航运专题报告：EC标准合约修订，合约增加背景下的运价规律探究

研究院FICC组 核心观点 研究员 能源中心拟修订《上海国际能源交易中心集运指数（欧线）期货标准合约》，具体内容如下： 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 一是将合约月份由“2、4、6、8、10、12月”调整为“最近1-6个月为连续月份（2月除外），以及随后两个季月”。拟挂牌最近1-6个月连续月份合约，便于产业客户精确匹配期货和现货的到期时间、提高套期保值效率；考虑到2月（春节假期期间）集运现货市场较为清淡，拟剔除2月合约；同时，为保持挂牌合约覆盖一年期限，6个月后拟挂牌2个季月合约。调整后，挂牌合约数量将由6个增加到7-8个。 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 二是将最小变动价位由“0.1点”调整为“0.5点”。根据目前集运市场报价情况，拟将最小变动价位修改为0.5点。 在新的合约规则下，上市合约为近1-6个月为连续月份（2月除外），以及随后两个季月，该背景下需要更为详细探究月度价格的季节性特点，为投资未来的单边以及套利操作提供指引。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 回溯历史价格，年内运价的高点一般是出现在7月份或者8月份，2010年-2025年中有9个年份8月份运价比7月份低（共计16个比较数据点），2023年-2025年中有2个年份8月份运价比7月份运价低。 运价的季节性规律与远东-欧洲地区月度集装箱贸易量走势具有较强的拟合度，也能侧面反应在供应一定的前提条件下，该品种是需求端边际定价。统计2010年-2024年远东-欧洲集装箱贸易量的月度均值，月度集装箱贸易量均值也具有较强的季节性规律，12月份和1月份贸易量为年度最高，2月份贸易量为年度低点，3月份-7月份集集装箱贸易量不断上行，7月份达到阶段高点。8月份-11月份，集装箱贸易量数据不断下降，12月份数据再度抬升。运价的季节性规律与远东-欧洲地区月度集装箱贸易量走势具有较强的拟合度，也能侧面反应在供应一定的前提条件下，该品种是需求端边际定价。 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1上海国际能源交易中心集运指数（欧线）期货标准合约修订.....................................................................................................3合约月份调整的一些潜在影响.........................................................................................................................................................4运价季节性规律回溯.........................................................................................................................................................................6 图表 图1：2010-2014月度均价丨单位：美元/FEU.........................................................................................................................8图2：2017-2019月度均价丨单位：美元/TEU.........................................................................................................................8图3：2020-2022年月度均价丨单位：美元/TEU.....................................................................................................................8图4：2023年至今月度均价丨单位：美元/TEU......................................................................................................................8图5：亚洲-欧洲月度贸易量均值（2010年至今数据）丨TEU.............................................................................................9 表1：上海国际能源交易中心集运指数（欧线）期货标准合约（修订案）..............................................................................4表2：2010年至今SCFI上海-欧基港月度均价以及月度价格环比变动情况..............................................................................7 上海国际能源交易中心集运指数（欧线）期货标准合约修订 2025年12月19日，上海国际能源交易中心发布关于就《上海国际能源交易中心集运指数（欧线）期货标准合约（修订草案）》公开征求意见的公告，为更好满足产业客户需要，提升服务航运、外贸等实体产业质效，根据集运现货市场的发展需求，能源中心拟修订《上海国际能源交易中心集运指数（欧线）期货标准合约》，具体内容如下： 一是将合约月份由“2、4、6、8、10、12月”调整为“最近1-6个月为连续月份（2月除外），以及随后两个季月”。拟挂牌最近1-6个月连续月份合约，便于产业客户精确匹配期货和现货的到期时间、提高套期保值效率；考虑到2月（春节假期期间）集运现货市场较为清淡，拟剔除2月合约；同时，为保持挂牌合约覆盖一年期限，6个月后拟挂牌2个季月合约。调整后，挂牌合约数量将由6个增加到7-8个。 二是将最小变动价位由“0.1点”调整为“0.5点”。根据目前集运市场报价情况，拟将最小变动价位修改为0.5点。 2026年1月16日，上海国际能源交易中心发布公告，《上海国际能源交易中心集运指数（欧线）期货标准合约》（修订案）经上海国际能源交易中心董事会审议通过，并已报告中国证监会，现予以发布。 集运指数（欧线）期货合约修订实施的有关事项如下： 一、合约月份修订实施方面 合约月份调整自2026年2月10日（周二）起实施，增挂EC2605、EC2607、EC2609，考虑到主力合约切换，不增挂EC2603。2026年3月31日（周二），增挂EC2703。后续月份，按照合约规定增挂。 二、最小变动价位修订实施方面 最小变动价位调整自2026年5月11日（周一）起实施。实施后相关调整安排如下： （1）2026年5月8日结算仍按原有规则执行；5月8日结算价作为5月11日结算时的前结算价。 （2）2026年5月11日按照修订后最小变动价位条款调整行情、行情展示的前结算价、前收盘价后，发布即时行情，即合约价格末位数为0和5不做调整，末位数为1和2的调整为0，末位数为3、4、6和7的调整为5，末位数为8和9的调整为0、并向前进1位。调整后的前结算价将应用于涨跌停板幅度、保证金计算。 合约月份调整的一些潜在影响 原规则下集运指数欧线期货只挂牌偶数月份（2、4、6、8、10、12月），共6个合约。新规则下挂牌最近1-6个月连续月份（剔除2月）+随后两个季月，共7-8个合约。 合约月份的调整在以下几个层面会有相对积极影响。 第一：提升产业客户套期保值的可参与性 增加连续月份合约后，产业客户可以更精准的将期货合约与现货发货时间相匹配，减少因期限错配导致的基差风险，提高套保效率。 第二：会改善集运指数欧线期货的流动性 在原有规则下，流动性集中在少数月份，以2026年2月2日收盘各个合约持仓量为例，EC2604合约持仓33806手，EC2606合约持仓12598手，EC2608合约持仓1450手， EC2610合约持仓7884手，EC2612合约持仓121手。新规则同时覆盖连续近月，有利于近月合约形成连续、合理的价格曲线，更好反映短期现货供需变化。 第三：2月合约剔除，规避季节性流动性风险 新规中明确剔除2月合约，避免春节期间因现货交易清淡导致期货价格失真或流动性不足，提升合约的稳健性。 第四：合约数量增多 新规则下挂牌最近1-6个月连续月份（剔除2月）+随后两个季月，共7-8个合约，可以增加对中长期套保需求的覆盖，更进一步增强集运指数欧线期货的期限匹配功能。有利于提升集运指数期货作为风险管理工具的有效性和市场成熟度。 运价季节性规律回溯 SCFI上海-欧洲价格具有比较强的季节性规律。常规年份，第1周至第15周，运价处于季节性下行阶段；第15周至第34周，运价处于季节性震荡上行阶段；第34周至第42周，运价处于季节性震荡下行阶段；第42周至53周，运价处于季节性震荡上行阶段。运价的季节性规律与远东-欧洲地区月度集装箱贸易量走势具有较强的拟合度，也能侧面反应在供应一定的前提条件下，该品种是需求端边际定价。 季节性规律产生的原因角度：多数年份国内春节时间落在2月份，春节放假原因导致国内出口额明显下降，集装箱出口量也同步回落，4月份往往是年内运价低点。5-6月，随着国内复工复产以及春节后订单的陆续交付，需求端回升，支撑运价逐步走强，同时国内工业生产进入旺季，通常会出现一轮集中出货。7-9月是传统的运输旺季，运价会相应出现季节性上涨，往年运价顶部往往会出现在7月底以及8月初。10月-12月，西方节假日密集来袭，万圣节、“黑色星期五”、圣诞节等接踵而来，商家优先囤货，通常会提前进行采购补库，导致运量维持在较高的水平，通常会持续上涨至来年1月，同时叠加该阶段船司需要为下一年长协谈判做准备，为了保证来年收入基本盘稳固，船司会通过供应端调节使得运价处于较高位置。 在新的合约规则下，上市合约为近1-6个月为连续月份（2月除外），以及随后两个季月，该背景下需要更为详细探究月度价格的季节性特点，为投资未来的单边以及套利操作提供指引。 上海航交所统计的SCFI（上海-欧洲航线）数据时间跨度为2010年至今，我们认为可以将区间分为以下几段，2010-2014年（船型相对较小）、2017-2019年（超大型船舶逐步配置，2016年8月31日，全球第七大韩进海运向首尔中央地方法院申请破产保护，2017年2月17日，法院正式宣布其破产并进行清算，韩进海运破产之后，集运行业迎来新生态），2020-2022年（新冠疫情使得运价出现历史新高）、2023年至今（红海绕行格局）。 2010-2014年月度均价特点。1月份-6月份运价震荡上行，6月份价格为上半年运价低点，7月份运价环比大幅上行，达到年内运价高点，后续运价逐步下行，跌至10月份低点，11月份以及12月份运价环比小幅上行。 2017-2019年