纸浆：国内供应压力加大 价格承压

2025年2月27日 CONTENT目录 市场回顾 •2月纸浆期货先扬后抑，整体收跌，截至2月底，主力合约跌至6000元以下，较月内高点下跌近300元。•供应利多减弱，外加国内成品纸年底补库结束，春节后终端需求表现一般，纸浆价格见顶回落，而外盘报价上调，进口成本抬升，使得纸浆进口亏损加大。 市场回顾 •截至2月中旬，加拿大和北欧针叶浆报价分别为800-810美元/吨和790-800美元/吨，南美漂阔浆价格涨至580-590美元/吨。 •主要浆厂报价上调，芬宝宣布新一轮中国市场针叶浆面价上涨20美元至840美元，Arauco公布3月针叶银星报价上涨10美元至825美元，阔叶明星涨20美元至610美元，Suzano宣布3月亚洲阔叶浆上涨60美元。•2月国内针叶浆价格较月初下跌150 元左右，截至2月底，银星价格6580元/吨，加针北木报价6750元，阔叶浆明星、阿尔派下跌100-200元，分别在4750-4800元/吨。•春节后市场交投氛围清淡，供应偏 紧下，贸易商挺价出货，2月下旬伴随供应压力增加且需求一般，市场情绪回落，拖累针叶浆价格回落，但部分地区可流通货源偏紧，价格略有偏强表现。 市场回顾 •春节过后，国内成品纸报价上调，但幅度不大，截至2月底，双胶纸和铜版纸价格较月初上涨50-100元/吨，白卡纸上涨100元，生活用纸上涨150元。•目前除生活用纸外，其他木浆纸价格仍处于2020年以来低位，节后需求恢复缓慢，下游按需采购，成品纸产能充裕，涨幅有限。 第一部分市场回顾 CONTENT目录 产需及政策 全球木浆发运回升 根据PPPC数据，全球商品浆发运量明显回升，特别是对中国市场的供应：•2024年12月世界20主要产浆国化学 商品浆出货量同比+6.5%，1-12月累计同比+1.1%。•针叶浆出货量12月同比+1.0%，1-12月累计同比-3.5%，12月发运至中国的出货量同比-2.3%，全年累计同比-14.8%。•阔叶浆出货量12月同比+10.4%，1-12月累计同比+4.9%，12月发运至中国的出货量同比+14.7%，全年累计同比-2.3%。•2025年1月世界20主要产浆国化学商品浆出货量同比增6.2%，其中针叶浆出货量同比增5.2%，发运至中国的出货量同比增19.7%，阔叶浆出货量1月同比增6.9%，发运至中国的出货量同比增14.2%。 主流供应国1月出口较高 根据浆易通数据，2025年1月，主要国家木浆发运量也位于历史同期高位：•2025年1月智利针叶浆出口量同环 比分别增加16%和14%，出口中国同环比增加14%和15%，1月智利阔叶浆出口量同比增加40%以上。 •1月巴西阔叶浆出口量环比增22.5%，同比增22.5%，出口中国环比增加20%，同比增26%，而巴西、智利、乌拉圭1月出口中国阔叶浆明显高于去年，基本处于2020年以来月度次高点。 中国进口量或随海外发运增加 •2024年12月，中国木浆进口量升至324万吨，同比下降1%，但明显高于全年月均值，也高于2023年以来其他时间，2024年四季度中国进口量逐步回升，摆脱二季度开始的下滑趋势，针叶浆和阔叶浆进口量同步增加，阔叶浆回升更快，2024年12月已创历史新高，针叶浆则同比略降，且明显低于去年一季度。•中国进口量增加与去年三季度开始 全球对中国木浆发运回升有关，背后是海外木浆需求随经济走弱，而木浆价格也不及之前强势，与中国价差收窄，故导致供应像中国倾斜。•伴随近两个月对中国发运仍较高， 预计一季度中国进口量也将维持高位，供应压力略大。 国产浆产量下降 •根据卓创资讯数据，2月国内木浆开工率下降。•阔叶浆开工负荷率预计在60%左右，环比下降2%，产量预计环比下降12%，同比下降33.13%，1-2月产量同比下降 32%。•化机浆开工负荷率预计在70%左右，环比下降1%，产量预计下降10.6%，同比下降21%，1-2月产量同比下降18.3%。•2月国产浆产量下降，除因个别企业突发停机检修未复产外，还叠加春节期间部分装置停产检修的影响。 成品纸产量同比偏低 •根据卓创资讯数据，1-2月国内样本纸企产量多数回落。•2月白卡纸开工率环比增6.4%， 同比下降2.9%，产量环比增4.7%，同比下降4%，部分企业在春节期间例行检修2-3天，2月初多数纸厂复产，广西北海地区年产120万吨产能基本达产，市场供应整体增加，但个别企业产能处于持续停机状态，影响国内产量及开工率。•生活用纸企业开工率环比增加 2.8%，部分中大型纸企复工节奏较快，带动总体开工负荷率有所上升，部分中小纸企中下旬快速恢复至相对较高水平。•文化纸产量同环比均下降，部分 停机企业尚未复产，中小企业利润承压复产也较慢。 成品纸库存整体偏高 •根据卓创资讯数据，2月白卡纸生产企业库存环比下滑2%，月初企业库存增加，但春节后陆续发货，加之因个别企业持续停机，企业平均库存较上月底下滑。•2月双胶纸企业库存天数环比增 长0.8%，月初经销商及下游印厂基本休市，纸厂去库存阻力，中下旬终端暂未释放显著增量采购信号，渠道商补库意愿不强，纸厂去库节奏偏缓。 成品纸生产利润略增但仍较低 •根据隆众资讯数据，成品纸毛利略有抬升，但仍处于2023年以来低位。•其中，双胶纸利润表现较弱， 接近2022年历史低点，白卡纸毛利持稳，铜版纸尚可。•根据Wind数据，截止2024年11月，造纸企业毛利率位于2006年低位水平，同时造纸和纸制品业资产负债率窄幅震荡，处于2017年以来高位，但明显低于2011年之前的水平。 国内制造业好转但消费表现一般 •2月，中国制造业PMI环比略增，重回50%以上，符合季节性表现，其中订单、出口订单，生产表现偏强，不过考虑海外贸易摩擦仍在加剧，对后期外需仍需警惕下滑风险。•国内春节后复工进度尚可，但 低于过去几年，建筑业PMI环比回升，绝对值仍较低。•服务业PMI则处于荣枯线附近， 低于前值，绝对值不高，交运、房地产等领域回落，服务业预期指数较高，还需跟踪。•1月信贷、社融数据较好，政府 发债进度较快，但M2增速继续回落至7%。 海外经济预期有所转弱 •美国2月制造业PMI继续上升，但服务业PMI则降至50%以下，考虑美国服务业在GDP占比较高，且美国居民消费信心指数也低于预期，故经济开始出现滞涨甚至衰退的风险，而制造业PMI偏强或与加关税前的抢生产或抢进口有关，持续性待观察。•欧元区2月PMI也环比上升，并 升至2024年以来偏高水平，考虑美国关税政策，欧元区经济也存在一定风险，其他新兴国家如越南、印尼等表现不一。•目前中美制造业库存均处于历 次周期底部，但未见立刻回升的迹象，花旗经济意愿指数显示，十国集团2月继续上升，新兴市场也由涨转跌。 海外木浆库存环比下降国内库存大幅增加 •全球生产商木浆库存继续回落，截至2024年12月，阔叶浆库存50.3天，针叶浆库存41.4天，分别较2024年高点下降3天和4.9天，但阔叶浆企业库存仍在历史高位，针叶浆库存较低。•2024年12月和2025年1月，欧洲 港口木浆库存重新回升，但增量不大，目前库存量为145万吨，处于2024年以来偏高位。•中国主要港口木浆库存受春节 假期影响大幅增加，根据隆众资讯数据，截至2月底，主港库存升至230万吨，为2022年以来同期最高位，库存压力偏大。 第一部分市场回顾 目录CONTENT 第二部分产需及政策 后市展望 后市展望：国内供应压力加大价格承压 •供应端，全球发运回升，特别是对中国供应量增至历史高位，一季度中国木浆到港量也将延续去年12月以来的偏高水平，供应压力不减，国产浆产量目前偏低，后续能否增加还要看价格表现，暂持稳看待。 •需求上，文化纸需求在出版社招标订单释放后或有好转，白卡纸和生活用纸需求持稳，国内成品纸产需预计有所改善，但增量或有限，在产能充裕的情况下，成品纸价格涨幅也受限。 •海外市场在美国关税落地后，需求也可能承压，特别是美国开始出现滞涨甚至衰退迹象，对美、欧及部分新兴国家经济及需求均有拖累，因此纸浆外需并不乐观。 •整体看，内需持稳略增，外需承压，生产商加大对中国供应，因此国内木浆产需压力可能较大，价格承压运行，对美元报价也有一定拖累，纸浆期货关注5700-6100元波动区间。 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考， 报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个 人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！