聚酯月报：2月聚酯系供需面均偏弱，价格跟随成本端波动

2月 聚 酯 系 供 需 面 均 偏 弱 ， 价 格 跟随 成 本 端 波 动 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年1月31日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135赖众栋从业资格：F03125126投资咨询资格：Z0023571 PX月度供需面近弱远强，PX驱动有限，高位震荡 ◼成本：1月国际油价整体偏强，基于哈萨克斯坦一油田因故停产且后产量恢复不及预期、美国因冬季风暴损失部分产量以及伊朗局势升温等利好共振下油价持续走强，不过在原油整体供需偏弱格局下，布油突破70美元/桶压力。2月来看，美国冬季风暴后产量逐步恢复，美国宣称接管委内瑞拉石油资源并计划提升其原油产量，且俄乌局势短期有所降温。而全球原油需求端暂无明显改善。原油整体供需格局仍偏弱。另外，宏观上，美联储内部对降息存在分歧，一季度大概率维持当前利率水平，对油价支撑有限。2月油价面临的不确定性仍在于地缘。当前油价整体处于高位，且原油供需格局仍偏弱，如果地缘风险没有进一步扩大，油价存回调压力，2月关注地缘风险，预计布油或在63-70美元/桶区间运行。 ◼供需：2月国内PX装置无检修计划，高效益下预计供应维持高位；而需求端，春节前后终端面临放假，聚酯负荷降至年内低点，PX供需预期偏弱。 供应端，1月亚洲及国内PX开工处于高位，国内PX月均负荷89.8%，较12月增加1.7%，较去年同期增加4%；亚洲PX月均负荷81.1%，较12月增加2%，较去年同期增加3.3%。2月，PX无新增检修计划。 需求端1月PTA月均负荷在77.2%附近，较12月提升3.9%，较去年同期下降2.3%。目前PTA负荷至76.6%。2月来看，新凤鸣原计划有套装置存检修计划，不过目前推迟。预计2月PTA负荷维持。 ◼估值：偏高。1月尽管PX供需偏弱，但2季度供需预期好转，叠加化工板块整体偏强，PXN维持高位。1月PXN平均在343美元/吨，较12月扩大32美元/吨。目前PXN至318美元/吨附近。 ◼观点：中化泉州PX装置1月底重启，2月无检修计划，PX高效益下预计2月亚洲及国内PX负荷高位运行；需求来看，春节前后终端面临放假，聚酯负荷降至年内低点。1季度PX和PTA整体供需较预期有所转弱，春节前上游PX自身驱动有限；不过2季度供需偏紧预期下，PX价格低位支撑偏强。不过当前油价整体处于高位，且原油供需格局仍偏弱，如果地缘风险没有进一步扩大，油价存回调压力，PTA或受拖累，2月关注地缘风险。 ◼策略： 1.单边：在7200-7600震荡，春节前后轻仓操作或观望。2.套利：月差暂观望。 PTA月度季节性累库预期下，驱动有限，PTA高位震荡 ◼供需：2月PTA可能无新增检修计划，而需求端在春节前后，终端面临放假，聚酯负荷降至年内低点，PTA供需预期偏弱，预计大幅累库。 供应端，1月PTA月均负荷在77.2%附近，较12月提升3.9%，较去年同期下降2.3%。目前PTA负荷至76.6%。2月来看，新凤鸣原计划有套装置存检修计划，不过目前推迟。预计2月PTA负荷维持。 需求上，1月终端需求处于淡季，且临近春节，叠加原料端偏强使得聚酯产品利润压缩明显，聚酯主动减产逐步增加，聚酯综合月均负荷88.2%，较12月负荷下降3%。2月来看，终端春节前后放假，高供应弱需求下预计聚酯负荷降至年内低点，预计2月聚酯开工下降明显，月均负荷在81%附近。 ◼估值：中性偏高。1月PTA供需格局较原料端偏强，PTA现货加工费修复明显。1月月均加工费至357元/吨附近，较12月平均扩大156元/吨。目前PTA现货加工费至477元/吨附近，TA2603盘面加工费470元/吨，TA2605盘面加工费423元/吨。2月PTA供需预期转宽松，预计PTA加工费或存压缩预期。 ◼PTA基差和月差 1.基差：1月PTA供需逐步转弱，尽管PTA绝对价格在资金推动下大幅上涨，但基差逐步走弱。PTA基差自月初的TA05-49压缩至TA05-76。 2.月差：1季度PTA供需预期偏弱，且月内供需逐步转弱，月差也有所走弱；但2季度预期好转，TA5-9逢低正套为主。TA5-9价差自月初的100压缩至-12。 ◼观点：2月PTA可能无新增检修计划，而需求端在春节前后，终端面临放假，聚酯负荷降至年内低点，PTA供需预期偏弱，预计大幅累库。1月在化工板块资金大幅流入且对2季度PTA供需好转预期下，PTA期货大幅上涨，PTA盘面加工费扩大明显，部分装置2月检修计划可能推迟。整体来看，2月PTA累库压力较大，春节前PTA自身驱动偏弱，叠加当前油价整体处于高位，且原油供需格局仍偏弱，如果地缘风险没有进一步扩大，油价存回调压力，PTA或受拖累，2月关注地缘风险。 ◼策略： 1.单边：在5100-5500震荡，春节前后轻仓操作或观望。 2.套利：月差低位关注正套机会。 乙二醇月度2月MEG面临大幅累库压力，供需近弱远强，MEG价格上方承压 供应端 1.国产：1月一体化装置，因富德、盛虹、茂名、中化泉州、四川石化等装置检修，其余小幅波动，因此拉低了一体化装置负荷水平；另外，煤制乙二醇企业，因正达凯、陕煤等企业装置重启，因此煤制开工负荷上升明显。月内MEG平均综合开工率与煤制开工率分别至73.9%与80%。 1.库存（去）：1月船货到港较多，月内港口库存持续累库至85.8万吨。 期现结构与月差 1.基差与月差：1月聚酯工厂参与点价积极，现货基差明显走强，且供需预期好转，5-9月差触底反弹。估值1.纵向估值：1月MEG现货价格先抑后扬，油价亦有上涨，使得MEG油制和煤制利润均提升，其中，油制平均利润小幅上升至-152.5美元/吨，环比上涨1.24美元/吨。2.横向估值：1月EO价格持稳，EG现货价格先抑后扬，EO和EG价差环比下跌，其中，EO和EG平均价差收窄至980元/吨，环比-173元/吨。 ◼观点：乙二醇供需呈现近弱远强的格局。2月来看，乙二醇面临大幅累库的压力，虽二月中旬卫星石化落实转产动作后，国内开工率将有所下降，但下游聚酯工厂减产与终端需求季节性走弱，乙二醇需求走弱，同时2月内仍将面临春节出货下降的现实问题，港口库存将持续累库。但从远月来看，二季度乙二醇供需预期改善，有望去库，主要源于国内多套大型乙二醇装置停车以及煤制乙二醇装置春检，使得供应预期明显收缩。 ◼策略： 1.单边：EG2605在3700-4100震荡。2.跨期：关注EG5-9逢低正套机会。3.期权：虚值看涨期权EG2605-C-4200逢高卖出。 短纤月度2月供需双弱，短纤驱动有限，随原料波动 ➢供应 1月涤纶短纤开工整体维持高位，短纤平均负荷95.2%附近，较12月月均回落1.2%。因春节临近，目前短纤工厂负荷降至85.3%附近。2月春节假期期间，预计短纤负荷仍有下降预期。 ➢库存 1月短纤供需格局偏弱，不过因原料大涨，下游有所补库，工厂库存回落明显。目前1.4D权益库存3.8天（较12月底增加0.3天），实物库存至12.2天（较12月底下降3.9天）。 ➢需求： 1月终端季节性需求淡季且临近春节，下游纱厂开工有所回落。其中下游纯涤纱平均开工率约61%，较12月月均下降4.3%。2月来看，春节前后终端将处于放假状态，预计下游纱线负荷将降至低位。 ➢加工费： 1月短纤供需格局偏弱，且原料走势偏强，短纤加工费有所压缩，平均加工费在934元/吨附近，较12月压缩98元/吨。目前短纤现货加工费至897元/吨附近，PF2603盘面加工费至929元/吨，PF2604盘面加工费至928元/吨，PF2605盘面加工费至909元/吨。2月来看，短纤供需预期进一步转弱，预计短纤加工费仍存压缩预期。 ◼观点：2月短纤供需双弱，整体供需格局偏弱。临近春节，下游逐步进入春节放假模式，市场成交减少，短纤工厂也逐步落实检修计划，整体供需处于季节性偏弱格局。2月春节假期，外盘将继续交易，原料端不确定因素仍较多。预计原料在资金面和供需偏弱格局博弈下高位震荡，直纺涤短走势节奏跟随原料波动。 ◼策略： 1.单边：PF03单边同PTA。2.套利：PF盘面加工费在800-1000波动，逢高做缩为主。 瓶片月度2月瓶片开工率有所提升，预期工厂季节性累库，压制加工费上行 供应端 1.国产：1月聚酯瓶片产量及产能利用率同步走弱，其中产能利用率68.19%，环比下跌4.83%，同比下跌5.14%，国内聚酯瓶片月总供应量至139.83吨，环比-5.33%。 需求端1.下游：下游维持刚需补货，高价追涨谨慎。下游软饮料行业开工在65-75%附近，油厂开工或提升至60%附近；PET片材行业开工在60%附近。库存1.库存（去）：1月聚酯瓶片工厂装置检修计划陆续执行，且下游逢低集中刚性逢低补仓，整体呈现持续去库。截至1月30日，工厂实物库存天数在13.37天附近，较上月末-0.42天。估值：1.纵向估值：1月，随着聚酯瓶片工厂减停产的陆续落实，市场低价货源在逐步收敛，瓶片利润提升，本周平均现货加工费为511.9元/吨，较上期+65.8元/吨。 ◼观点：根据CCF消息，三房巷一套75万吨装置预计2月重启，万凯海宁前期因故检修装置已于1月底重启，2月国内供应将有所提升，同时需求将季节性走弱，供增需减下，瓶片工厂预期季节性累库，将压制加工费上行且2月瓶片绝对价格仍跟随成本端波动。 ◼策略： 1.单边：PR单边同PTA。2.加工费：PR主力盘面加工费预计在400-550元/吨区间波动，关注逢高做缩机会。3.期权：逢高卖出看跌期权PR2604-P-5900。 一、供需面近弱远强，PX驱动有限，高位震荡 PX月度核心变化 ◼市场概述：1月亚洲PX走势整体偏强。月初南美局势升级但整体影响有限，油市呈现宽幅波动走势。PX来看，尽管浙石化减产兑现，不过福佳大化PX扩能装置恢复运行，而需求端聚酯负反馈下减产逐步兑现，成本与供需支撑有限情况下，中上旬PX整体区间震荡为主；下旬在哈萨克斯坦供应中断、美国寒潮及伊朗局势升温等利好共振下，国际油价大幅上涨，叠加市场对二季度PX供需偏紧预期，以及资金带动能化板块整体情绪回暖带动，下旬PX价格走势偏强，创近一年内新高。 ➢产业链整体利润 1月1月聚酯产业链整体利润扩大明显，其中PX和PTA加工费扩大明显。 ➢供应端 1月亚洲及国内PX开工处于高位，国内PX月均负荷89.8%，较12月增加1.7%，较去年同期增加4%；亚洲PX月均负荷81.1%，较12月增加2%，较去年同期增加3.3%。2月，PX无新增检修计划。 ➢PX加工费 1月尽管PX供需偏弱，但2季度供需预期好转，叠加化工板块整体偏强，PXN维持高位。1月PXN平均在343美元/吨，较12月扩大32美元/吨。目前PXN至318美元/吨附近。 ➢PX基差和月差 尽管PX期货价格及相关股票联动式上涨，不过PX效益好转后供应有增加预期，1季度累库幅度较预期增加，基差及近端月差偏弱。 ➢PX供需平衡情况： 1月尽管浙石化PX装置降负，不过福佳大化PX装置释放产量，且PX效益高企驱动国内外工厂提升开工，PX供应维持高位；而元旦后终端开工持续下滑，高供应弱需求且高亏损下聚酯工厂压力逐步凸显，聚酯工厂减产可能较预期增加，同时PTA装置检修仍较集中，PX供需预期较预期转弱，存累库预期。2月来看，国内PX装置无检修计划，高效益下预计供应维持高位；而需求端，春节前后终端面临放假，聚酯负荷降至年内低点，PX供需预期偏弱。 PX2月PX供需格局依然偏弱，不过2季度供需好转预期下，基差及月差将受支撑 PX1月聚酯产业链整体利润扩大明显，其中PX和PTA加工费扩大明显 PX预计2026年1月国内PX产量335万吨，同比小幅增加1.5% PX2025年1-12月内PX进口960