春季行情未完，调整是布局机会

策略类●证券研究报告 春季行情未完，调整是布局机会 事件点评 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 分析师张欣诺SAC执业证书编号：S0910525110001zhangxinnuo@huajinsc.cn 事件：2026年2月2日，上证综指下跌近2.5个百分点。 海外流动性紧缩预期和周期板块回调压力导致大盘下跌，但我们认为这些因素短期可能逐步消减。（1）美联储新主席提名短期导致海外紧缩预期上升，但难持续，后续紧缩预期可能有所修正。一是1月31日特朗普提名沃什接替鲍威尔，而沃什多年来一直批评美联储职能不断扩张，引发全球投资者对美联储后续可能缩表的担忧。二是沃什过去的言论不代表未来的政策，特朗普更换美联储主席旨在继续宽松的货币政策，我们预计沃什上台后美联储依然可能进一步宽松，当前市场的紧缩预期后续可能有所修正。（2）有色金属等前期涨幅较大的周期板块短期调整压力释放，但难持续。一是近期A股有色金属等板块涨幅较大，当前更多是修复前期过快上涨后的短期回调。二是美元信用回落叠加战略资源储备需求和AI驱动的需求上升导致有色金属、部分化工等难持续调整。三是需求偏弱的白酒、地产等板块资金配置比例和股价处于历史低位，进一步下跌的空间不大。 相关报告 节后情绪过热或已埋下休整伏笔，但预计不改新股活跃周期继续演绎-华金证券新股周报2026.2.1 二月继续震荡偏强，科技和周期主线不变2026.1.31华 金 研 究2026年2月 金 股 推 荐 表2026.1.30板块震荡活跃走势未改，但性价比的重要性或略有提升-华金证券新股周报2026.1.25春 季 行 情 期 间 业 绩 对 行 业 表 现 的 影 响2026.1.24 驱动春季行情的政策和流动性宽松因素短期并未逆转，A股春季行情未完，调整是逢低配置机会。（1）短期政策预期仍可能偏积极，外部风险有限。一是短期积极的政策仍可能进一步落地实施：首先，提振消费等政策可能在春节前加速落实；其次，近期地方两会可能密集召开，支持人工智能等新兴产业和未来产业等政策可能进一步出台落实。二是短期外部风险可能有限：首先，近期中美关系维持平稳；其次，近期伊朗总统表示愿意和华盛顿进行谈判，美伊冲突短期可能出现缓和迹象。（2）短期国内流动性可能维持宽松。一是即使受美联储紧缩预期影响导致美元短期可能出现一定的反弹，但美国中长期信用风险较大使得美元短期仍可能维持低位震荡，海外对国内流动性宽松的影响较小。二是短期国内流动性大概率仍维持宽松：首先，今年2月将有3000亿元MLF到期，在春节前资金季节性紧张下央行短期仍可能加大资金投放；其次，短期股市资金流入可能有所放缓，1月29日以来融资已流出266亿元，但1月新发基金大幅回升至1012亿份，且当前全A整体成交额仍维持在2.5万亿元之上，短期股市资金仍较为充裕。 行业配置：调整后是逢低布局科技成长和部分周期行业的机会。（1）调整后的科技成长和周期双主线仍可能相对占优。一是根据我们在报告《春季行情期间业绩对行业表现的影响》中的分析，春季行情中主线行业短期出现调整主要受估值或情绪偏高驱动，且后续可能重新占优。二是当前来看，调整后的科技成长和周期双主线后续仍可能相对占优：首先，1月30日以来有色金属、钢铁、化工、计算机、电子分别下跌14.8%、8.6%、6.0%、4.6%、3.4%，调整幅度已较大；其次，科技成长和部分周期行业短期受政策支持且产业趋势持续向上。（2）短期绩优行业可能相对占优。一是复盘历史，根据我们在报告《春季行情期间业绩对行业表现的影响》中的分析，春季行情中主线行业出现调整时，绩优行业可能相对占优。二是从年报预告、工业企业利润、基本面等三个视角综合来看，有色金属、电子、非银金融、军工等行业2025年年报盈利同比增速可能相对较高，短期可能相对占优。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 内容目录 一、海外流动性紧缩预期和周期板块回调压力导致大盘下跌..............................................................................3 （一）市场趋势：A股春季行情未完，调整是逢低配置机会.......................................................................4（二）行业配置：调整后是逢低布局科技成长和部分周期的机会................................................................41、调整后的科技成长和周期双主线仍可能相对占优............................................................................52、短期绩优行业可能相对占优.............................................................................................................6 图表目录 图1：当前市场押注特朗普提名凯文·沃什担任美联储主席的概率高达98%.......................................................3图2：近期COMEX黄金、白银单日波动率极高................................................................................................4图3：周期中的有色、钢铁、化工等调整幅度已较大..........................................................................................5图4：成长中的计算机、电子等调整幅度已较大.................................................................................................6图5：美容护理、非银金融、国防军工等行业已披露年报预告盈利增速相对较高..............................................7图6：交运、有色金属、TMT（除传媒）、公用事业等行业2025年1-12月累计同比增速相对较高..................8图7：黄金、白银价格持续上涨..........................................................................................................................9图8：铜、铝的库存量整体处于下行区间............................................................................................................9图9：碳酸锂、六氟磷酸锂价格维持高位............................................................................................................9图10：硫磺价格上涨且处于去库周期.................................................................................................................9图11：NANDFlash存储器价格上涨................................................................................................................10图12：CPU价格指数和景气信心指数开始上行...............................................................................................10 事件：2026年2月2日，上证综指下跌近2.5个百分点。 一、海外流动性紧缩预期和周期板块回调压力导致大盘下跌 海外流动性紧缩预期和周期板块回调压力导致大盘下跌，但我们认为这些因素短期可能逐步消减。（1）美联储新主席提名短期导致海外紧缩预期上升，但难持续，后续紧缩预期可能有所修正。一是1月31日，特朗普宣布提名凯文·沃什（KevinWarsh）接替鲍威尔，而沃什曾任美联储理事，多年来一直批评美联储职能不断扩张，他认为这是政策制定者为了应对2008年金融危机和疫情带来的冲击而扩大政策工具箱的结果，引发全球投资者对美联储后续可能缩表的担忧。二是沃什过去的言论不代表未来的政策，特朗普更换美联储主席旨在继续宽松的货币政策，我们预计沃什上台后美联储依然可能进一步宽松，当前市场的紧缩预期后续可能有所修正。（2）有色金属等前期涨幅较大的周期板块短期调整压力释放，但难持续。一是近期黄金、白银、铜等商品价格上涨较多，相关的A股有色金属等板块涨幅较大，当前更多是修复前期过快上涨后的短期回调：2026/1/28COMEX黄金单日涨幅高达6.5%，为自2005年以来（下同）的历史第三高，白银自2025年至2026/1/29期间涨幅超过290%，但2026/1/30COMEX黄金和白银的单日跌幅分别为历史第二、第一高，短期有色金属板块波动较大。二是中长期来看，美元信用回落叠加战略资源储备需求和AI驱动的需求上升导致有色金属、部分化工等难持续调整。三是需求偏弱的白酒、地产等板块资金配置比例和股价处于历史低位，进一步下跌的空间不大。 二、调整后是逢低布局科技成长和部分周期行业的机会 （一）市场趋势：A股春季行情未完，调整是逢低配置机会 驱动春季行情的政策和流动性宽松因素短期并未逆转，A股春季行情未完，调整是逢低配置机会。（1）短期政策预期仍可能偏积极，外部风险有限。一是短期积极的政策仍可能进一步落地实施：首先，振消费等政策可能在春节前加速落实，如近期商务部、财政部、税务总局于近期拟确定50个城市开展有奖发票试点，而地方政府促消费政策也在积极落实，2026陕西新春年货节近日启动，涵盖了新春焕购系列活动，江苏省发展改革委、江苏省财政厅1月22日印发《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》继续优化实施消费品以旧换新；其次，近期地方两会可能密集召开，发展新质生产力、支持人工智能等新兴产业和未来产业等政策可能进一步出台落实。二是短期外部风险相对有限：首先，近期中美关系维持平稳，商务部表示“双方通过中美经贸磋商机制在各层级持续保持沟通，共同推动落实元首会晤重要共识和吉隆坡经贸磋商成果”，后续有可能开启新一轮经贸谈判；其次，近期伊朗总统佩泽希齐扬表示，愿意和华盛顿进行谈判，从而和平解决与美国的争端，美伊冲突短期可能出现缓和迹象。（2）短期国内流动性可能维持宽松。首先，2023年以来国内央行2月公开市场操作多以回收流动性为主，今年2月将有3000亿元MLF到期，在春节前资金季节性紧张下央行短期仍可能加大资金投放。其次，短期股市资金流入可能有所放缓，1月29日以来融资已流出266亿元，但1月新发基金大幅回升至1012亿份，且当前全A整体成交额仍维持在2.5万亿元之上，短期股市资金仍较为充裕。 （二）行业配置：调整后是逢低布局科技成长和部分周期的机会 1、调整后的科技成长和周期双主线仍可能相对占优 调整后