化工月报：EG延续累库，3月或有所缓解

市场要闻与数据 价格价差：1月乙二醇价格跌后反弹，现货基差震荡反弹。中上旬，乙二醇进口货源集中到港，累库压力仍大，压制价格中枢下移；但在降至低位后，资金流入化工板块，同时沙特检修兑现以及卫星石化传转产计划，供需改善预期下，EG因低估值而大幅反弹。 供应：中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在74.38%（环比上周+1.34%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在81.79%（环比上周+2.39%）。中国乙二醇月度产量173万吨（环比-2万吨），月度损失量104万吨（环比+9万吨）（12月数据，截止报告撰写日，1月数据尚未更新）。新增产能方面，2026年MEG国内计划投产220万吨，主要以乙烯法为主。具体来看，巴斯夫湛江80万吨/年装置1月已投产，其他装置预计均在下半年。存量供应方面，1月EG负荷高位运行，其中合成气制负荷80%附近高位。2月EG负荷预计先升后降，随着卫星石化转产兑现负荷将有所回落，但整体仍偏高，供应压力仍偏大。 需求：江浙织机负荷33.0%（环比上周-15.0%），江浙加弹负荷52.0%（环比上周-12.0%），聚酯开工率84.20%（环比上周-2.00%），直纺长丝负荷83.70%（环比上周-0.90%）。POY库存天数10.8天（环比上周-0.4天）、FDY库存天数14.4天（环比上周-0.1天）、DTY库存天数22.7天（环比上周+0.2天）。涤短工厂开工率85.3%（-12.6%），涤短工厂权益库存天数7.8天（环比上周+0.5天）；瓶片工厂开工率66.1%（环比上周-0.3%）。织造负荷加速下滑，因涤丝价格跟随原料快速上涨，同时终端难向下游传导，以消化原料备货为主，有少量被动补库，补库意愿偏弱，但同时下游面料商备货下坯布库存去化；1月聚酯开工逐步下滑，负荷有所下修。2月预期方面，春节前后下游将呈现走弱态势，1月底附近将集中放假，2月聚酯月均负荷估计80.5%，关注检修计划兑现。 库存：根据CCF每周一发布的数据，MEG华东主港库存为85.8万吨（环比+6.3万吨）。1月，EG平衡表预计累库25万吨附近，乙二醇港口库存也继续回升，聚酯工厂EG库存也提升至偏高位。2月春节下游放假，平衡表维持累库预期，预计在20万吨附近，港口库存压力预计将继续提升。 进出口：中国乙二醇月度进口量835529吨（环比+252131吨）；中国乙二醇月度出口量8198吨（环比-8844吨）。（12月数据，截止报告撰写日，1月数据尚未更新）。12月EG净进口量在82.7万吨；据已到船及未来船期情况，预估1~2月进口压力仍大，或在70万吨附近，3月后将有所缓解。 市场分析 国内供应端，合成气制负荷挤出不明显，国内乙二醇负荷高位，1~2月高供应和需求转弱下累库压力仍大，但卫星计划2月转产，关注价格上涨后乙烯下游各品种估值的相对变化；海外供应方面，随着沙特、台湾装置检修，后续2月底前后进口压力将有所缓解，1~2月压力仍大，3月将有小幅去库。需求端，1月下春节检修计划陆续兑现，织造负荷和聚酯负荷加速下滑，刚需支撑转弱。 策略 单边：3900元/吨支撑位附近谨慎偏多。EG基本面依然偏弱，连续上涨后估值脱离低区间。自美国进口偏少，寒潮影响或有限。关注资金动态以及价格上涨后乙烯下游各品种估值的相对变化。跨期：EG2603-EG2605反套 跨品种：无 风险 原油价格波动，煤价大幅波动，中美宏观政策超预期 目录 一、价格与价差.........................................................................................................................................4二、供应...................................................................................................................................................5三、需求...................................................................................................................................................7四、库存...................................................................................................................................................9五、进出口.............................................................................................................................................10 图表 图1：乙二醇华东现货价格........................................................................................................................................................4图2：乙二醇华东现货基差........................................................................................................................................................4图3：MEG01-MEG05|单位：元/吨..........................................................................................................................................5图4：MEG05-MEG09|单位：元/吨..........................................................................................................................................5图5：MEG09-MEG01|单位：元/吨..........................................................................................................................................5图6：乙二醇主力合约收盘价|单位：元/吨..............................................................................................................................5图7：乙二醇乙烯制毛利润........................................................................................................................................................6图8：乙二醇煤基合成气制毛利润............................................................................................................................................6图9：乙二醇石脑油一体化制毛利润........................................................................................................................................7图10：乙二醇甲醇制毛利润......................................................................................................................................................7图11：乙二醇总负荷..................................................................................................................................................................7图12：乙二醇合成气制负荷......................................................................................................................................................7图13：MEG：产量：中国（月）.............................................................................................................................................7图14：MEG：损失量：中国（月）.........................................................................................................................................7图15：长丝产销..........................................................................................................................................................................8图16：短纤产销..........................................................................................................................................................................8图17：聚酯负荷..........................................................................................................................................................................8图18：直纺长丝负荷..............