②本轮贵金属暴跌的本质，是“美元信用危机”与“全球外汇储备再平衡”的宏大叙事在短期被市场情绪过度透支，叠加价格过快上涨导致波动率飙升，进而触发杠杆多头与趋势策略的强制平仓与踩踏。属于高波动环境下的技术性仓位出清，非长期逻辑的根本逆转。③目前支撑金价的三大支柱——央行持续购金、去美元化趋势及全球政策不确定性——依然稳固，且私人投资组合中黄金配置比例极低，长期风险仍偏上行；但短期来看，市场需时间消化波动率并等待投机仓位回归合理水平。 ④展望未来，三大变量将决定黄金走势：一是美联储政策路径，特别是沃什上任后是否会推行“降息+缩表”的组合，以及联储在“通胀-利率-美元信用”三角中的平衡；二是特朗普政策的不可预测性，其中期选举压力可能持续扰动市场风险偏好；三是AI技术进展，若其真能带来生产力跃升并化解债务压力，黄金的避险与信用对冲叙事将面临根本挑战。⑤策略方面，国内黄金关注1080附近表现，白银关注21000附近表现。黄金VIX、白银VIX仍处于较高位置，继续关注降波。 铜：中美通电美元走强，铜高位震荡 行情回顾 沪铜区间震荡 产业逻辑 全球铜矿紧张持续，智利铜矿罢工加剧短缺，南方铜业SouthernCopper预计未来两年公司铜产量将出现下滑。铜精矿加工费录得-50.2美元/吨，再创历史新低。国内冶炼厂2026年预计压减10%产能，精炼铜供应边际放缓。库存方面，需求淡季，出口窗口打开，C-L价差受特朗普暂缓关键矿产关税预期影响收敛，但COMEX铜库存延续累库。需求方面，电力和新能源汽车，大数据中心等绿色铜需求方兴未艾，2026年美国电力系统更新，国内十五五规划，房地产政策松绑和工业补库存周期开启，叠加国家安全和关键战略资源溢价。 策略推荐 美就业数据不佳，中美通电，美元指数反弹，市场充分计价兑现前期收储利好，铜隔夜震荡回落，建议多单谨慎持有，移动止盈落袋，长期多单保持定力和耐心。中长期看，铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期看好。短期沪铜关注区间【101500，105500】元/吨，伦铜关注区间【12500，13500】美元/吨风险提示：需求不足，中美关系 锌：需求疲软，锌承压盘整 行情回顾 沪锌承压回落 产业逻辑 2026年全球锌矿供应或收缩，RedDog因矿山桔竭、品位下滑，产量或有明显减量。北方矿山季节性停产和减产，国产锌精矿加工费持平1500元/吨，海外锌冶炼厂受制于成本和加工费低迷，需求不足等因素开工整体疲软。1月国内锌锭产量预计为56.94万吨，环比增3%，同比增9%。库存方面，随着春节假期临近，中下游加工企业逐渐停工放假，需求疲软库存累库。终端传统地产和基建对锌需求的拖累仍存在，但新能源汽车、风电、光伏等新兴领域的需求增长有望弥补部分缺口。 策略推荐 锌投机热度降温，随着春节长假临近，需求疲软，锌锭库存累库。短期建议降低仓位，控制风险，等待更多宏观指引。中长期看，全球资源保护主义加速，重要矿产资源供应稳定面临挑战，中长期回调逢低试多为主。沪锌关注区间【24200，25200】，伦锌关注区间【3250，3350】美元/吨风险提示：需求不足，政策刺激 铝：淡季现实制约，铝价小幅承压 行情回顾 铝价反弹承压，氧化铝承压回落走势。 产业逻辑 电解铝：2026年美联储降息预期延续。产业上，1月我国电解铝运行产能均处于盈利状态，行业平均利润突破7500元/吨。2月最新国内电解铝锭库存81.7万吨，环比上周增加3.5万吨；国内主流消费地铝棒库存25.85万吨，环比上周增加1.5万吨。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑1.5个百分比至59.4%，各板块多数走低，行业步入春节淡季。氧化铝：海外铝土矿价格继续承压，国内铝土矿绝对库存仍处高位。1月份部分氧化铝厂启动检修，行业开工率有所下降。目前氧化铝累库较前期放缓，但行业整体库存压力仍存。短期来看，氧化铝市场过剩略有改善，关注行业政策变动及企业减产动向。 策略推荐 建议沪铝短期止盈观望为主，注意铝锭社会库存累积的情况，主力运行区间【22000-24500】。风险提示：关注全球贸易及利率政策变化。 镍：现实仍存博弈，镍价反弹承压 行情回顾 镍价反弹承压，不锈钢小幅反弹走势。 产业逻辑 镍：2026年美联储降息预期延续。产业上，印尼表示2026年镍矿生产配额（RKAB）将下调至2.5亿至2.6亿吨，全年的实际供应总量仍将视后续政府评估与配额追加情况而定。最新国内纯镍社会库存约为7.1万吨，环比上周累库约4300吨，产业链弱现实延续。 不锈钢：下游终端消费处于季节性淡季。据统计，2月最新无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量小幅回升至84.41万吨，周环比增加0.05%。下游终端需求疲软、货源流转不畅，不锈钢社会库存出现了小幅累积。目前不锈钢市场处于消费淡季，2月不锈钢厂受假期影响产量缩减预期，密切关注钢厂开工及下游备库需求的表现。 策略推荐 建议镍、不锈钢止盈观望为主，注意印尼政策及下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【120000-150000】。风险提示：关注海外利率及印尼政策变化。 碳酸锂：高位波动加剧，谨慎持仓 行情回顾 主力合约LC2605冲高回落，尾盘涨幅收窄。 产业逻辑 国内锂盐厂开工率和产量双双下滑，云母采矿证问题持续发酵，复产时间难以确定进一步强化了供应偏紧的预期。需求端临近春节，下游或将开启备货，出口退税政策的调整将推动材料厂出现淡季不淡的特征，磷酸铁锂产量重回上行趋势。总库存连续3周去化，从下游的日度碳酸锂采买成交量来看，距离备库完成仍有距离。但监管降温力度大，谨慎持仓。 策略推荐 监管风险加剧叠加踩踏风险，谨慎持仓【14500-156000】 免责声明： 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。 中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属中辉期货。未经中辉期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为中辉期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所有于本报告中使用的商标、服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标、服务标记及标识。 期货有风险，投资需谨慎！