定期报告：春季行情未完，科技占优延续

策略类●证券研究报告 春季行情未完，科技占优延续 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 政策和流动性宽松未变，春季行情的核心驱动力短期延续。（1）复盘历史，春季行情的持续性主要受政策及外部事件、流动性、基本面等因素影响。一是春季行情结束受政策及外部事件影响较大。二是流动性的宽松是春季行情持续的核心推动因素。三是基本面的边际改善可能导致春季行情持续时间更长和表现更强。（2）当前来看，春季行情短期未完。一是短期政策和外部事件偏积极：首先，政策上，两会相关政策预期上升，同时科技座谈会、提振消费、组建国家数据集团等产业政策也不断实施；其次，外部风险上，俄乌冲突等风险可能大幅下降，美元指数近期出现回落。二是国内流动性短期可能维持宽松：首先，两会前后依然可能降准；其次，1月社融信贷大幅回升，一季流动性相对充裕。三是基本面可能边际改善。 相关报告 节后风险偏好选择向上，板块新一轮活跃周期或已开启-华金证券新股周报2025.2.9春季行情可能进入主升阶段2025.2.9 长假前新股交投情绪有所反复，本周可能将逐 渐 开 启 方 向 选 择-华 金 证 券 新 股 周 报2025.2.4 市场情绪指标和行业轮动看，春季行情未完。（1）从涨幅、换手率、成交额等市场情绪指标来看，春季行情短期大概率未完。一是历史统计来看，春季行情平均持续57个交易日左右，上证综指平均涨幅20%左右，换手率最高在1.5%-3.7%左右，成交额从低点到高点的放大幅度在60%-400%左右。二是当前来看，2025/1/13至今上证综指涨幅5.4%左右，行情持续天数为25天；换手率高点为2.1%，还未达到历史最高的3.7%；成交额自低点最大放大104%，为历史上春季行情放量的第四低。（2）从行业轮动来看，还未完成，春季行情短期大概率未完。一是复盘历史，春季行情中科技率先启动，后期轮动至消费和周期。二是当前来看，2025/1/13至今煤炭、家电、石化、食品饮料等周期和消费行业涨幅靠后，行业轮动未完。 关税靴子落地，节后春季行情延续2025.2.4短期风险有限，可持股过节2025.1.24 科技与大盘指数短期可能延续同步上行。（1）历史上TMT与大盘同步上行的核心条件是政策积极、产业趋势向上、流动性宽松。一是政策积极则走势可能同步上行，否则可能出现背离，如2013年“钱荒”、2021年互联网反垄断等。二是产业趋势向上可能推动TMT与大盘走势同步上行，如2014年互联网浪潮、2019年自主可控、2023年人工智能趋势开启等。三是流动性宽松和基本面改善也可能推动TMT与大盘同步上行。（2）当前政策和产业趋势向上、流动性宽松可能使得TMT与大盘短期延续同步上行。一是对数据要素、人工智能等的支持政策不断落地，同时两会对科技创新的支持预计仍较强；二是DeepSeek推动国产大模型和应用爆发，同时智能驾驶、机器人等领域技术迭代和落地不断；三是一季度流动性维持充裕。 行业配置方向：科技占优风格不变，短期继续聚焦科技和补涨成长。（1）短期科技行情仍有持续性。比照2014、2019、2023年三轮科技大行情来看，一是涨幅和持续时间未达到历史水平，但成交额占比和换手率已达历史高位；二是行业轮动历史上由计算机、传媒等偏软方向轮动到电子、通信偏硬的方向以及汽车、军工、电新、医药等其他成长方向，当前还未完成轮动。（2）短期可逢低配置补涨的成长细分行业，如风电、配电设备、燃料电池、航天军工等。（3）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、消费电子）、通信（算力）、机械（机器人）、传媒（AI应用）、计算机（自动驾驶、数据要素）；二是基本面可能改善和补涨的电新、医药、券商；三是可能受益于政策的食品、商贸、社服等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、春季行情短期大概率延续.............................................................................................................................3 （一）政策和流动性宽松未变，春季行情的核心驱动力短期延续................................................................3（二）市场情绪指标和行业轮动看，春季行情未完.....................................................................................5 二、行业配置：短期科技占优风格可能不变.......................................................................................................7 （一）科技与大盘指数短期可能延续同步上行.............................................................................................7（二）短期科技行情仍有持续性..................................................................................................................9（三）短期可逢低配置补涨的成长细分行业..............................................................................................10（四）科技占优风格不变，短期继续聚焦科技和补涨成长.........................................................................11 三、风险提示....................................................................................................................................................13 图表目录 图1：历年春季行情基本相关指标统计...............................................................................................................3图2：美国1月核心CPI同比增速继续维持稳定................................................................................................4图3：今年1月和2月MLF到期量较大.............................................................................................................4图4：1月PPI同比增速有所企稳回升................................................................................................................5图5：今年1月和2月MLF到期量较大.............................................................................................................5图6：本轮春季行情涨幅、情绪指标对比历史高点（本轮春季行情自2025/1/13）............................................5图7.春季行情行业轮动规律为由科技行业轮动至消费及周期..............................................................................6图8：本轮春季行情中信一级行业涨跌幅............................................................................................................7图9：TMT指数大幅上行期间上证涨幅同步上行、背离/震荡时期一览..............................................................8图10：TMT指数大幅上行期间上证涨幅、基本面及政策、产业趋势情况一览...................................................8图11：24Q1鸿蒙系统反超IOS成为国内市占第二操作系统.............................................................................9图12：工业机器人国产化率水平提升了10.8%..................................................................................................9图13：四轮春节开启的科技行情中TMT指数涨幅及情绪指标一览..................................................................10图14：前三轮春季开启的科技行情中行业轮动一览.........................................................................................10图15：本轮春季行情中成长行业内部涨跌幅%.................................................................................................10图16：当前风电、配电设备、燃料电池等20个行业估值性价比较高..............................................................11图17：2024年12月集成电路累计同比增速为17.4%.....................................................................................12图18：12月软件业务收入同比增长10%左右..................................................................................................12图19：2024年12月风电发电新增设备容量同比增速达5.5%.........................................................................13图20：2024年12电网基本投资完成额累计同比为15.3%..............................................................................13图21：20