原料端扰动增加，不锈钢过剩收窄

基本面分析

• 供给端：
  • 印尼镍矿RKAB审批不确定性导致升水高位，一季度可用配额约0.65亿湿吨，升水25-26美元/湿吨。
  • 印尼自菲律宾进口镍矿增加，2025年1-11月进口1431万湿吨，预计2026年达2000-2500万湿吨。
  • 印尼镍相关政策扰动加剧，打击非法采矿、环保整治等，中资企业运营面临掣肘。
  • 2025年印尼镍矿产量2.65-3.0亿吨湿吨，消耗3.03亿湿吨，2026年需求预估3.2亿湿吨，产量2.6亿湿吨，缺口约0.4亿湿吨。
  • 菲律宾镍矿进口同比增加10.94%，2025年总量4226.34万吨。
  • 镍矿港口库存季节性去库，2025年1月16日库存775万湿吨，同比减少6.4%。
  • 国内镍铁产量同比减少13.1%，近期价格反弹170元/镍至1050元/镍。
  • 印尼镍铁产量同比增加14.62%，2025年产量169.18万金属吨，进口量同比增加25.5%。
  • 印尼NPI产能投放明显减速，待投项目减少，关注政策影响。
  • 不锈钢待投产能620万吨，2025年产量国内3981万吨（增5.15%），印尼495万吨（增1.02%）。
• 需求端：
  • 2025年表观消费量同比增7.5%，主要受出口和家电消费提振。
  • 2026年需求增速预估约3%，受地产后周期消费疲软拖累。
  • 2025年进口量同比减少19.1%，出口量同比增0.3%。
• 库存：
  • 2025年无锡+佛山不锈钢300系社会库存较年初累库9.44%。
  • 2026年1月23日库存57.12万吨，较年初去化3.15%。
  • 仓单降至4.4万吨附近，处于低位。

观点总结

• 供需平衡：2026年不锈钢过剩格局收窄，中国过剩量预期从12.4万吨降至9.5万吨。
• 宏观面：美联储降息周期延续，国内稳增长政策发力。
• 镍原料端：印尼政策扰动风险高，镍铁供应暂充足，火法产能增速放缓。
• 需求端：2026年需求增速约3%，受地产和出口政策影响。
• 总结：2026年不锈钢短期偏强，全年运行中枢抬升，但印尼政策变化仍存下行风险。

风险关注

• 印尼镍相关政策变动、项目投产情况、国内外宏观消息扰动。