白糖年度报告：供应充裕抑制糖价，19/20榨季有望转势

2019白糖年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 1 白糖年度报告 高级研究员：张笑金 光大期货研究所 软商品研究团队 分析师：张笑金 品种：白糖 分析师：许爱霞 品种：棉花、棉纱 期市有风险 入市需谨慎 供应充裕抑制糖价 19/20榨季有望转势 2019 年市场分析逻辑及展望： 1、 18/19榨季全球范围内供应过剩量程度大幅缩减，利于糖价构筑底部，巴西产量回落较大，泰国、印度出口量继续增加； 2、 国内处于增产周期的第三年，本榨季产量继续维持高位，加之进口糖等因素，供应充裕，需求相对平稳； 3、 未来糖料种植面积是关键，转势有望发生在19/20榨季。 风险因素： 1、 美元、巴西雷亚尔走势； 2、 主产国天气变化。 2019白糖年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 2 白糖：供应充裕抑制糖价 19/20榨季有望转势 一、2018年行情回顾 2018年是原糖供应过剩量预期大幅调整的一年，期价随之波动剧烈。年初因泰国、印度产量超预期，印度出口意愿强烈，不断打压国际糖价，致使原糖期价从15.3美分/磅高位回落，走出了为时半年的下跌行情，在8月下旬跌破10美分/磅。9月以后随着巴西干旱题材不断发酵、雷亚尔波动剧烈、北半球产量预期调低，各大分析机构纷纷调低全球供应过剩量预期，期价不断反弹10月下旬突破14美分/磅，此后小幅回落，并在12.5美分/磅附近徘徊。全年原糖期货价格下跌16%。 2018年郑糖期价上半年大幅下跌，下半年呈现窄幅整理态势。年初伴随着新糖陆续上市，期价不断承压下行，特别是甜菜糖仓单注册量不断增加后，期价更是毫无支撑，不断刷新低点，直到7月中旬跌破4800元/吨。此后原糖期价不断走高，配额外进口压力有所缓解，郑糖期价止跌并缓慢上行，但因库存充裕销售压力尚存，并未如原糖一样走出大幅反弹行情，此后几个月一直维持4750-5250元/吨区间震荡。全年主力合约期价下跌16%。 图1：ICE11号原糖周线图（美分/磅） 图2：白糖主力合约周线图（元/吨） 资料来源：文华财经 二、全球食糖供应过剩程度大为缓和 巴西：作为第一大产糖国，巴西甘蔗种植面积一直较为稳定，食糖产量的变化主要来自于压榨比例的调整和天气的影响。17/18榨季因干旱导致的产量下调促使2018年下半年原糖价格出现较大幅度反弹。进入到18/19榨季巴西食糖产量继续下调。根据巴西甘蔗协会数据显示，截至2018年12月，2018/19榨季巴西中南部累计甘蔗压榨量达到5.4432亿吨，比上榨季同期（5.7017亿 2019白糖年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 3 吨）下降4.53％。因制糖比调整，预计产糖2638万吨，创下12年最低水平。美国农业部报告预计18/19制糖年巴西食糖产量下滑830万吨至3010万吨，远低于17/18制糖年3970万吨。 图3：巴西食糖供需（千吨） 资料来源：wind资讯 光大期货 泰国：根据美国农业部报告2018/19年度泰国食糖产量预计将达到1380万吨，较上年的1471万吨，减少90万吨。食糖出口量预计为1150万吨，较上年的1050万吨，增加100万吨。 印度：18/19榨季预计印度甘蔗种植面积约为520万公顷，同比增加5%，因种植面积扩大产量增加迅猛，美国农业部报告显示2018/19年度印度食糖产量预计将达到3587万吨，较上榨季增产约180万吨，已经超越巴西成为第一大产糖国，这是15年来印度糖产量首次超过巴西。消费量预计为2750万吨，印度食糖出口量预计为400万吨，库存消费比为65%，同比增14%。 除了产量大幅增长，印度出口政策的影响也至关重要。印度政府规定的18/19榨季强制性出口配额为500万吨，政府将用于出口的糖补贴从上榨季的55卢比/吨上调至138卢比/吨，市场预计500万吨的出口目标难以全部实现，各大机构给出的预估量在350-400万吨。 2019白糖年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 4 图4：泰国食糖供需（千吨） 图5：印度食糖供需（千吨） 资料来源：wind资讯 光大期货 资料来源：wind资讯 光大期货 2018年四季度因巴西干旱题材导致产量不及预期、汇率大幅波动、北半球产量预估调低，原糖价格止跌反弹。进入到2019年食糖供应过剩格局已经有了较大程度的缓和，各大机构继续调低过剩量预估值，这也为原糖价格止跌企稳奠定了基础。19/20榨季有望进入到新一轮短缺周期。根据美国农业部报告最新预估，2018/19年度全球糖产量将下滑约900万吨至1.859亿吨；全球糖消费量料增至1.768亿吨，高于2017/18年度的1.74亿吨，消费量较5月报告略微下修，5月时消费量预估为1.776亿吨。 表1：各机构对2018/19榨季全球食糖过剩量预估 机构名称 过剩量 （万吨） 报告日期 上期过剩量 （万吨） 国际糖业组织（ISO） 217 201811 675 商品经纪公司Marex Spectron 105 201811 321 美国农业部 910 201811 1730 Green Pool 360 201811 322 资料来源：根据沐甜科技信息整理 三、国内产量维持高位 19/20榨季有望缓解 1、增产第三年，未来种植面积是关键 2018年我国糖料种植面积2191万亩，较上一年的2126万亩增加了3%。糖协预计18/19榨季我国将收购糖料9026万吨，预计产糖1060万吨。 产销进度方面，截至2018年11月底，本制糖期全国累计产糖72.68万吨（上制糖期同期产糖67.13万吨），其中，产甘蔗糖5.28万吨（上制糖期同期产甘蔗糖4.94万吨）；产甜菜糖67.4万吨（上制糖期同期产甜菜糖62.19万吨）。截至2018年11月底，本制糖期全国累计销售食糖 2019白糖年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 5 32.12万吨（上制糖期同期30.22万吨），累计销糖率44.19%（上制糖期同期45.02%），其中，销售甘蔗糖4.01万吨（上制糖期同期3.23万吨），销糖率75.95%（上制糖期同期65.38%），销售甜菜糖28.11万吨（上制糖期同期26.99万吨），销糖率41.71%（上制糖期同期43.4%）。 我国仍处于食糖产量增加周期中，18/19榨季是产量增长的第三年。尽管产量增幅有限，但国内供应仍处于高位，更不容忽视的是甜菜糖产量的持续增长。17/18榨季内蒙古甜菜糖产量48万吨，18/19榨季预计产量增长到68万吨，增幅42%，未来一个榨季更是有望增长到100万吨。 图6：我国糖料种植面积及产量（万亩；万吨） 资料来源：糖协 光大期货 2、甘蔗收购价小幅调整，糖厂继续承压 本甘蔗收购价调整幅度有限，远低于此前糖厂呼吁的降幅，未来糖厂在压榨成本方面继续承压。根据2018/2019年榨季广西糖料蔗收购价格方案,广西糖料蔗收购价格继续采取蔗糖价格挂钩联动、二次结算的管理方式。2018/2019年榨季普通糖料蔗收购首付价格490元/吨。优良品种实行加价,加价水平为30元/吨。当一级白砂糖含税销售价格超过6600元/吨时,应启动挂钩联动措施,联动系数维持6%。广西糖料蔗收购首付价较上榨季下调10元/吨，挂钩联动价下调200元/吨。 云南省2018/2019年榨季普通糖料蔗行业收购首付指导价格为420元/吨(地头价),继续实行蔗价与糖价挂钩联动机制，普通糖料蔗行业收购首付指导价格与糖价挂钩联动的食糖价格(一级糖)为5800元/吨,挂钩联动系数为5%。 490元/吨的甘蔗收购价，对于糖厂而言依然面临较高的制糖成本，对于农户而言收益有限，预计广西南部地区种植面积依然稳定，北部地区变数较大。2019年春季糖料种植面积决定着19/20 2019白糖年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 6 榨季的总体产量，国内供应量降幅将决定着远月期价的上市空间。 图7：广西甘蔗收购价（元/吨） 资料来源：广西物价局 光大期货 表2：各地区糖料收购价（元/吨） 17/18榨季 18/19榨季 广西 500 490 云南 420 420 湛江 430 400 内蒙古 530 540 新疆 450 460 资料来源：根据沐甜科技信息整理 四、进口节奏影响阶段性供应 我国食糖进口依然采取配额加上进口许可制度，配额发放节奏对于阶段性供应影响较大。2018年1-10月份累计进口食糖229万吨，较去年同期增加20万吨，增长14%。根据2017年5月22日商务部对进口食糖采取保障措施的公告，2018年5月22日至2019年5月21日，保障措施关税税率为40%；2019年5月22日至2020年5月21日，保障措施关税税率为35%。未来进口许可发放批次 除了正规渠道进口，走私问题依然突出，粗略估计在200万吨左右，主要来源地已经从缅甸转到台湾，在巨额利润之下，走私问题难以彻底根除，只会随着缉私力度出现阶段性变化。 2019白糖年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分