沪锌月报：锌价冲高，关注需求负反馈程度

锌 价 冲 高 ， 关 注 需 求 负 反 馈 程 度 月度观点 ◼供应：锌矿端，国内矿山冬季停产，西藏、青海等地区矿山步入停产状态，12月国产锌精矿产量环比下降7.58%，影响市场锌矿供应；但随着沪伦比值的逐步修复，锌矿进口空间打开，进口矿对国内供应形成一定补充，国产TC和进口TC维持低位，锌矿港口库存大幅增长；冶炼端，TC的持续下降侵蚀冶炼利润，2025年四季度冶炼厂亏损逐渐扩大，生产压力加大，部分冶炼厂因此出现减产情况，1月SMM中国精炼锌产量56.06万吨，环比+1.54%，同比+7.35%，同比增速较高主要系去年春节假期低基数影响，产量绝对值及环比增速均较去年高位下降 ◼需求：本周锌价大幅冲高，叠加春节临近部分企业放假影响，三大加工行业开工率显著下降，其中镀锌、压铸合金和氧化锌环比分别下降9.54、4.89和0.14个百分点；下游采购情绪受抑制，现货升水收窄，成品库存累积，原料库存小幅下降；12月采购经理人指数维持在荣枯线上方，超过近年来季节性同期水平；1-11月全球精炼锌消耗量同比增长仅0.87%，国内需求强于海外，1-11月中国精炼锌终端累计需求同比增长5.6%。 ◼库存：全球显性库存去化，本周LME锌平均库存11.02万吨，周环比-1.40%；截至1月29日，SMM中国七地锌锭周度库存11.72万吨，周环比-1.35%；国内社会库存位于季节性偏高水平，但全球显性库存整体低于2024年、2025年同期水平。 观点：矿端紧缺支撑价格，国内锌矿产量已连续2月下降，锌精矿进口窗口开启，锌矿港口库存累积，对国内锌矿紧缺格局形成一定缓冲；冶炼厂原料库存有所修复，国内加工费基本企稳，海外加工费或仍有小幅下降空间；冶炼端，因TC下行导致利润承压，企业主动减产控产增多，1月精炼锌产量环比小幅增长，但产量绝对值及环比增速均较去年高位显著下降。需求端，锌价大幅冲高抑制需求释放，加工行业开工率下降显著，成品库存累积；库存方面，加工行业成品库存/原料库存比值仍位于低位，后续随着需求回暖存在补库空间，全球锌锭显性库存压力有限；锌价下方支撑来源于国内锌矿趋紧，短期需求端存在一定负反馈，但基本面整体良好，价格下方空间或有限，关注锌矿TC和精炼锌库存变化。 月度策略： 单边：主力关注24000附近支撑，长线逢低做多思路套利：跨市反套继续持有期权：有一定风险偏好的投资者可考虑卖出近月虚值看跌期权 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：锌矿港口库存增长02 加工：开工率下降，成品累库03 04库存：全球显性库存去化 1行情回顾与资金面 基差：现货升水走弱月差：月差contango结构；LME0-3升贴水震荡上行据SMM，下游开始放假，对锌锭需求偏弱，加上盘面强势，畏高情绪下采买询价不多，整体现货交投略显清淡 2供给：锌矿港口库存增长 沪锌2.1锌矿：1-11月全球锌矿产量同比+6.43% 2025年11月全球锌矿产量106.27万吨，同比+2.39%2025年1-11月全球锌矿产量1,148.28万吨，同比+6.43%SMM中国12月锌精矿产量为28.78万金属吨，环比-7.58%，同比+5.85% 沪锌2.2锌矿：12月进口同比增长1.15%，预计1月保持增长 12月锌精矿进口量46.2599万吨，同比增加1.15%；1-12月累计锌精矿进口量533.05万吨，累计同比增加30.1% 12月中国进口锌精矿量较11月小幅下滑，主要系：①受周期性到货影响，澳大利亚锌精矿于12月到货量环比减少；②冶炼厂前期因冬储需求对进口锌精矿基本备库完成，下旬冶炼厂采购意愿不高，整体零单流入有限。SMM预计2026年1月锌矿进口环比增长，主要系进口空间打开，叠加国内正值冬季停产期锌矿进口空间打开，港口库存大幅增长 沪锌2.3冶炼：国产矿TC基本企稳 截至1月30日，SMM国产锌精矿周度加工费1500元/金属吨，周环比0元/金属吨；SMM进口锌精矿指数25.5美元/干吨，周环比-4美元/干吨据SMM，月中冶炼厂持续执行前期签订合同，国内锌精矿供需格局未见明显改善，本周国内多地加工费表现持稳 沪锌2.4全球精锌：1-11月产量同比+0.87% 1-11月全球精炼锌产量12,568.90千吨，同比+0.87%1-11月全球精炼锌消耗量11,301.70千吨，同比+0.12%1-11月全球精炼锌过剩/缺口106.00千吨，较上年同期过剩/缺口+56.80% 沪锌2.5中国锌锭：1月产量环比+1.54% 同比增速较高主要系去年春节假期低基数影响，产量绝对值及环比增速均较去年高位下降 沪锌2.6中国锌锭进出口：沪伦比值修复，进出口双双关闭 12月精炼锌进口量为8761吨，环比-51.94%，同比-73.4%；12月中国精炼锌出口量27267吨，同比524.24%，环比-36.32%12月精炼锌出口前三的地区分别为中国台湾1.35万吨（49.37%），新加坡0.35万吨（12.87%），中国香港0.3万吨（10.97%）随着内外比值的修复，进出口双双关闭的状态，预计1月精炼锌出口量大幅减少，进口量以长单进口为主，精炼锌重新回归至净进口状态 3加工：开工率下降，成品累库 沪锌3.1镀锌：周度开工率46.09%，周环比大幅下降，主要系假期及环保限产 沪锌3.2压铸合金：压铸锌合金开工率周环比下降，系价格上涨及假期影响 压铸锌合金开工率46.37%，环比-4.89个百分点，主要由于锌价明显上涨，叠加部分企业已陆续进入春节假期压铸合金周度产量0.93万吨，环比-0.12万吨截至1月30日，Zamak3锌合金-平均价报26465元/吨，Zamak5锌合金-平均价报27040元/吨 沪锌3.3氧化锌：周度开工率基本稳定 截至1月23日，氧化锌≥99.7%平均价报23400元/吨本周开工率58.52%，环比-0.14个百分点，基本维持稳定氧化锌周度产量7835吨，环比+105.00吨截至1月30日，氧化锌≥99.7%平均价报24300元/吨 沪锌3.3氧化锌：原料库存下降，成品库存累库 锌价周内明显上行，氧化锌企业因畏高情绪采购谨慎，原料库存略有下降而成品库存则因部分企业后续计划进行较长时间检修，出现较明显增加 4库存：全球显性库存去化 本周LME锌平均库存11.02万吨，周环比-1.40%截至1月29日，SMM中国七地锌锭周度库存11.72万吨，周环比-1.35%截至1月29日，SMM锌锭保税区周度库存0.33万吨，周环比0.00% 沪锌4.2SHFE库存、全球显性库存周环比去化 截至1月30日，SHFE精炼锌库存总计6.52万吨，周环比-10.93%截至1月30日，全球显性库存合计约22.72万吨，周环比-1.35% 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：下游需求不及预期、海外经济衰退风险等 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn