白糖月报：政策抑制糖价

2026年1月30日 农产品研究团队 研究员：王海峰021-60635728wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：洪辰亮021-60635732hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808研究员：刘悠然 021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 年末市场逐渐清淡 观点摘要 近期研究报告 《底漫漫其修远兮》2025-12-2《修补基差，郑糖反弹》2025-11-2《台风“麦德姆”利多糖价》2025-10-8《巴西产量提升，郑糖空头发力》2025-9-18《加工糖放量压制国内糖价》2025-8-2《巴西数据利多难掩颓势》2025-6-2 ＃summary＃巴西榨季进入尾声，对市场几无影响；印度、泰国丰收正处在兑现阶段，印度产量同比大增，泰国产量不及预期。当前原糖自身缺乏强有力的驱动因素，跟随商品大势窄幅波动。国内糖市，供给方面，糖厂正常生产，下游春节采购基本停歇，需求清淡，糖价持续走弱。月末市场忽有收储传言，郑糖跟随大幅反弹，收储真伪难辨，此题材12月已经炒作过一次导致当时大反弹。相对明确的是郑糖贴水现货，而现货价已经跌破广西糖厂成本，另外近期郑糖大投机空头开始减仓，这也是价格回弹的动力之一。2月春节将至，下游需求停滞，若外盘无异动，郑糖走弱可能性偏大。 目录 一、期货行情回顾......................................................................................................-4-二、现货市场状况......................................................................................................-5-三、期市结构分析......................................................................................................-6-四、产销状况..............................................................................................................-7-五、进出口情况..........................................................................................................-8-六、海外主产国生产情况..........................................................................................-9-八、后市预判............................................................................................................-11- 一、期货行情回顾 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 参照文华财经，1月原糖指数连续三周横盘震荡后，第四周最后一天破位下行。从技术上看，价格横盘两个月后再次下探，试探14美分关口，价格若跌破前低13.92美分，或许会去月线布林下轨，大概在13.4美分一线。 参照文华财经，郑糖指数1月为弱势震荡态势，价格先跌后涨。从技术上看，价格贴着10周均线下行，反弹也未能突破10周均线及布林中轨，但价格连续两个月没能跌穿月线布林下轨并收下影线，有止跌迹象。 二、现货市场状况 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 1月食糖现货价格总体持续回落。月初广西南华集团南宁糖现货报价5315元/吨，月末报价5275元/吨，下跌40元/吨；云南昆明糖月初报价5190元/吨，月末报价5160元/吨，下跌30元/吨；山东日照地区加工糖月初报价5530元/吨，月末报价5420元/吨，下跌110元/吨。 1月份郑糖仓单加有效预报继续增加。月初仓单加有效预报有10568张，月末增加至14208张，其中注册仓单从6005张增加至14119张，有效预报从4563张减至89张。。 三、期市结构分析 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 1月期货与现货都呈现弱势，现货不断走弱而期货先跌后涨，基差总体小幅扩大。对照南宁现货2605合约基差月初在64元/吨，月末在88元/吨。同期2609合约基差月初在49元/吨，月末为77元/吨。 1月郑糖主力5月合约与次主力9月合约月间价差变化不大。二者价差月初在-15元/吨，月末在-12元/吨。 数据来源：NOAA，建信期货研究发展部 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 1月伦敦白糖期货与纽约原糖期货主力合约价差收缩，价差月末为88美元/吨。当前的价差对于原糖加工企业来说处于小幅亏损状态。 美国商品期货交易委员会(CFTC)最新报告显示,截至1月20日对冲基金及大型投机客的原糖净空头寸达到178348张，较月初大幅增加。同期，原糖期货总持仓量显著增加，达到985716张。 四、产销状况 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 中糖协的数据显示，截至2025年12月底，2025/26年制糖期，全国共生产食糖368万吨，同比减少72.34万吨，减幅16%。12月单月产糖263万吨，在近5年同期中处于相对偏高水平。其中，广西截至12月底产混合糖194.19万吨，同比减少80.95万吨；云南截至12月底产糖39.23万吨，同比增加6.54万吨；广东截至12月底产糖8.66万吨，同比减少2.97万吨。 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 中糖协数据显示，截至2025年12月底，本制糖期全国累计销售食糖157万吨，同比减少92.94万吨;累计销糖率31.2%，同比下降个25.53百分点。其中12月单月销糖122万吨，同比减少67.04万吨。12月的销售量在近5年同期中处于相对偏低水平。 中糖协的报告数据显示，2025年12月底，全国食糖工业库存211万吨，同比增加20.6万吨，在近五年中处于最高水平。 五、进出口情况 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 海关总署公布的数据显示，2025年12月份进口食糖58万吨，同比增加19万吨，在近五年中处于最高水平。截止12月底，本制糖期全国累计进口食糖177万吨，同比增加31吨。 海关总署公布的数据显示，12月份我国进口糖浆和预混粉合计6.97万吨，同比减少12.08万吨。2025年我国进口糖浆、预混粉合计118.88万吨，同比减少118.79万吨。25/26榨季截至12月底我国进口糖浆、预混粉合计29.96万吨，同比减少33.95万吨。从数据看，12月份糖浆预拌粉的进口压力在近五年中处于 最低水平。 1月，外盘原糖价格底部横盘震荡，国内糖价走势为震荡偏弱态势，内外价差缩小。数据显示，1月初巴西配额内原糖加工利润在1584元/吨附近，配额外原糖加工利润在520元/吨附近。月末巴西配额内原糖加工利润在1439元/吨，配额外原糖加工利润在364元/吨左右。 六、海外主产国生产情况 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，2025年12月下半月巴西中南部压榨甘蔗217.1万吨，同比增长26.60%，产量为5.602万吨，同比下滑14.93%，每吨甘蔗出糖量指标(ATR)为127.49公斤，同比增长3.37%，制糖比例显著下调至21.24%,上一榨季同期为32.68%，乙醇总产量5.61亿升，同比增长14.91%。期间共有61家工厂运营，较上一榨季同期增加2家，其中42家从事甘蔗加工、10家以玉米为原料生产乙醇、9家为灵活工厂，12月下半月有35家工厂收榨。 2025/2026榨季截至2026年1月1日，巴西中南部累计压榨甘蔗6.004亿吨，较上一榨季同期的6.1439亿吨微降2.28%，累计糖产量达4022.2万吨，同比小幅 增 长0.86%， 制 糖 比 例 较上 一 榨 季 有 所 提 升 ， 达50.82%(上 一 榨 季 同 期为48.16%)，每吨甘蔗产糖量(ATR)同比下降2.2%，至138.35公斤。乙醇累计产量308.38亿升，同比下降5.06%，其中含水乙醇产量190.55亿升(同比降7.94%)，无水乙醇产量117.83亿升(与上一榨季同期持平);玉米乙醇累计产量达68.6亿升，同比大幅增长13.98%。本榨季累计已有241家工厂收榨。 1月底巴西中南部的乙醇折糖价为18.02美分/磅美元,高于同期ICE原糖主力合约期价14.73美分/磅美元，这意味着甘蔗工厂更乐意生产乙醇。如今乙醇对食糖的明显溢价会降低制糖比，这也是市场预期26/27榨季巴西产糖量会下降的主要原因所在。 据印度全国合作糖厂联合会(NFCSF)数据显示，截至2026年1月15日，糖厂已累计压榨甘蔗1.76374亿吨，较去年同期的1.48404亿吨有所增加。本榨季至今共有519家糖厂投入生产。期间食糖产量达到1588.5万吨，高于去年同期的1306.0万吨。截至1月15日，平均产糖率提升至9.01%，高于去年同期的8.80%。 七、汇率因素 图23：雷亚尔汇率 1月份，美元指数为持续走弱态势。巴西雷亚尔、泰国泰铢兑美元汇率小幅升值。月末美元兑雷亚尔在5.2295，月初在5.4345；月末美元兑泰铢在30.9042，月初在31.1689。 1月末，美联储结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间，符合市场普遍预期。在此之前，美联储已分别在连续3次会议（去年9月、10月和12月）上降息25个基点。美联储主席鲍威尔在随后召开的新闻发布会上表示，如果看到关税通胀触顶后回落，将可以放松政策。他还指出，没人预计下次会议会加息。鲍威尔表示，美国经济根基稳固，去年以稳健的速度扩张，失业率已出现一些企稳迹象。当前的政策立场是适当的，有助于在实现两大目标方面取得进展。就业增长放缓反映了劳动力数量的下降，通胀仍略高于目标。通胀超调的大部分来自关税，而非需求，剔除关税影响后的核心PCE略高于2%。如果看到关税通胀触顶后回落，那么表明美联储可以放松政策。但他预计，关税通胀将在2026年年中达到峰值。 八、后市预判 从原糖基本面情况来看，巴西榨季进入尾声，对市场几无影响；印度、泰国丰收正处在兑现阶段，印度产量同比大增，泰国产量不及预期。当前原糖自身缺乏强有力的驱动因素，跟随商品大势窄幅波动。 对于国内糖市，供给方面，糖厂正常生产，下游春节采购基本停歇，需求清淡，糖价持续走弱。月末市场忽有收储传言，郑糖跟随大幅反弹，收储真伪难辨，此题材12月已经炒作过一次导致当时大反弹。相对明确的是郑糖贴水现货，而现货价已经跌破广西糖厂成本，另外近期郑糖大投机空头开始减仓，这也是价格回弹的动力之一。2月春节将至，下游需求停滞，若外盘无异动，郑糖走弱可能性偏大。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队020-38909340有色金属研究团队021-606