美股Crypto投资系列（1）：商业模式与估值逻辑拆解

核心观点与关键数据

• 美股Crypto标的日益受到关注，在海外资产配置的比例逐步提升。主要得益于：

  • 监管框架日益清晰： 2024年美国上线比特币现货ETF，2025年通过《GENIUS法案》为稳定币建立监管规则，推动行业合规化。
  • 新兴领域快速崛起： RWA代币化趋势显著，海外传统金融机构加速进场，推动多元化资产上链。

• 美股Crypto相关上市公司已初具规模：

  • 截至2025年底，美国市场上数字资产相关股票数量已超过50只，广泛分布于产业链上游（挖矿企业）、中游（服务中介）、下游（应用服务提供商及DAT）。
  • 核心标的包括Coinbase、Circle、Figure、Strategy、CleanSpark、Robinhood等，商业模式各不相同。

• Crypto板块股价波动受到多重因素影响：

  • 主流加密货币自身表现： 与比特币、以太币价格强联动，尤其是DAT公司。
  • 监管政策动向： 监管机构态度及政策出台极大影响市场信心和未来发展空间。
  • 宏观经济环境与货币政策： 美联储货币政策影响市场流动性，传导至虚拟资产股市。

• 个股估值存在较大差异：

  • 2026年市盈率区间为35-67倍，市销率区间为4-20倍（Strategy不适用）。
  • 下游创新应用环节估值倍数较高，DAT企业适用mNAV（市值/净资产价值比率）估值。

研究结论

• 数字资产行业正从野蛮生长逐步向规范发展转型，全球资本对数字货币领域的认知正在发生改变。
• 监管清晰化和RWA代币化是推动资本进场的重要因素。
• 美股Crypto标的覆盖产业链各环节，商业模式各不相同，但多数标的仍面临盈利不稳定、风险管控压力较大等问题。
• Crypto板块股价波动剧烈，受多重因素影响，估值水平存在明显分化。
• 投资风险主要包括数字资产高波动性和监管合规风险。