美股Crypto投资系列（1）：商业模式与估值逻辑拆解

赵丹首席科技分析师dan_zhao@spdbi.com(852) 2808 6436 美股Crypto标的日益受到关注，在海外资产配置的比例逐步提升。主要得益于：一、监管框架日益清晰，例如美国2024年上线的比特币现货ETF，以及2025年通过《GENIUS法案》为稳定币建立监管规则等，推动行业逐步走向合规化；二、新兴领域快速崛起，尤其是现实世界资产（RWA）代币化趋势显著，海外传统金融机构等加速进场，推动多元化资产上链。 杨子超，CFA科技分析师charles_yang@spdbi.com(852) 2808 6409 2026年1月30日 美股Crypto相关上市公司已初具规模。截至2025年底，美国市场上数字资产相关股票数量已超过50只，且广泛分布于整个产业链：上游主要包括挖矿企业，包括IREN、MARA Holdings、RiotPlatforms等；中游涵盖服务中介，如交易平台Coinbase、Gemini、Robinhood以及稳定币发行商如Circle；下游涉及各类应用服务提供商，以及将加密货币（如比特币、以太币等）作为核心资产储备的“数字资产金库（DAT）”上市公司，例如Strategy。目前，美股数字资产核心标的包括Coinbase、Circle、Figure、Strategy、CleanSpark、Robinhood等，它们的商业模式各不相同。 Crypto板块股价波动受到多重因素影响。首先，主流加密货币的自身表现是最直接的影响因素。数字资产板块的股价表现与比特币、以太币等价格之间存在极强的联动性，尤其是DAT公司。其次，监管政策的动向也是影响行业走势的关键。监管机构的态度以及相应政策的出台，将极大程度地影响市场信心和未来发展空间。此外，宏观经济环境也不容忽视。全球主要央行，尤其是美联储的货币政策会影响市场流动性，进而传导至虚拟资产股市。由于商业模式不同，个股估值也存在较大差异：2026年市盈率区间为35-67x，市销率区间为4-20x（Strategy不适用），下游创新应用环节由于具备更大的增长空间和价格弹性，估值倍数较高。 投资风险：数字资产高波动性；监管合规风险。 目录 公司简介................................................................................................................................................8主营业务................................................................................................................................................8竞争格局................................................................................................................................................9财务及估值..........................................................................................................................................11 公司简介..............................................................................................................................................12主营业务..............................................................................................................................................12竞争格局..............................................................................................................................................13财务及估值..........................................................................................................................................14 公司简介..............................................................................................................................................15主营业务..............................................................................................................................................16竞争格局..............................................................................................................................................17财务及估值..........................................................................................................................................17 Figure（FIGR.US）：RWA第一股，引领现实资产上链新浪潮.......................................................18 公司简介..............................................................................................................................................18主营业务..............................................................................................................................................19市场规模..............................................................................................................................................20财务及估值..........................................................................................................................................21 Robinhood（HOOD.US）：从“零佣金零售券商”向“链上金融基础设施”转型................................22 公司简介..............................................................................................................................................22主营业务..............................................................................................................................................23竞争格局..............................................................................................................................................23财务及估值..........................................................................................................................................24 公司简介..............................................................................................................................................25商业模式..............................................................................................................................................25竞争格局..............................................................................................................................................26财务及估值..........................................................................................................................................27 美股Crypto标的有哪些？——商业模式与估值逻辑拆解 近年来，美股市场中的数字资产相关标的逐渐受到全球投资者关注，其在海外资产配置中的占比呈现不断提升态势。这一趋势的形成是行业发展、监管合规、市场需求等多重因素协同作用的结果，背后折射出数字资产行业正从野蛮生长逐步向规范发展转型，也反映出全球资本对数字货币领域的认知正在发生改变。 首先，监管框架的日益清晰与完善，成为推动资本进场的重要因素。长期以来，监管模糊一直是制约数字资产行业规范化发展的核心瓶颈，也让众多机构投资者保持观望态度。2024年比特币现货ETF经美国证券交易委员会的批准正式上线，成为行业发展的关键节点，为普通投资者提供了一种相对合规、便捷的数字资产配置渠道，标志着加密货币首次被纳入传统金融监管框架，获得了主流金融市场的认可。202