第一部分前言概要:通过分析88个期货品种、884个月份合约、19.85万天的交易数据,发现主力合约切换受到“集中”和“分散”两股力量的影响。“集中”力量来自产业资金和投机资金,产业资金在近月或旺季月份集中交易以降低套保成本,投机资金在1月、5月、9月集中交易以降低交易成本。“分散”力量来自做市商及其背后的监管,旨在改善合约的连续性。三者的共同作用形成了当前期货市场各具特色的主连模式。
第二部分总览:报告分析了自2010年4月16日至今上市的88个期货品种的全部合约成交量,旨在探寻主力合约切换规律,为移仓换月操作提供参考。剔除了上市不足400天及沉淀资金不足3亿元的期货品种,找出具有明显规律的两类主力合约:近月“N+1型”主连和“1 5 9型”主连。
第三部分新合约和不活跃合约:上市时间不足400天的期货品种有9种,没有中金所和能源中心的品种。由于期货上市的首个合约通常在上市之日后的第4至6个月,导致首个合约成为主力合约的比例过高。上市时间较晚的期货品种并不一定意味着其流动性差,例如多晶硅期货。
不活跃的期货品种有13种,没有中金所和广期所的品种。因这类品种成交不活跃,即使是主力合约也存在流动性不足、滑点较大的问题。
第四部分“N+1型”主连和“1 5 9型”主连:“N+1型”主连期货品种的每一个月份的合约,随着到期日的临近,都能够成为主力合约。 “N+1型”主连期货品种有25种,覆盖全部交易所。股指期货在同一时间内,仅上市当月,下月及随后两个季月等4个月份的合约。国债期货上市3月、6月、9月和12月合约,近月合约流动性更大。航运(欧线集运)也是类似,上市的偶数月合约,都会依次成为主力合约。“N+1型”主连品种的下个月流动性更大,且主力合约的下一个合约是次主力合约。
“1 5 9型”主连期货品种包含34种,不含中金所和能源中心。 “1 5 9型”主连品种里没有能源中心的品种,又由于能源中心的品种全部有进口属性,所以推断“N+1型”主连是更适合(连续)进口商品的模式。由于每个期货品种都有各自的合约设计理念,最终呈现出的结果是已上市的期货合约中,奇数月合约明显多于偶数月合约。
第五部分特例:这里提及的7种期货品种均在运行过程中发生了明显主力合约规律的改变。沪金期货和沪银期货在引入做市商之前,主力合约集中在06合约和12合约。沪镍和纸浆在引入做市商之后,首次出现了偶数月合约成为主力合约的情况。豆二合约持仓增至12.8万手创新历史新高,随后主力合约跳过了B2404合约,直接由B2405合约承接,市场的成交再次集中至了01合约、05合约、09合约和11合约。碳酸锂期货的沉淀资金226.19亿元,流动性十分充足,目前主力合约在01合约、05合约、07合约和11合约之间切换。沥青期货原以06合约、09合约和12合约为主力合约,2022年3月,上海期货交易所对沥青期货合约规则进行了调整,此后主力合约切换没有明显的规律。