美联储12月如期降息，但表述较为鹰派

美联储12月如期降息，但表述较为鹰派 金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 6437 浦银国际观点：除了本次降息，我们预计明年或还有两次25个基点的降息。虽然美联储12月如期降息25个基点，并早于市场预期开始购买短债，但是对未来降息的潜在指引变得更为鹰派：首先，本次会议凸显联储内部对降息问题的分歧继续加大。其次，鲍威尔表示目前利率所处位置使美联储能够耐心等待。展望未来，我们相信经济动能的放缓和劳动力市场的继续走弱或驱动降息。然而，我们的基本假设是美国经济软着陆和通胀明年仍维持在偏高水平。这或将限制降息幅度。降息或多集中于明年上半年，但并不一定会连续进行，而是会根据经济数据运行情况，逐次会议判断。如果我们对美国经济明年下半年企稳的判断是正确的，那么明年下半年加息预期可能有所升温。不过，我们认为明年的美国经济状态尚不足以触发升息。我们预计到明年年底，美国联邦基金利率将降至3%-3.25%的区间内。在美联储主席对降息的影响问题上，我们认为美联储主席人选确实会对美联储的决议产生一定影响，但是主席对降息并不具备独裁权。最终决定权在12名联邦公开市场委员会投票委员的民主表决，且仍主要取决于劳动力市场下行和通胀上行压力的平衡。 2025年12月11日 12月美联储会议再降息25个基点，符合预期。这是今年9月以来的第三次降息。此外，会议宣布未来30天购买400亿美元短债以维持充足的准备金供应。会议宣布的扩表时间早于我们和市场的预期。我们本来预计美联储将最快在12月宣布1月开始扩表。会议声明和季度经济预测更新（SEP）的主要变化有： 1.在经济指标预测更新上，美联储大幅上调明年GDP预测，并略微下调明年的通胀预测（图表1）。或考虑到经济数据发布的延迟，本次会议声明大多沿用了10月声明的说法，仅在表述就业市场时，称“失业率截至9月略为攀升”，删除了10月会议的“维持低位”。尽管如此，SEP维持2026年4.4%的失业率预测不变，还略微下调2027年失业率预测0.1个百分点到4.2%。鲍威尔在会后的发布会上表示：“还需要谨慎评估家庭就业数据。如果对就业数据中的高估部分进行调整，自4月以来就业增长可能已经略微转负。劳动力市场仍在持续、逐步降温，可能只是比此前预期的降温幅度略微更温和一些。那些没能收集到的数据可能会造成扭曲/失真”。这和我们之前认为9月失业率数据或受到数据收集情况影响的判断较为一致。他还表示人工智能可能是导致就业疲软的原因之一，但其影响程度并不大。 在经济增速方面，SEP大幅上调了2026年的GDP预测0.5个百分点到2.3%。鲍威尔表示这在一定程度上体现出美国政府10-11月 宏观观点 “停摆”事件结束的影响。2027和2028年的GDP增速亦分别被上调0.1个百分点到2.0%和1.9%。 在通胀方面，声明措辞维持不变，继续强调“通胀率自年初以来有所上升，依旧略为高企”。SEP分别下调了2026年的PCE和核心PCE通胀率预测0.2和0.1个百分点，到2.4%和2.5%，并维持2027-2028年预测不变。鲍威尔表示美国已经在非关税通胀领域取得进展，关税影响明年料逐渐消退。如果美国不实施新的关税，商品通胀可能会在2026年一季度见顶。这和我们在展望报告中关税对通胀影响的判断亦较为一致。 2.在未来降息路径上，SEP维持了明年和后年各还有25个基点降息的基本预测。不过会议声明中的利率指引变得更为具体。声明表示：“在考虑对联邦基金利率目标区间进行进一步调整的幅度和时机时，联储委员会将仔细评估最新数据、不断变化的（经济）前景以及风险平衡”，其中“调整的幅度和时机”是此次新加的内容。此外，鲍威尔表示目前利率所处位置使美联储能够耐心等待，观察经济接下来将如何演变。 3.本次议息会议显示美联储内部分歧持续扩大，为未来降息留下隐患。本次会议有3位投票委员反对利率决议，高于10月会议（2位反对）。这是2019年以来首次利率决议遭到3名投票委员反对。除了特朗普提名的理事米兰继续支持降息50个基点之外，芝加哥和堪萨斯城联储主席均支持利率按兵不动。此外，还有4位本次会议没有投票权的地方联储主席支持不降息。 风险提示：降息过慢引起经济衰退；关税对通胀的影响不是一次性的，持续过久可能引发再通胀；政策刺激成效不及预期；特朗普再推出大规模加征关税政策。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1)浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益。2)浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。3)浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 评级定义 证券评级定义: “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数“持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平“卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）： “超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上“标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%“低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10% 分析师证明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 浦银国际证券机构销售团队 浦银国际证券财富管理团队 张帆vane_zhang@spdbi.com(852) 2808 6467 杨增希essie_yang@spdbi.com(852)2808 6469 浦银国际证券有限公司 SPDB International Securities Limited网站：www.spdbi.com地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼