油脂期货月报：供应压力加大，8月油脂继续承压

国元期货研究咨询部 供应压力加大，8月油脂继续承压 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 【单边】 对于后市油脂单边行情，我们认为8月油脂缺乏进一步上行动能，以震荡回落行情为主。原油价格波动加大能叠加全球生物燃料政策变数仍存，以及中美、中加贸易关系缺乏实质性进展，整体压制油脂板块走势。豆系来看，国内进入进口大豆到港高峰，受南美大豆存放时间短的驱动，油厂开机率预计被动增加，豆油供应可期，限制期货盘面上方空间。棕榈油来看，棕榈油产地增产周期延续，不过主要需求国采购积极性有所回暖，供需两强格局之下，棕榈油产地仍维持继续累库预期，不过原油价格波动加剧可能给棕榈油盘面带来较大扰动。国内进口利润倒挂，但刚需之下，棕榈油进口有所反弹，供应端紧张格局有所放松，限制后续涨幅。菜系来看，中加贸易关系仍存在不确定性，全球菜籽将进入新产季，市场预期仍偏紧。不过国内来看，二季度整体菜油仍维持库存难去的弱现实，限制盘面上行动能。 刘金鹭电话：010-84555100邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822投资咨询资格号Z0019372 综合来看，油脂单边预计以承压运行为主，品种间仍维持分化趋势，建议以空配菜油思路为主。 【套利】 （1）油粕比 具体策略关注油脂油料套利周报。 （2）油脂间价差 具体策略关注油脂油料套利周报。 【目录】 一、行情回顾.........................................................................................................................................................................................................3二、豆油市场供需情况......................................................................................................................................................................................42.1全球大豆供需——美豆天气炒作不及预期，出口增量有限...............................................................................................42.2国内大豆供需——国内进口大豆处于到港高峰......................................................................................................................62.3国内豆油供需——处于累库周期..................................................................................................................................................8三、棕榈油市场供需情况...............................................................................................................................................................................103.1马来西亚棕油供需——6月产地超预期累库.........................................................................................................................103.2印尼棕榈油供需——产地库存处于近年历史低位...............................................................................................................123.3印度棕榈油供需——棕榈油进口环比激增.............................................................................................................................123.4中国棕榈油供需——到港补充预计增加，库存紧现实或有所缓解..............................................................................13四、菜油市场供需情况....................................................................................................................................................................................154.1全球菜籽供需——新作变数仍存................................................................................................................................................154.2中国菜籽菜油供需——重点关注中加贸易关系进展..........................................................................................................15五、行情展望......................................................................................................................................................................................................175.1单边走势提示.....................................................................................................................................................................................175.2套利机会提示.....................................................................................................................................................................................17 油脂期货月报 一、行情回顾 2025年7月，油脂板块分化较为明显，豆油、棕榈油维持震荡走高，菜油相对弱势维持宽幅震荡走势。 豆油来看，连盘豆油期货7月整体走出先扬后抑、高位震荡行情。月初，美国EPA生柴配额上调预期升温，叠加中东局势推升原油，带动内盘油脂集体上涨，连盘豆油主力创年内新高。但国内供应情况来看，进入中旬，巴西大豆集中到港，油厂开机率维持55%以上，周压榨量逾200万吨，豆油商业库存迅速增加，现货端出现胀库催提，盘面承压回调。月底，宏观消息短暂扰动，价格一度下探，但夏季餐饮淡季、终端刚需采购及高库存压制下，多头减仓明显。另外若美豆天气炒作不及预期，美豆供强需弱格局难改，于成本端拖累国内豆系价格。 棕榈油来看，7月棕榈油整体走出外强内弱、冲高回落行情。月初BMD毛棕榈油在原油价格反弹以及美国生物燃料计划进一步提升的多重利好推动下，创4个月新高，内盘棕榈油强势跟涨，月中MPOB公布6月底库存203万吨，高于市场预期，叠加7月1–25日出口环比下降9%–15%，多头开始减仓，国内棕榈油7月进口有所增加，但进口利润倒挂仍限制进口积极性，整体仍处在供需两弱格局下。目前期货价格开始筑顶，市场缺乏进一步上攻动能。 菜油来看，7月菜油期货走势相对疲弱，整体呈震荡下行趋势。ICE加拿大油菜籽11月合约自7月初连续受压，受此拖累，郑商所菜油2509合约月初短暂冲高后迅速回落，显著弱于豆棕。国内基本面亦偏空：沿海油厂菜籽开机率虽降，但在夏季食堂消费锐减背景之下，菜油库存仍维持高位；同时，市场传出澳大利亚菜籽将于9月恢复对华装船，远期供应忧虑升温。整体菜籽油维持近紧远松格局。 数据来源：Wind、国元期货 油脂期货月报 二、豆油市场供需情况 2.1全球大豆供需——美豆天气炒作不及预期，出口增量有限 1）USDA6月底两报告意外利空 2025年USDA种植面积报告于北京时间7月1日凌晨0点发布。前瞻数据显示，2025年美国大豆种植面积预计为8365.5万英亩。然而，实际报告中种植面积为8340万英亩，低于前瞻数据。此前分析师们的共识是，和3月份播种意向面积相比，美国玉米种植面积可能不会显著调整，大豆面积可能略有上调。路透及彭博等机构分析师们平均预期今年美国大豆种植面积为8365万英亩，略高于3月31日预测的8350万英亩，但是比2024年的最终面积8705万英亩减少340万英亩或3.9%。分析师的预估范围在8250万英亩至8530万英亩之间。 由于此前市场已经对种植面积减少有一定的预期，而本次报告基本符合此前市场预期，所以报告公布后，CBOT大豆以及内盘两粕价格走势变化有限，仍以偏弱势看待。 同日USDA发布季度库存报告，利空市场。前瞻数据显示，美国至6月1日季度大豆库存预计为9.8亿蒲。然而，实际报告中，截至6月1日，美豆总库存达10.08亿蒲式耳，同比增长3.9%，远超市场预期的9.8亿蒲式耳。其中，农场库存同比减少12%，而非农场库存激增18%，显示商业环节去库缓慢，现货流通压力较大。另外此前6月USDA月度供需报告维持2025/26年度全球大豆产量4.27亿吨不变，但上调中国期末库存至4488万吨，反映国内采购策略转向巴西。同时，巴西2024/25年度大豆产量预估维持1.69亿吨，阿根廷产量调降至4860万吨，南美供应压力仍存。 2）USDA7月供需报告中性偏空 美国农业部7月供需报告显示，2025/26年度美国大豆产量预估为43.35亿蒲式耳，较上月微降14万吨，但期末库存上调1500万蒲式耳至3.1亿蒲式耳，超出市场预期的3.02亿蒲式耳，整体呈现中性偏空基调。具体来看，报告维持趋势单产52.5蒲式耳/英亩不变，但种植面积下调10万英亩至8340万英亩，收获面积减少20万英亩至8250万英亩，反映出种植季初期天气扰动对实际播种的影响。需求端，美国大豆压榨量上调5000万蒲式耳至22.1亿蒲式耳，显示国内加工需求韧性，但出口量下调7000万蒲式耳至17.5亿蒲式耳，主要受南美大豆低价竞争及中国采购节奏放缓拖累。 报告发布后，CBOT大豆期货主力合约一度下跌0.5%，随后在天气炒作预期下反弹，最终维持底部震荡格局。报告对美豆