锌期货月报：进口压力传导&需求负反馈，沪锌承压

有色金属研究团队研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190行业锌期货月报 请阅读正文后的声明 观点摘要＃summary＃宏观面，5月议息会议美联储按兵不动已被市场充分预期，FOMC声明变化不大并没有传递美联储鸽派或鹰派的态度，鲍威尔强调等待硬数据的变化给出指示，议息会议后市场将下一个降息时点从6月延后至7月。近期中美关税出现缓和迹象，市场风险偏好有所回升，缓和路径预测非理性关税或被撤销以释放善意，34%对等关税部分最难取消。外部冲击影响下，国内PMI数据走弱，地产市场尚未企稳，货币政策空间加大。5月7日国内央行宣布降准降息，设立5000亿服务消费与养老再贷款。随着降准降息利好兑现，稳增长支持力度加大。基本面上，海外锌矿事故停产为短期扰动，矿端增量预期没有发生明显变化，5月TC上行，国产月度TC环比上涨50至3500元/金属吨；进口月度TC上涨5至45美元/干吨。副产品硫酸较4月高点已下跌50-90元/吨，磷肥出口消息提振抵消需求走弱对硫酸的影响，短期酸价高位运行。加工费回升和副产品价格高企支撑炼厂综合利润边际改善，精炼锌生产企业开工率仍将维持高位。4月进口窗口开启，海外过剩压力向国内传导，进口货源补充国内现货供应进一步施压锌价。需求端面临淡旺季切换和出口订单缩量的双重压力，地产投资仍待改善，国补政策延续加重消费者观望情绪，渠道库存攀升背景下空冰洗5-6月内销排产比例环比回落，家电消费增速放缓。整体来看，上旬宏观扰动暂消退，盘面回归基本面锚定，供需整体偏过剩抑制锌价，需求负反馈或进一步兑现，若冶炼端检修不及预期则加速社库累库，沪锌逢高空思路，下看2.15/2.0万关口。 请阅读正文后的声明-2- 近期研究报告《锌矿供应缓解下的长期隐忧》2024-3-4《锌矿供应转为宽松，逢高偏空》2024-3-1《供给约束与宏观共振》2024-11-2《锌矿紧缺预期落地，减产到底几何——海外锌矿Q2产量梳理报告》2024-8-28 目录一、行情回顾与未来行情展望..........................................................................-4-1.1行情回顾.....................................................................................................-4-1.2未来行情展望.............................................................................................-6-二、基本面分析..................................................................................................-6-2.1二季度TC上行修复速度放缓................................................................-6-2.25月检修与提产并存，精炼锌产量环比减少1-2万吨..........................-8-2.3进口窗口打开，精炼锌进口量预期回升................................................-8-2.4关税影响传导至初级消费领域..............................................................-10-2.5货币宽松再发力，持续巩固楼市稳定态势..........................................-11-2.6国补政策延续加重观望情绪，二季度需求蓄力..................................-13- 请阅读正文后的声明-3- 一、行情回顾与未来行情展望1.1行情回顾一季度锌价重心回落，进入宽幅震荡区间，1月3日25040元/吨为年内高点，震荡区间下沿贴近2.3万关口。二季度伊始，宏观风险事件驱动沪锌期价跳空低开低走，关税政策阴影持续，产业面供需过剩施压，锌价2.18-2.28万区间震荡。1月市场受特朗普关税政策预期及美联储暂停加息影响，避险情绪升温，美元走高压制锌价。2月海外加税计划频出，市场修正定价逻辑。基本面看，海外矿端紧缺缓解，进口加工费转正回升，冶炼利润修复，但春节假期使得锌锭产量窄幅波动，下游停工叠加备货清淡，节后复工节奏迟缓令社库去化延后。3月矿端宽松逐步传导至冶炼端，"金三"需求启动偏晚，镀锌等加工领域开工回升缓慢。两会后政策利好提振宏观氛围，沪锌随有色板块回暖但缺乏上行驱动，多次上攻2.42万未果。下旬受加工费上行及炼厂复产预期冲击，月末单日重挫至2.33万。下游逢低点价补库后重回刚需采购，市场呈现"强预期弱现实"格局，锌价核心矛盾转向供给增量与消费复苏节奏的博弈。4月，美国加征54%惩罚性关税引发市场恐慌，商品市场重挫，沪锌跳空低开，下探21620元/吨，为2024年8月以来新低。基本面上，锌矿加工费继续上行，炼厂综合利润改善，精炼锌产量环比提升，供应无虞。中旬海外伦锌集中交仓库存压力显性化，拖累内盘再度下探前低。下旬美元指数走弱支撑有色板块反弹，且国内五一假期节前备货带动现货成交情绪改善，关税阴影下终端企业普遍担忧海外出口订单压力，沪锌摸高2.29万后回撤，现货升水下行。沪锌走势（元/吨）数据来源：Wind，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明-4- 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部图4：内外盘期价走势数据来源：Wind，建信期货研究发展部图6：持仓及成交数据（手）数据来源：Wind，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明-5-数据来源：Wind，建信期货研究发展部图5：锌除汇比数据来源：Wind，建信期货研究发展部图7：LME0-3价差数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望宏观面，5月议息会议美联储按兵不动已被市场充分预期，FOMC声明变化不大并没有传递美联储鸽派或鹰派的态度，鲍威尔强调等待硬数据的变化给出指示，议息会议后市场将下一个降息时点从6月延后至7月。近期中美关税出现缓和迹象，市场风险偏好有所回升，缓和路径预测非理性关税或被撤销以释放善意，34%对等关税部分最难取消。外部冲击影响下，国内PMI数据走弱，地产市场尚未企稳，货币政策空间加大。5月7日国内央行宣布降准降息，设立5000亿服务消费与养老再贷款。随着降准降息利好兑现，稳增长支持力度加大。基本面上，海外锌矿事故停产为短期扰动，矿端增量预期没有发生明显变化，5月TC上行，国产月度TC环比上涨50至3500元/金属吨；进口月度TC上涨5至45美元/干吨。副产品硫酸较4月高点已下跌50-90元/吨，磷肥出口消息提振抵消需求走弱对硫酸的影响，短期酸价高位运行。加工费回升和副产品价格高企支撑炼厂综合利润边际改善，精炼锌生产企业开工率仍将维持高位。4月进口窗口开启，海外过剩压力向国内传导，进口货源补充国内现货供应进一步施压锌价。需求端面临淡旺季切换和出口订单缩量的双重压力，地产投资仍待改善，国补政策延续加重消费者观望情绪，渠道库存攀升背景下空冰洗5-6月内销排产比例环比回落，家电消费增速放缓。整体来看，上旬宏观扰动暂消退，盘面回归基本面锚定，供需整体偏过剩抑制锌价，需求负反馈或进一步兑现，若冶炼端检修不及预期则加速社库累库，沪锌逢高空思路，下看2.15/2.0万关口。二、基本面分析2.1二季度TC上行速度放缓国际铅锌研究小组(ILZSG)表示，2025年全球精炼锌市场供过于求。ILZSG指出，由于计划性和意外的矿山关闭，过去三年锌矿产量有所下降，但2025年锌矿产量或将增加4.3%达1243万吨。ILZSG预计，由于精矿供应增加，2025年精炼锌产量增长1.8%达1373万吨，需求增长1%达1364万吨，全球精炼锌供应过剩9.3万公吨。国内1-3月锌精矿总产量70.51万吨，较2024年同期77.6万吨减少7.09万吨，同比减少9.14%。3月生产天数增加，整体产量恢复至节前正常水平。另一方面，3月西藏、内蒙古等省份前期停产矿山开始陆续复产，使得国内锌 请阅读正文后的声明-6- 请阅读正文后的声明-7-矿产量继续增长。4月预计锌精矿产量29.51万吨，环比增加5.62%，内蒙、西藏等部分矿产计划于4月复产，国内锌矿产量继续增长。4月下旬秘鲁Antamina铜锌矿因事故临时全面关停，后已恢复运营，产量影响情况暂未知，根据产量指引，2025年该矿山计划锌矿产出恢复至40万吨以上，2026-2028年采矿计划则转向以纯铜矿为主。二季度将有部分矿山扩产、复产，锌精矿供应预计将在今年上半年呈现出进一步宽松态势。5月锌矿加工费继续上调，SMM锌精矿国产月度TC环比上涨50至3500元/金属吨；进口月度TC上涨5至45美元/干吨。5月锌矿加工费谈判，虽然冶炼厂持续挺价，但锌价回落明显，矿山上调加工费意愿不高，5月国产锌矿加工费持续上涨空间有限。图9：锌精矿月度产量与开工率（金属吨/%）数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部图10：锌精矿月度产量（万吨）图11：锌精矿产量同比（%）数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明-8-2.25月检修与提产并存，精炼锌产量环比减少1-2万吨4月国内锌锭产量55.54万吨，同比增加10.07%，2025年1-4月累计产量210.55万吨，累计同比增加0.28%。随着国内锌矿逐渐复产，一季度锌精矿TC快速回升，副产品硫酸、金银价格走高改善炼厂综合利润。5月，炼厂新增与检修并存，云南、广西等地区因检修带来减量，四川、湖南等炼厂提产，预计5月精炼锌产量环比减少1-2万吨。图12：中国精炼锌产量（万吨）图13：精炼锌产量同比（%）数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部2.3进口窗口打开，精炼锌进口量预期回升3月进口窗口持续关闭，锌精矿及精炼锌进口量均呈现环比下滑。根据海关数据，2025年3月锌精矿进口量35.95实物吨，环比下降22.09%，同比增加47.16%，1-3月累计进口121.78万实物吨，累计同比增加36.62%。前三来源国分别是秘鲁7.81万吨，澳大利亚6.14万吨，厄立特里亚2.86万吨。3月精炼锌进口2.75万吨，环比下降18.12%，同比下降40.5%，1-3月精炼锌累计进口10.09万吨，累计同比增加4.48%。3月进口前三来源国分别是哈萨克斯坦1.29万吨、澳大利亚0.66万吨、秘鲁0.24万吨。4月沪伦比值快速修复，海外隐形库存显性化，中旬累计交仓8.33万吨左右至195350吨，国内持续去库，内外库存走势分化。进口窗口打开，保税区货物流入国内，叠加长单进口量，预计4月精炼锌进口量提高至3万吨以上。内外比价来看国产锌矿对炼厂更具有价格优势，冶炼厂前期采购的进口锌矿仍在持续到港，预计4月进口锌矿较3月基本持平。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部图16：锌精矿进口量（吨）数据来源：Wind，建信期货研究发展部图18：精炼锌进口量（吨）数据来源：Wind，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明-9-数据来源：Wind，建信期货研究发展部图17：锌精矿进口同比（%）数据来源：Wind，建信期货研究发展图19：精炼锌进口同比（%）数据来源