专题报告：期货主力合约切换规律探究

2025年12月14日 目录 第一部分前言概要...........................................................................................2第二部分总览.................................................................................................3第三部分新合约和不活跃合约...........................................................................5第四部分“N+1型”主连和“1 5 9型”主连.....................................................6第五部分特例.................................................................................................9 专题报告 2025年12月14日 期货主力合约切换规律探究 第一部分前言概要 在对比了88个期货品种、884个月份合约、19.85万天的交易数据后。发现决定某合约是否能够成为下一个主力合约，分别受到了“集中”和“分散”两股力量的影响。 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：潘盛杰电话：166-2162-2706邮箱：panshengjie_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3035353投资咨询资格证号：Z0014607 “集中”的力量来产业资金和投机资金。对于产业资金，为了降低套保成本，会根据品种特点，在近月或旺季月份集中交易。对于投机资金，为了降低交易成本，多会在1月、5月、9月集中交易。“分散”的力量来自做市商及其背后的监管，其主要目的是为了改善合约的连续性。 对于期货合约，产业资金是基本盘，至于是否受到投机资金的青睐具有不确定性，而监管的力量也需要遵循市场规律。在三者的共同作用下，营造了当前期货市场各具特色的主连模式。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 银河期货 专题报告 2025年12月14日 第二部分总览 专题报告 2025年12月14日 本报告分析了自2010年4月16日至今上市的88个期货品种（不含3个月均价期货）的全部合约成交量，共收录数据19.85万个，旨在探寻主力合约切换规律，为移仓换月操作提供参考。 一、剔除上市不足400天及沉淀资金不足3亿元的期货品种，因其成交不活跃，主力合约也存在流动性不足、滑点较大的问题。 二、找出具有明显规律的两类主力合约：近月“N+1型”主连和“1 5 9型”主连。 三、分析特例，探究特殊机制形成的原因。 专题报告 2025年12月14日 第三部分新合约和不活跃合约 上市时间不足400个交易日的期货品种有：铂、钯、双胶纸、丙烯、纯苯、铝合金、多晶硅、原木和瓶片。共9种，没有中金所和能源中心的品种。 上市时间较晚的期货品种并不一定意味着其流动性差。例如，多晶硅期货虽然仅上市233天，但其最新沉淀资金已达到102.75亿元，成为商品市场的新兴亮点。 然而，由于期货上市的首个合约通常在上市之日后的第4至6个月，导致首个合约成为主力合约的比例过高。例如铂和钯，其06合约是唯一的主力合约。 需要等待新期货品种继续运行一段时间，才能更准确地总结出合适的主力换月规律。 沉淀资金不足3亿元的期货品种有：国际铜、线材、动力煤、纤维板、强麦、普麦、粳米、早籼稻、粳稻、棉纱、菜籽、晚籼稻和胶合板。共13种，没有中金所和广期所的品种。 因这类品种成交不活跃，即使是主力合约也存着流动性不足、滑点较大的问题。故予以剔除。 专题报告 2025年12月14日 第四部分“N+1型”主连和“1 5 9型”主连 “N+1型”主连期货品种，指的是其每一个月份的合约，随着到期日的临近，都能够成为主力合约。在操作时逐个合约换月即可。缺点是换月操作频繁。 “N+1型”主连期货品种有：沪深300、上证50、中证500、中证1000、二年国债、五年国债、十年国债、三十年国债、沪铜、沪铝、沪锌、沪铅、沪锡、工业硅、氧化铝、不锈钢、原油、LPG、低硫燃油、20号胶、苯乙烯、合成橡胶、短纤、生猪、欧线集运。共25种，覆盖全部交易所。 1、规律1——股指期货（沪深300、上证50、中证500、中证1000）在同一时间内，仅上市当月，下月及随后两个季月等4个月份的合约。其中每一个合约都有着不错的流动性。2、规律2——国债期货（二年国债、五年国债、十年国债、三十年国债）上市3月、6月、9月和12月合约，近月合约流动性更大。主力合约的下一个合约就是次主力合约。航运（欧线集运）也是类似，上市的偶数月合约，都会依次成为主力合约。3、规律3——“N+1型”主连品种（沪铜、沪铝、沪锌、沪铅、工业硅、氧化铝、不锈钢、原油、LPG、低硫燃油、20号胶、苯乙烯和合成橡胶），下个月流动性更大，且主力合约的下一个合约是次主力合约。其中，原油、LPG、短纤由于现货船期问题，换月更早，部分时段也会呈现N+2为主力合约的情况。4、特例1——做市商的介入。沪锡和短纤，原本为“1 5 9型”主连品种，在引入做市商之后，成为“N+1型”主连品种。其中：沪锡于2019年12月引入做市商，于是首个非“1 5 9型”的主力合约是SN2006合约；短纤于2021年5月引入做市商，于是首个非“1 5 9型”的主力合约是PF2206合约。5、特例2——自身供需决定活跃程度。LPG的9月至12月合约成为主力合约的持续时长，是其他月份的1.68倍，这是因为冬季燃气需求旺盛。生猪除了7月外，其余每个合约都能够成为主力合约，因为7月是传统消费淡季。 专题报告 2025年12月14日 “1 5 9型”主连期货品种是最为人所熟知的主连类型，包含铁矿石、硅铁、锰硅、焦煤、焦炭、燃油、PTA、PVC、玻璃、尿素、纯碱、对二甲苯、烧碱、乙二醇、甲醇、橡胶、塑料、聚丙烯、豆一、豆粕、豆油、菜粕、菜油、棕榈油、玉米、玉米淀粉、鸡蛋、红枣、棉花、白糖、螺纹钢、热卷、苹果、花生。共34种，不含中金所和能源中心。 1、规律4——“1 5 9型”主连品种里没有能源中心的品种，又由于能源中心的品种全部有进口属性，所以推断“N+1型”主连是更适合（连续）进口商品的模式。 2、特例3——自身供需微调了活跃月份。上期所的螺纹钢和热卷、郑商所的苹果和花生，它们的旺季在10月，所以自然年内的第三个主力合约不在9月，而是10月。苹果和花生甚至在合约设计时，就取消了09合约。 资料来源：银河期货 专题报告 3、规律5——由于每个期货品种都有各自的合约设计理念，最终呈现出的结果是已上市的期货合约中，奇数月合约明显多于偶数月合约。如果一个投机者一年计划换月3次，那么摆在面前成本最低的投资选择只剩“1 5 9型”和“3711型”两种主连模式，而“1 5 9型”主连模式能够更好地应对春节长假和国庆长假带来的旺季效应。 专题报告 2025年12月14日 第五部分特例 资料来源：大商所、上期所、广期所、银河期货 这里提及的7种期货品种均在运行过程中发生了明显主力合约规律的改变。 1、特例4——合约制度、套利习惯、做市商的共同作用。沪金期货的合约月份为最近三个连续月份的合约以及最近13个月以内的双月合约，在2019年以前，主力合约集中在06合约和12合约。沪银期货是连续合约，但受到金银套利的影响，也演变为以06合约和12合约为主力的模式。直到2018年10月沪金引入做市商、2019年6月沪银引入做市商，首次出现了AU2002、AG2002成为主力合约的情况。 2、特例5——做市商的作用。沪镍和纸浆原本均是“1 5 9型”主连品种。沪镍于2018年10月引入做市商，于是NI1906成为首个成为主力合约的偶数月合约。纸浆于2020年6月引入做市商，于是SP2012合约成为首个非“1 5 9型”的主力合约。 3、特例6——投机头寸的作用。豆二是投机力量强过做市商力量的例子。豆二为进口商品，又早在2018年2月引入了做市商，一直以来保持着“N+1型”主连模式。2024年1月，豆二合约持仓增至12.8万手创新历史新高，随后不久，主力合约跳过了B2404合约，直接由B2405合约承接，市场的成交再次集中至了01合约、05合约、09合约和11合约。 4、特例7——碳酸锂期货的沉淀资金226.19亿元，流动性十分充足，目前主力合约在01合约、05合约、07合约和11合约之间切换。 5、特例8——沥青期货原以06合约、09合约和12合约为主力合约。2022年3月，上海期货交易所对沥青期货合约规则进行了调整。沥青期货合约月份由“24个月以内，其中最近1-6个月为连续月份合约，6个月以后为季月合约”改为“最近1-12个月为连续月份以及随后四个季月”。于是BU2301合约成为首个非“6 9 12型”主连合约，此后主力合约切换没有明显的规律。 专题报告 2025年12月14日 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司/研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799 专题报告2025年12月14日图表1：期货合约成为主力合约的占比（第一部分，2010年4月16日至今）.....................................................3图表2：期货合约成为主力合约的占比（第二部分，2010年4月16日至今）.....................................................4图表3：上市不足400天的期货合约.............................................................................................................5图表4：不活跃的期货合约...........................................................