油脂期货月报 国元期货研究咨询部 2022年8月2日 产地供应压力未解，8月油脂上行动能有限 【策略观点】 单边：对于后市油脂单边行情，我们认为市场依然处于熊市通道，后市以震荡下行看待，不过三季度受美豆支撑，油脂以箱体震荡为主，待天气升水挤出之后，或再度开启下行趋势。三季度油脂运行压力在于宏观经济走弱预期以及产地供应趋松。需关注的是，美国生物柴油混掺政策及印尼生物柴油的调整方向，有望提振棕榈油及豆油的中长期消费，这也是油脂价格下半年的支撑所在。 建议逢高沽空。 套利： （1）油粕比 01合约存在做多机会，目标位在2.7-3。 （2）豆棕价差 01合约建议观望或逢高布局做空，目标区间600-1000。 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 姜振飞 电话：010-84555100 邮 箱yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3073825 投资咨询资格号 Z0016238 2 / 19 油脂期货月报 【目 录】 一、行情回顾 .................................................................................................................................................................................................. 3 二、豆油市场供需情况 ............................................................................................................................................................................... 5 2.1 全球大豆供需——美豆种植面积存“暗雷”，新作天气炒作窗口收窄 ........................................................................ 5 2.2 国内大豆供需——国内大豆库存拐点已现，后市供应趋紧 ......................................................................................... 6 2.3 中国豆油进口同比大幅回落，库存于正常区间震荡 ..................................................................................................... 10 三、棕榈油市场供需情况 ......................................................................................................................................................................... 11 3.1 马来棕榈油复产放缓，出口受挤占，预计将继续累库 ................................................................................................ 11 3.2 印尼棕榈油胀库问题突出，生柴掺混比例及出口加速政策或加码 ......................................................................... 13 3.3 中国下半年棕榈油供应趋松 ................................................................................................................................................... 14 四、菜油市场供需情况 ............................................................................................................................................................................. 15 4.1 黑海运输有望放开，但国内菜籽供应仍存疑 .................................................................................................................. 15 4.2 国内菜油库存短期难积累 ....................................................................................................................................................... 16 五、2022年第二季度展望 ....................................................................................................................................................................... 17 5.1 单边走势提示 .............................................................................................................................................................................. 17 5.2 套利机会提示 .............................................................................................................................................................................. 17 3 / 19 油脂期货月报 一、行情回顾 7月油脂板块在经过6月恐慌性下挫后企稳反弹，其中豆油主力重回万元关口，棕榈油逼近9000关口，菜油表现最为强势，完全收复7月初跌幅。7月油脂回暖原因主要如下，一方面，宏观经济环境有所回暖，市场预计美联储加息节奏较为正常，原油价格反弹，一方面，美豆新作进入关键生长期，高温天气为美豆及美豆油注入升水，另一方面，印尼出口加速政策不断加码叠加国内生物柴油掺混政策向B35推进，双管齐下去库使胀库问题在预期上有缓解的可能。不过，宏观施压与产地供应宽松问题仍是下半年油脂市场的主逻辑，盘面上来看，油脂上行空间仍较为有限。 图表1 2022年7月油脂主力走势 4 / 19 油脂期货月报 数据来源：Wind、国元期货 5 / 19 油脂期货月报 二、豆油市场供需情况 2.1 全球大豆供需——美豆种植面积存“暗雷”，新作天气炒作窗口收窄 美国、巴西、阿根廷至全球主要三大大豆主产国，上半年南美大豆收割基本收尾，2021/22年度减产已定，美豆2022/23年度新作种植进度正常，种植面积预期较去年同期有所增长，且今年干旱程度远低于去年同期，美豆新作丰产预期较强。 1）6月末美豆种植面积报告埋了“暗雷” 在USDA公布美国2022年大豆种植面积报告之前，市场上有机构对USDA种植面积报告数据进行预估，路透预期为8872.7万英亩，市场分析师给出的平均预期为9044.6万英亩，2022年2月展望论坛预测为8800万英亩，2022年3月的种植面积确定为9095.5万英亩。2021年最终大豆种植面积为8719.5万英亩。但6月末USDA公布的报告来看，大豆种植面积预计较上年同期增长1%，达到8,830万英亩，但远低于市场预期的平均水平，从数据来看，该报告利多充分。 然而，据美国农业部官方公告，今年7月，美国农业部国家农业统计局（NASS）将收集明尼苏达州、北达科他州、南达科他州的2022年大麦、油菜籽、玉米、干食用豆类、燕麦、高粱、大豆、向日葵、硬质小麦和其他春小麦种植面积的最新信息。NASS在6月的前两周收集了种植面积的信息，结果发表在今天的种植面积报告中。在调查时，过多的降雨推迟了种植，留下了一部分仍需种植的土地。如果新收集的数据证明任何变化是合理的，NASS将在美国东部时间8月12日星期五中午发布的作物产量报告中公布更新的种植面积估计。 该公告说明，受降水影响部分土地尚未种植，也就未纳入统计，此次美豆公布的种植面积相比实际数据偏低，因此出于该数据计算的产量将失真，相当于该报告发布的同时埋了一颗“暗雷”，后续需等待8月公布发布的最终数据来预估美豆新作的产量情况。 2）美豆季末库存报告利空 据USDA季末库存报告显示，截至2022年6月1日，大豆库存较上年同期增长26%，至9.71亿蒲式耳。这略高于9.65亿蒲式耳的平均市场预期。农场仓储占3.31亿蒲式耳(比去年增加51%)，其余6.4亿蒲式耳储存在农场外(比去年增加17%)。今年3月至5月，库存下降达到9.6亿蒲式耳，较去年同期增长21%。 库存数据显示，上一年度美豆的丰产对于其修建库存的作用十分明显，相较去年同期，美豆供应并未极端紧俏。 3）供需平衡表趋松 13日凌晨，USDA发布美豆7月供需平衡报告，距此前发布种植面积报告不足半月。此次报告调整数据较多，但整体调整仍在此前预期之中，数据亮点在于下调新作产量、下调新作期末库存以及上调期初库存。 具体来看，USDA报告数据显示，美豆新作大豆产量预计为45亿蒲式耳，收获面积下调，产量 6 / 19 油脂期货月报 环比减少1.35亿蒲式耳。收获面积在6月30日的面积报告中预测为8750万英亩，本次报告延续此前数据，环比6月供需报告调低了260万英亩。大豆单产预测不变，为51.5蒲式耳/英亩。产量下降被较高的期初库存部分抵消，2022/23大豆供应减少1.25亿蒲式耳。大豆压榨量减少1000万蒲式耳，反映豆粕出口预测下降。由于美国供应减少、南美供应增加以及全球进口减少，大豆出口减少6500万蒲式耳至21.4亿蒲式耳。由于供应减少仅被需求减少部分抵消，2022/23年度的期末库存预计为2.3亿蒲式耳，环比减少5000万蒲式耳。 全球大豆供需平衡表来看，2022/23年度全球大豆期末库存预期下调至9960万吨，阿根廷库存增加，但美国、巴西和中国库存减少，抵消了阿根廷库存增加的影响。2021/22年度的显著变化包括：中国大豆压榨和进口减少，阿根廷大豆产量、进口、压榨和期末库存增加。 4）天气炒作窗口释放空间有限 8月即将进入美豆生长灌浆期，降水将直接影响单产预期。近期美豆产区降水有所下降，且夏季高温天气开始助推新豆生长情况忧虑，不过，从USDA报告来看，美豆产区26%受干旱天气影响，远低于去年同期33%的水平，而新作优良率连续数周下滑，接近去年水平。据USDA报告显示，截至7月24日(周日)，美国大豆扬花率为64%，上周48%，去年同期74%，五年均值69%。大豆结荚率为26%，上周14%，去年同期39%，五年均值34%。大豆优良