春季行情未完，继续聚焦成长

策略类●证券研究报告 春季行情未完，继续聚焦成长 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 分析师张欣诺SAC执业证书编号：S0910525110001zhangxinnuo@huajinsc.cn 复盘历史，春季行情中A股放量上涨后可能继续走强，主要受政策和外部事件、流动性、情绪等因素影响。（1）2010年以来的16年春季行情中，全A成交额从低点到高点放大超100%有11次，其中9次放量后上证综指均继续走强。（2）影响放量后A股能否继续上行的因素是政策和外部事件、流动性、情绪等。一是政策和外部事件是影响放量后A股走势的核心因素：若放量当日政策收紧，则可能导致春季行情结束；否则，放量后春季行情可能延续直至负面事件或政策收紧出现导致春季行情结束。二是流动性对放量后A股的走势也有重要的影响。三是放量前领涨行业的情绪高低与放量后A股春季行情持续时间的长短有重要关系。四是经济和盈利基本面对放量后A股是否继续走强的影响不大。 相关报告 新一轮活跃周期预计节后已经开启，但极短线 情绪 或 有过 热 迹象-华 金证 券 新股 周 报2026.1.11 春季行情主升时行业如何轮动？2026.1.10数 读IPO系 列 ：2025年 沪 深 新 股 总 结2026.1.7 当前来看，放量后A股可能继续震荡偏强，春季行情未完。（1）短期政策仍偏积极，外部风险相对有限。一是短期政策仍偏积极：首先，短期财政货币政策延续双宽松；其次，上调融资保证金比例更多是为了提前防控高杠杆风险，短期资本市场政策仍持续积极。二是短期外部风险相对有限：首先，中美关系短期维持平稳；其次，中东地缘风险仍在，但影响有限。（2）短期流动性预期仍偏宽松。一是短期宏观流动性可能维持宽松：首先，美元指数继续低位震荡，短期海外对国内宽松掣肘较小；其次，央行1月15日已结构性降息，后续仍可能进一步降息降准。二是股市资金仍可能流入，但流入速度可能有所放缓。（3）放量前领涨行业情绪较高，可能预示着A股春季行情未完。（4）短期经济和盈利可能仍处于弱修复趋势中。 元旦节前交投震荡反复，但短期结构性活跃预 期 有 望 逐 步 增 强-华 金 证 券 新 股 周 报2026.1.3 节后春季行情进行中，聚焦成长2026.1.3 短期科技成长和部分周期行业可能相对占优。（1）复盘历史，春季行情中A股放量上涨后，补涨、政策和产业趋势向上的行业表现可能相对占优。一是春季行情中A股放量上涨后，行业表现可能出现高低切：首先，放量前涨幅靠后的、估值情绪偏低的行业在放量后可能出现补涨；其次，放量前涨幅靠前但放量后出现大幅回调的行业通常估值情绪偏高、政策或产业趋势偏弱。二是春季行情中A股放量上涨后，政策和产业趋势向上的行业表现可能恒强。（2）当前来看，短期科技成长和部分周期行业可能相对占优。一是医药、机械、电新等科技成长行业和化工等周期行业后续可能补涨。二是传媒、军工、电子等行业短期小幅回调后可能继续上涨：首先，涨幅靠前的传媒、国防军工、电子等当前估值情绪偏高；其次，AI和商业航天政策和产业趋势持续向上，相关的TMT、军工等行业后续可能继续上行。 行业配置：短期建议逢低配置补涨的科技成长和部分周期行业。（1）当前成长中的医药、汽车、计算机、传媒等估值情绪较低。一是成长行业中，当前医药、汽车、计算机、传媒等估值情绪较低；二是主题行业中，当前创新药、机器人、储能等成交额占比历史分位数较低。（2）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的机械设备（机器人）、电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、医药（脑机接口、创新药）、电新（核聚变、储能）、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、军工（商业航天）等行业；二是可能补涨和基本面可能边际改善的非银金融、消费（食品、商贸零售、社服）等行业。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 内容目录 一、春季行情未完...............................................................................................................................................4 （一）复盘历史，春季行情中A股放量上涨后可能继续走强......................................................................4（二）当前来看，放量后A股可能继续震荡偏强，春季行情未完...............................................................6 二、行业配置：短期聚焦补涨的科技成长和部分周期行业................................................................................11 （一）短期科技成长和部分周期行业可能相对占优....................................................................................111、历史上A股放量上涨后，补涨和产业趋势向上的行业占优...........................................................112、今年春季行情放量上涨后，科技成长和周期行业可能相对占优.....................................................15（二）当前成长中的医药、汽车、计算机、传媒等估值情绪较低..............................................................16（三）短期建议逢低配置补涨的科技成长和部分周期行业.........................................................................19 三、风险提示....................................................................................................................................................22 图表目录 图1：2010年以来春季行情中全A成交额从最低点到最高点上涨幅度一览.......................................................5图2：2010年以来春季行情中放量上涨后市场表现受政策和事件影响较大........................................................5图3：2017年3-4月银监会政策密集落地..........................................................................................................6图4：放量前期领涨行业于放量当日的情绪指标位置与后续春季行情的持续性成正相关关系............................6图5：地缘政治风险指数出现一定回落...............................................................................................................7图6：上海、甘肃近期推出促消费政策和活动....................................................................................................7图7：CME预测1月暂停降息概率超过90%.....................................................................................................8图8：美国CPI同比增速维持稳定......................................................................................................................8图9：春季行情中微观资金流入规模一览............................................................................................................8图10：融资单周净流入规模排名一览.................................................................................................................8图11：本轮春季行情开启到放量期间传媒、军工涨幅靠前.................................................................................9图12：12月出口同比增速回升........................................................................................................................10图13：对欧盟、东盟出口金额占比维持高位....................................................................................................10图14：地产销售增速仍较弱.............................................................................................................................10图15：电炉开工率有回升.................................................................................................................................10图16：整体法计算下综合金融、钢铁、传媒等行业2025年年报盈利增速较高...............................................11图17：春季行情中A股放量上涨后涨幅TOP5行业一览.................................................................................12图18：春季行情中A股放量上涨后多出现高低切............................................................................................13图19：春季行情中A股放量上涨后补涨行业估值或情绪通常偏低...................................................................14图20：春季行情中A股放量上涨后回调行业估值