原料端扰动增加，不锈钢过剩收窄

国贸期货研究院有色金属研究中心分析师：谢灵从业资格证号：F3040017投资咨询证号：Z0015788日期：2026.2.4 目录 01 基本面分析 02 观点总结03 行情回顾 PART ONE 不 锈 钢 历 史 行 情 回 顾 基本面分析 PART TWO 供 给 端 ： 印 尼 镍 矿 升 水 高 位 ， 自 菲 律 宾 进 口 镍 矿 增 加 ◼印尼镍矿RKAB审批仍有不确定性，镍矿升水维持高位：2026年印尼镍矿RKAB配额审批尚未落地。一季度企业可用配额约2.61亿湿吨*1/4=0.65亿湿吨（约58万金属吨），近期印尼火法镍矿升水维持在25-26美元/湿吨。 ◼印尼自菲律宾进口镍矿明显增加：印尼镍矿缺口多靠菲律宾镍矿进行补充（调配硅镁比等），印尼进口菲律宾镍矿量持续走高。据Mysteel数据，2025年1-11月印尼进口镍矿1431万湿吨，2025年进口量预估超1500万湿吨，预计2026年印尼镍矿进口量有望达2000-2500万湿吨。 供 给 端 ： 印 尼 镍 相 关 政 策 扰 动 加 剧 ◼印尼镍相关政策扰动频发。2026年，印尼在面临镍矿供应短缺的背景之下（RKAB目标约2.6亿湿吨），印尼政府仍在多维度打击非法采矿、环保整治，并强调港口垄断等风险，中资企业在印尼生产运营面临多重掣肘，加剧市场对后续镍供给担忧，后续重点关注印尼RKAB审批及相关政策落地情况。 ◼镍矿供需方面，2025年印尼镍矿实际产量约为2.65-3.0亿吨湿吨，而实际消耗量约3.03亿湿吨。总体看，2026年印尼镍矿需求量预估3.2亿湿吨，若2026年印尼镍矿产量严格控制在2.6亿湿吨，且印尼镍矿进口量达2000万湿吨，在不考虑园区现有库存的基础上，仍将面临0.4亿湿吨（约36万金属吨）左右缺口，短期关注2026年镍矿配额等政策落地情况，中长期关注企业26年年中二次配额申请情况。 原 料 端 ： 镍 矿 进 口 同 比 增 加 ， 港 口 镍 矿 库 存 季 节 性 去 化 ◼2025年上半年菲律宾镍矿发货受到阶段性天气影响，且部分菲律宾镍矿出口至印尼，镍矿进口量同比小幅下行，下半年随着菲律宾矿区进入发运高峰期，发运量高于去年同期，故镍矿进口量总量同比增加。据海关数据显示，2025年1-12月镍矿进口总量4226.34万吨，同比增加10.94%。 ◼镍矿港口库存季节性去库。截至2025年1月16日，全国镍矿港口库存775万湿吨，较年初减少94万湿吨，降幅10.8%；较去年同期减少52.6万湿吨，降幅6.4%。 原 料 端 ： 国 内 镍 铁 产 量 走 低 ， 近 期 镍 铁 价 格 大 幅 反 弹 ◼国内镍铁产量整体维持下行趋势。近几年，虽然不锈钢排产抬升对镍铁采购需求整体增加，但国内铁厂一方面受到镍矿价格上涨带来的成本压力，一方面受到印尼镍铁持续回流对市场的挤占，镍铁产量同比整体下行。据SMM数据，2025年1-12月中国镍生铁产量30.48万金属吨，同比减少13.1%。近期在印尼供给扰动影响下，镍铁价格大幅上涨，国内镍铁产量或逐步修复。 ◼镍铁价格近期大幅反弹。印尼供给端扰动升温，钢厂1月排产增加，镍铁价格震荡反弹。12月底以来，镍铁价格自880元/镍反弹至1050元/镍附近，涨170元/镍。 资料来源：SMM、Mysteel、国贸期货研究院 原 料 端 ： 印 尼 镍 铁 产 量 持 续 增 加 ， 进 口 量 维 持 增 势 ◼印尼镍铁产量延续增势。2025年上半年印尼仍有新增火法项目投产，二季度高冰镍转产镍铁增加，后随着镍铁价格下挫，三季度部分高成本镍铁厂减停产，镍铁产量增速放缓，年底镍铁价格进一步走弱，铁厂减产有所增加。据SMM数据，2025年印尼镍生铁总产量169.18万金属吨，同比增加14.62%。 ◼我国镍铁进口量增加，印尼进口占比高位。2025年，钢厂排产整体走高，印尼镍铁进口量同比维持增势。据中国海关数据，2025年1-12月中国镍铁进口总量1114.9万吨，同比增加217.2万吨，增幅24.2%。其中，自印尼进口镍铁量1087.3万吨，同比增加220.9万吨，增幅25.5%。 原 料 端 ： 印 尼N P I产 能 投 放 明 显 降 速 ， 警 惕 政 策 扰 动 ◼镍铁待投项目：截至2025年12月，印尼镍生铁产能约258万金属吨，较2024年减少7万金属吨，2026年及以后待投/爬产项目包括印尼力勤、印尼德龙、普勤时代等，印尼限制火法冶炼后，待投产的项目整体减少，且利润持续低迷的环境仍限制项目投产进度，关注印尼政策变化对相关产能投产的影响。 供 给 端:不 锈 钢 产 量 稳 步 增 长 ， 新 增 投 产 延 缓 ◼不锈钢待投产能较多，但投产计划整体延后。截至2025年11月，国内不锈钢粗钢产能达5580万吨/年，印尼不锈钢产能约535万吨/年。2025年不锈钢新增投产出现停滞，2026年及以后，中国及印尼不锈钢粗钢有约620万吨待投产能，国内方面关注杭钢-振石项目进展，印尼方面关注金达莱和POSCO等项目进展，实际投产情况仍受限于行业利润以及政策影响。 ◼中国不锈钢产量：近几年不锈钢整体维持高排产格局，即便是利润倒挂状态，钢厂为保持市场份额及开工率检修减产量级不高。2025年上半年受中美贸易摩擦影响钢价大幅下挫，钢厂调整各系别产量但总排产高位，下半年钢厂减产控货增加，年底行情走弱钢厂排产有所下滑。据SMM数据，2025年我国不锈钢粗钢产量3981万吨，同比增加5.15%；其中300系不锈钢产量2137万吨，同比增加7.33%。 ◼印尼不锈钢产量：2025年印尼不锈钢产量同比微增，年中印尼永旺停产检修，青山削减不锈钢产能，下半年钢厂检修结束逐步复产。据SMM数据，2025年印尼不锈钢产量495万吨，同比增1.02%。 需 求 端:地 产 后 周 期 消 费 偏 弱 ，2 0 2 6年 不 锈 钢 需 求 增 速 放 缓 ◼表观需求方面，2025年“抢出口”效应影响下不锈钢出口仍显韧性，国家“两新”政策提振家电消费，不锈钢需求维持增长态势。据SMM数据，2025年1-12月国内不锈钢表观消费量3648.4万吨，同比增7.5%。 ◼不锈钢需求仍有韧性。不锈钢终端消费较为分散，2025年船舶、家电、汽车、发电设备等表现偏强，而地产后周期相关、金属冶炼、五金等表现偏弱。展望2026年，国家“两新”政策延续有望对家电消费形成支撑，但不锈钢出口仍受海外贸易保护和国内出口许可制度等政策影响，地产后周期消费疲软或继续拖累不锈钢需求，2025年1-11月，房屋竣工面积同比下降18%，降幅较1-10月走扩1.1pct，关注地产相关政策出台情况。2026年不锈钢需求增速预估约3%。 需 求 端:不 锈 钢 进 口 下 滑 ， 出 口 稳 中 微 增 ◼进口方面，2025年印尼不锈钢产量仅微增，回流至国内不锈钢量级同比明显下降。据中国海关数据统计，2025年，国内不锈钢进口量累计约151.92万吨，同比减少35.85万吨，减幅19.1%。 ◼出口方面，2025年海外关税政策扰动反复，年初不锈钢“抢出口”效应较为明显，二季度关税政策影响下出口订单明显下行，三季度以来随着贸摩擦缓和，不锈钢出口稍有回升，但临近四季度下游需求转弱，海外政策扰动增加，美国关税对转口贸易仍有影响，不锈钢出口有所下滑，全年出口量整体持稳。据中国海关数据统计，2025年，国内不锈钢出口量累计约503.11万吨，同比增加1.39万吨，增幅0.3%。 库 存 ： 不 锈 钢 社 会 库 存 去 化 放 缓 ， 仓 单 处 于 低 位 ◼不锈钢库存高位运行：2025年不锈钢库存整体维持高位，年内受到海外关税政策、地产行业低迷等影响，订单表现偏弱。截至2025年12月31日，无锡+佛山不锈钢300系社会库存63.8万吨，较年初累库9.44%。 ◼2026年以来，不锈钢期货行情回暖，市场到货不多，下游节前备货，以刚需采买为主，不锈钢库存延续去化，但临近春节去化速度放缓。截至2026年1月23日，无锡+佛山不锈钢300系社会库存57.12万吨，较年初去化1.8万吨，降幅3.15%。 ◼仓单方面，截至2025年12月31日，不锈钢仓单4.84万吨，较年初降52.7%。近期仓单库存水平降至4.4万吨附近，处于相对低位。 资料来源：Mysteel、Wind、国贸期货研究院 观点总结 PART THREE 供 需 平 衡 ： 不 锈 钢 过 剩 收 窄 ◼镍原料方面，2026年，印尼镍矿RKAB配额审批等各项政策扰动对镍矿供应以及企业生产影响逐步加剧，镍矿升水料维持高位。印尼镍产能仍在扩张，其中火法产能增速明显放缓，部分小厂关停但影响有限，原料供给仍维持增加态势，但增速或受印尼镍矿供给影响。 ◼2025年不锈钢排产高位，新增产能延期投放，2026年产量增速预估持稳。终端需求方面，2025年关税政策刺激不锈钢“抢出口”增加，国家“两新”政策延续对家电消费仍有支撑，但地产后周期消费疲软拖累不锈钢需求，不锈钢出口仍受海外贸易保护和国内出口许可制度等政策影响，2026年不锈钢需求增速预估约3%。 展望2026年，印尼供给收紧政策趋严，不锈钢供需增速放缓，过剩格局进一步收窄/紧平衡，重点关注印尼政策变化及项目投产速度。2025年中国不锈钢过剩12.4万吨，预期2026年中国不锈钢过剩9.5万吨。 总 结 与 展 望 ◼宏观面：美联储降息周期延续，国内稳增长政策有望继续发力。2026年美国劳动力市场或继续放缓，通胀大方向趋于回落，美联储降息周期延续，但来自白宫的影响将使得美联储决策时兼顾财政端的考量。国内方面，2025年我国经济呈“前高后低”态势，供强需弱格局仍待化解，2026年国家将延续积极的财政政策和适度宽松的货币政策，注重跨周期协同效应，助力实现“十五五”良好开局。 ◼镍原料端：镍铁供应暂充足，警惕印尼政策扰动。2026年印尼收紧镍矿RKAB配额至2.6亿湿吨左右，对产业链影响深远，重点关注印尼镍矿RKAB配额审批进展以及资源国政策扰动。当前印尼镍产能维持扩张态势，但火法产能增速明显放缓。国内镍铁产量逐年下行，印尼镍铁产量持续增加，镍铁供应整体充足，但产能释放增速受制于镍矿供应情况。 ◼需求端：不锈钢供需增速放缓，终端需求偏弱。2025年不锈钢排产高位，新增产能延期投放，2026年产量增速预估持稳，钢厂盈利情况好转。终端需求方面，2025年关税政策刺激不锈钢“抢出口”增加，国家“两新”政策延续对家电消费仍有支撑，但地产后周期消费疲软拖累不锈钢需求，不锈钢出口仍受海外贸易保护和国内出口许可制度等政策影响，关注国内稳增长政策出台情况。2026年不锈钢需求增速预估约3%。 ◼总结：展望2026年，美联储延续降息周期，国内稳增长政策有望继续发力，宏观事件对不锈钢阶段性影响仍存。基本面来看，不锈钢成本端韧性维持，供需增速略有放缓，但印尼镍矿RKAB配额及相关政策对镍不锈钢产业链影响较大，全年过剩格局有望进一步收窄。不锈钢短期偏强运行，若年中印尼镍矿配额逐步放宽，不锈钢供需走弱，则钢价仍面临下行压力，但全年运行中枢预估较25年抬升。此外，关注国内外宏观事件对工业品的共振影响。 ◼风险关注：印尼镍相关政策变动、印尼项目投产情况、国内外宏观消息扰动 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。