纸浆：缺乏新增供应利多，价格暂时承压

纸浆：缺乏新增供应利多价格暂时承压 方正中期期货/汤冰华（F3038544 Z0015153） 2026年1月30日 期货市场回顾 •1月纸浆期货呈震荡下行走势，主力合约从5600元以上回落至5300元附近； •前期纸浆偏强运行，一是海外有浆厂减产消息，二是布针仓单减少后，仓单成本上升及交割压力减轻；•不过1月以来，漂针浆供应压力仍未明显减少，生产商库存偏高，阔叶浆提涨也逐步乏力，同时盘面上涨后，纸浆仓单量增加，表明交割利润显现，对盘面形成新的压力。 现货市场回顾 •1月国内木浆现货价格也小幅回落，港口漂针浆银星、俄针、月亮价格下跌200-250元/吨，主流品种含税价在5150-5380元/吨，与盘面基本平水，阔叶浆鹦鹉、明星、俄针下跌50-100元，含税价4430-4570元/吨，针阔叶价差收窄至750元，去年最高在1900元，漂针浆基本面偏弱； •海外美元报价则小幅上调10美元，目前在680-700美元/吨，在内盘走弱后，美元提涨也未能继续提涨。 成品纸市场回顾 •1月，木浆纸价格出现分化，文化纸走势较弱，其中双胶纸价格略跌50元/吨，目前价格在2022年以来低位，白卡纸、生活用纸表现略强，后者仍有小幅提涨，不过对比历史看，主要木浆系纸张价格均在2020年以来偏低区间，且未见明显走强趋势； •成品纸偏弱背后，更多是过去3-4年国内新增产能较多，需求增速难以匹配，双胶纸50%多的产能利用率已明显低于制造业合意水平，且晨鸣复产加剧供应压力，伴随需求进入淡季，季节性压力也有加大。 全球木浆发运同比转降阔叶降略偏强 •根据PPPC数据，2025年11月，全球纸浆总发运量同比降7%，降幅继续走扩，1-11月总发运量同比增4%； •针阔叶浆继续分化，11月针叶浆发运同比降7%，10-11月重回弱势，1-11月累计发运同比降1%，阔叶降略偏强但10月以来发运也同比转降，11月下降2%，1-11月累计发运增8%。全球木浆发运产能比继续回落，收于87%附近，处于历年中值偏低水平； •全球发运回落及针阔叶供应分化，主要受下游需求影响，中国纸厂在成品纸价格偏弱、利润走低之下，需求虽维持高位，但对针叶浆需求有所调整，另外阔叶浆产能大量投产后，供应逐步宽松。 主流国家发运高位持稳 •根据浆易通数据，2025年11-12月，主要国家木浆发运量高位持稳： •漂阔浆：12月乌拉圭出口量同比+7.6%，出口中国同比+57%；智利12月出口同比-12%，对中国同比-13%；巴西出口同比+4.5%，出口中国同比-1%。 •漂针浆：智利12月出口同比-7%，对中国则同比增3%，1-12月对中国累计出口同比+2%；芬兰11月出口中国同比-45.8%，1-11月累计同比+6.3%；加拿大1-10月累计出口同比-4.3%，对中国出口-0.8%。 •结合11-12月海外发运数据，对中国市场阔叶浆供应压力延续，针叶浆则在去年下半年低位。 中国木浆进口量高位持稳 •2025年12月，中国纸浆进口量同环比均小幅下降，维持在年内高位，全年累计进口3600万吨，同比增5%，全年针叶浆、阔叶降进口量同比分别增加3.6%和8.6%； •中国木浆高进口量也体现木浆需求偏强，与成品纸产量偏高相符，而欧美需求走弱，也使得生产商增加对中国市场供应，加大中国市场供应压力，2026年，海外需求可能好转，届时有望降低生产商对中国的供应。 数据来源：Wind、卓创资讯、方正中期期货 国产浆产量下降 •25年12月以来国内样本木浆企业复产，产量增加，2月受春节假期影响，部分浆企或存阶段性停产计划，国产浆产量将季节性回落，3月开始国内浆企或恢复正常生产，产量也将重新回升。 •近几年，国内浆纸一体化产能投产较多，部分企业阔叶浆自给率上升，但从数据看，国内商品浆产量低位运行，可能与木浆进口偏高及纸浆价格整体回落有关。2026年，国内仍有近200万吨新增化学浆投产，因此国产对进口的替代可能加大。 数据来源：Wind、卓创资讯、方正中期期货 成品纸产量维持高位双胶纸偏低 •根据卓创资讯数据，国内木浆系成品纸产量整体偏高但有所分化。•2025年12月产量同比增加18%，1-12月累计同比增20%；其中，白卡纸、生活用纸产量较高，文化纸产量较低，2025全年样本企业双胶纸产量同比减6%。•成品纸产量偏高支撑进口木浆需求，但成品纸价格持续走弱，纸厂利润承压之下，木浆需求也以刚需为主，投机性需求偏弱。 成品纸库存整体偏高 •根据隆众资讯统计，1月以来国内成品纸厂家库存环比变化不大，铜版纸及双胶纸社库库存偏高，而铜版纸厂家库存不高，但双胶纸厂内库存则明显高于去年，白卡纸厂内库存同比也维持高位。现阶段，成品纸库存仍维持高位，对产量及价格均有压制。 成品纸生产利润低位波动 •根据卓创资讯数据，国内成品纸毛利率继续低位偏弱运行，去年12月以来，国内白卡纸、生活用纸价格有一定幅度提涨，但文化纸价格则维持低位，期间漂针浆和漂阔浆美金价格上涨30美元和50美元，对文化纸盈利有一定压制，而白卡纸和生活用纸利润持稳略增。 2025-08•造纸行业资产负债率小幅回落，但仍维持在58%以上高位，造纸行业毛利率小幅增加，不过未回到2012-20年的中值水平。 数据来源：Wind、卓创资讯、方正中期期货 国内制造业好转但消费表现一般 •国内12月经济数据除出口外，其他均偏弱，固投增速降至-3.8%，房地产、制造业及基建增速均出现回落，社零增速-2%，对成品纸需求形成拖累； •从社零分项看，2025年书报杂志增速为负，烟酒增速低于去年，化妆品、珠宝增速高于去年；消费增速回落与去年下半年政策补跌减弱有关，2026年新一批以旧换新补贴资金已下达，预计会带动汽车、家电消费增加，但对比去年，政策力度减弱，对消费的拉动也将下降。 海外经济预期尚可目前仍有分化 •1月欧元区制造业PMI环比增0.6%至49.4%，仍在50以下且位于去年年中以来的偏低位，经济有待继续修复；印度仍偏强，收于56.5%，日本也小幅增加至51.5%，其他主要国家尚未公布； •结合去年12月制造业数据，美国仍在50以下，新兴市场偏强，东盟录得50.4%，虽不是近半年高位，但也维持50以下，全球制造业PMI过去两个月也在50.4-50.5%附近波动； •由于对美联储政策宽松预期尚在，故市场对海外经济修复也仍存预期，但现阶段变化不大，后续要继续跟踪数据表现。 数据来源：Wind、卓创资讯、方正中期期货 海外木浆库存环比下降国内库存大幅增加 •25年11月，海外生产商木浆库存小幅分化，阔叶浆回落，针叶浆则继续增，接近2019年以来高位； •欧洲港口木浆库存略降，未参与2018年以来中值附近，中国进入季节性累库阶段，库存同比继续增加，同时上期所纸浆仓库仓单量由降转增，不过目前仍在2023年以来较低位； •漂针浆上游库存压力未减，同时中游港口库存也在高位，使纸浆提涨面临阻力。 纸浆期货技术分析 •中期趋势：震荡偏弱，MA200仍然走平偏下，说明中期趋势尚未扭转为明确多头； •MA20、MA60死叉后同时向下，价格跌破MA20、MA60，正在MA200上方附近震荡，这是一种非常典型的状态：短期弱、中期偏弱，但存在中长期支撑托底； •目前进入弱势箱体震荡下跌后的整理结构，这不是“见底确认”，而是空头释放后，进入方向选择阶段； •短期维持5300-5450震荡状态，日线向上放量站稳5450元则转多，向下放量跌破5300元则可能下探至5200元附近。 纸浆期货季节性分析 •2019年以来，纸浆期货在1、11、12月上涨概率较高，同时在3、5、10月下跌概率较高，年底下游需求旺季，有备货需求，3-5月为下游淡季，期货价格与现货淡旺季有一定关联。 后市展望：需求淡季承压等待节后需求释放 •在经历去年四季度的海外减产消息带动价格上涨后，从供应及库存看，漂针浆供给压力未减，1月以来新增供给利多有限，同时阔叶浆提涨动能减弱； •成品纸产量虽偏高支撑木浆需求，但伴随文化纸进入淡季，木浆需求也面临季节性走弱，同时白卡纸、生活纸价格涨势放缓，也抑制纸厂对木浆补库需求；•向下看，由布针仓单减少带来支撑可能仍在，对淡季浆价有所支撑，预计2月纸浆承压运行，支撑在5200元/吨，上方压力5450元/吨。•操作上，可考虑区间交易与逢高空配结合。 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考， 报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个 人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层100020