深耕骨科机器人领域，耗材和服务业务或迎飞跃

天智航(688277) 股票投资评级 增持 |维持 深耕骨科机器人领域，耗材和服务业务或迎飞跃 l深耕骨科手术机器人领域，占据市场领导地位 公司是中国骨科手术机器人行业的领军企业，致力于通过智能化技术重塑骨科手术流程，整合上下游技术资源，打造智能骨科手术平台。于 2020 年，公司成功上市 IPO 科创板。近年来，通过“设备+耗材+服务”模式实现协同发展，业绩实现稳健增长。产品方面，公司已推出四代骨科手术机器人产品，包括 2016 年拿证的天玑 1.0（具备创伤、脊柱功能）和 2021 年上市的天玑 2.0 系列。天玑 2.0 采用模块化设计，可根据客户需求选择单模块或升级。2023 年公司拿到 2.0关节机注册证，同年 10 月三模块（all in one 一体机）拿证，成为全球首个能实现全骨科（创伤、脊柱、关节）手术的机器人。2025年，天玑思睿骨科手术机器人获批。海外方面，2024 年 8 月，公司骨科手术导航定位系统及骨科手术导航定位工具包获得欧盟 CE 认证。 公司基本情况 l手术机器人政策持续优化，支付端迎来拐点 2026 年 1 月底，国家医保局出台的《手术和治疗辅助操作类立项指南（试行）》文件，首次从国家层面针对机器人手术、远程手术等相关辅助操作构建起价格管理框架。过去数年，受骨科收费模式局限，机器人在临床应用受限。当前骨科手术机器人术式多为自费，仅有北京纳入医保目录。预计国家医保局或出台收费政策，且骨科机器人术式潜在被各省市纳入医保收费概率较大。我们认为骨科手术机器人术式支付政策迎来重大转折，手术量占优势的公司有望充分受益。 最新收盘价（元）22.79总股本/流通股本（亿股）4.56 / 4.56总市值/流通市值（亿元）104 / 10452周内最高/最低价24.95 / 10.33资产负债率(%)24.3%市盈率-84.41第一大股东张送根 l耗材和服务收入有望成为公司未来主要增长点 对标直觉外科以耗材和服务收入为主，公司相关业务增长潜力较大。2025 年公司天玑骨科手术机器人开展的手术数量超过 4.9 万例。截止 2025 年底，天玑骨科手术机器人累计开展的手术数量已超过 15万例，手术量占市场绝对主导地位。老龄化浪潮直接将骨关节炎、脊柱疾病等退行性骨科疾病推向高发，催生庞大的手术需求。机器人辅助手术展现的精准度实力，大幅降低并发症风险及缩短住院周期。与手术量绑定的耗材、服务收入有望加速，公司未来业绩的稳定性和可持续性显著增强。若后续各省收费目录推出，预计公司业绩将呈现快速爬坡增长趋势，五年内收入体量有望显著提升。 研究所 分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com l盈利预测与估值： 受益于支付政策持续优化、国产替代、先发优势及潜在海外突破。公司业绩有望延续高增长态势，预计公司 2025-2027 年分别实现营业收入 2.75/3.96/5.67 亿元，归母净利润-1.70/0.01/0.78 亿元，对应PE 分别为-61.3/7012.5/133.8 倍。给予“增持”评级。 l风险提示： 政策推进不及预期，新增订单不及预期风险，项目推进不及预期风险。 目录 1深耕骨科手术机器人领域，成为行业领军企业...................................................5 1.1十年破壁：中国骨科手术机器人龙头的崛起之路.............................................51.2治理结构：股权结构稳定，管理团队技术背景深厚..........................................51.3业务生态：以骨科手术机器人为核心的多元业务生态.........................................71.4财务分析：主营业务毛利率维持高位，费用率持续下滑......................................8 2受益于政策红利，骨科手术机器人产业或迎黄金发展期...........................................9 2.1全球市场空间广阔，老龄化及高精准度驱动需求端高增长.....................................92.2国产龙头市占率持续领跑，招采中标数量占主导地位........................................112.3政策红利持续释放，支付端突破加速商业化落地............................................13 3.1平台优势：技术壁垒与创新能力持续加强..................................................153.2商业模式革新：耗材及服务收入有望成为强劲引擎..........................................163.3国际化破局：技术标准输出与全球认证双轨推进............................................18 4.1关键假设 ............................................................................. 194.2盈利预测与估值........................................................................21 图表目录 图表 1： 公司股权架构清晰，子公司充分赋能业务开展.........................................6图表 2： 公司管理团队专业背景深厚，从业经验丰富 .......................................... 6图表 3： 公司骨科手术机器人“天玑”系列 .................................................. 7图表 4： 手术机器人所需配套的各类专用手术包 .............................................. 8图表 5： 2025 年前三季度营收实现高增长 ....................................................9图表 6： 归母净利润近三年实现逐年减亏 .................................................... 9图表 7： 公司三大主营业务维持高毛利率水平 ................................................ 9图表 8： 公司各项费用率近年总体呈下降趋势 ................................................ 9图表 9： 全球手术机器人市场规模，2018-2030 年预测 ........................................ 10图表 10： 中国手术机器人市场规模，2018-2030 年预测 ....................................... 10图表 11： 中国骨科手术机器人市场规模预测 ................................................ 10图表 12： 骨科手术机器人主要应用在关节、脊柱外科、创伤等领域.............................11图表 13： 全球骨科机器人市场企业竞争格局 ................................................ 12图表 14： 2025 年国内骨科手术机器人各品牌市场份额（不含未披露品牌的招采数据） ............ 12图表 15： 2025 年 1-11 月手术机器人销量及增速 ............................................. 13图表 16： 2025 年 1-11 月手术机器人细分赛道销售情况 ....................................... 13图表 17： 《手术和治疗辅助操作类立项指南（试行）》规范手术机器人辅助操作系统使用收费标准..14图表 18： 第四代天玑思睿全骨科手术机器人平台 ............................................ 15图表 19： 天璇星耀三维 C 形臂 ............................................................ 15图表 20： 公司在研项目情况（截止 2025 年 6 月 30 日） ...................................... 16图表 21： 配套设备及耗材和技术服务收入近年收入体量快速增长（单位：百万元）...............16图表 22： 2022-2025 年前三季度国内骨科手术机器人手术量及变化 ............................. 17图表 23： 公司历史年度骨科手术量及累计手术量 ............................................ 17图表 24： 公司耗材及技术服务收入占比稳步爬坡 ............................................ 17图表 25： 直觉外科耗材及服务收入快速增长（单位：亿美元）.................................18图表 26： 直觉外科 2025 年前三季度非系统收入超七成 ....................................... 18图表 27： 公司加速海外市场布局，天玑®骨科手术机器人获欧盟 CE 认证 ........................ 19图表 28： 公司各项业务拆分 .............................................................. 20 1深耕骨科手术机器人领域，成为行业领军企业 天智航医疗科技股份有限公司是中国骨科手术机器人行业的领军企业，也是中国机器人TOP10 成员企业和医疗机器人国家地方联合工程研究中心的依托单位。公司于 2020 年 7 月 7日在上海证券交易所科创板上市，成为国内首家上市的医疗机器人企业。公司专注于骨科手术机器人的研发、生产、销售及技术服务，致力于通过智能化技术重塑骨科手术流程，整合上下游技术资源，打造智能骨科手术平台。其核心产品“天玑”系列骨科手术机器人已覆盖脊柱外科、创伤骨科、关节置换等适应症，截至 2025 年底，天玑骨科手术机器人累计开展手术数量超过 15 万例。 1.1十年破壁：中国骨科手术机器人龙头的崛起之路 自成立以来，公司始终专注于骨科手术机器人相关业务。公司业务发展历程如下： （1）2010 年前后：工程解决方案主导期。公司创立初期以手术中心专业工程为辅助业务，为医院提供智能化手术室整体解决方案。2010 年首代骨科手术机器人获 CFDA 三类证后，公司同步组建医疗工程团队，取得建筑机电安装、电子智能化等专业资质，通过招标承接手术室工程项目。此阶段核心目标为技术积累与产业化探索：研发端聚焦产品升级，产业端以工程业务响应市场需求，为后续设备销售奠定基础。 (2) 2015 年前后：设备销售转型期。随着第二代骨科手术机器人上市及第三代产品进入注册阶段，公司战略重心转向高端医疗设备销售。2015