美联储1月如期暂停降息，中性表述几乎未给将来降息路径提供线索

美联储1月如期暂停降息，中性表述几乎未给将来降息路径提供线索 金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 6437 浦银国际观点：美联储一月议息会议表述相当中性，我们维持今年两次25个基点降息的基本预测。美联储1月会议对美国经济形势的判断变得更为积极，强调无论是上行的通胀风险还是下行的就业风险均较此前有所下降，一定程度上在消退。鲍威尔在会后发布会上的发言几乎未给将来的降息路径提供任何线索，仅表明下一步至少不会是升息。然而，我们并不认为通胀和就业风险已经消退。尽管近期发布的劳动力市场和实体经济数据较为稳健，我们对就业市场的深度主题研究显示，美国劳动力市场的下行趋势预计仍会持续一段时间，但急速恶化并引发经济衰退的可能性不高（参见：宏观主题研究：美国劳动力市场到底有多弱？）。劳动力市场的走弱或将继续驱动降息。我们维持今年还有两次25个基点降息的基本预测，预计下次降息时间最快或在3月。此外，虽然特朗普近期陆续对加拿大、欧盟和韩国等经济体做出关税威胁，但是从具体操作来看，近期的威胁更多是特朗普在中期选举之前争取政治筹码的工具，实现的可能性并不高。美联储或并不会因为特朗普近期的关税威胁而改变降息决议判断。 2026年1月29日 1月美联储会议按兵不动，维持政策利率不变，符合预期。这是继去年9月起的三次降息后，首次暂停降息的会议。我们认为会议声明和鲍威尔会后发布会的态度是相当中性的。具体地说： 1.会议声明较12月会议做小幅修改。第一，在评估经济方面，会议声明表示“现有指标表明经济活动一直在稳步扩张”，而上次会议的论述是“……经济活动扩张速度放缓”。第二，在劳动力市场的表述上，此次声明删除了“就业下行风险增加”的说辞，称失业率“显示出一些企稳的迹象”，和12月失业率意外下降相对应。不过我们认为，失业率下降的可持续性仍存疑。而会议声明对通胀的表述仍重申“通胀率依然相对高企”。 2.美联储内部分歧仍未消除，本次会议上有两名联储票委投了反对票，比上次会议少了一票。除了特朗普任命的理事米兰继续支持降息主张之外，在特朗普考虑下一任美联储主席的候选人池内的沃勒亦首次投了反对票。 3.鲍威尔会后发言几乎没有给此后的降息路径提供任何线索。在未来的政策利率走向上，他并未对接下来什么时候可能会降息提供任何线索，仅表示“加息并非任何人对下一步行动的基本假设”。他表示“当前的政策利率在很大程度上是明显偏紧的，可能是大 宏观观点 致中性的，或者略微偏紧一些。这在一定程度上取决于怎么看。”在通胀上，他指出“通胀风险已经在一定程度上消退”。他认为关税的大部分影响已经传导至经济，关税通胀将于2026年年中消退。在劳动力市场上，他认为“就业风险已经在一定程度上消退，失业率在一定程度上出现企稳迹象。劳动力市场可能趋于稳定。”鲍威尔认为“不论是通胀的上行风险还是就业市场的下行风险，均可能较此前有所减弱，但是两者的关系或还有一些紧张”。在特朗普对美联储的干预和美联储下届主席问题上，他拒绝对政治问题作出实质性回答，不过他强烈表态维护美联储独立性，建议下届美联储主席要远离民选政治。 风险提示：降息过慢引起经济衰退；政策刺激成效不及预期；特朗普再推出大规模加征关税政策。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1)浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益。2)浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。3)浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 评级定义 证券评级定义: “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数“持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平“卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）： “超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上“标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%“低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10% 分析师证明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 浦银国际证券机构销售团队 浦银国际证券财富管理团队 张帆vane_zhang@spdbi.com(852) 2808 6467 杨增希essie_yang@spdbi.com(852)2808 6469 浦银国际证券有限公司 SPDB International Securities Limited网站：www.spdbi.com地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼