宏观月报：原材料大幅涨价 制造业PMI季节性回落

原 材 料 大 幅 涨 价制 造 业P M I季 节 性 回 落 20260201 作 者 ： 石 舒 宇从业资格号：F031176640769-22116880交易咨询号：Z0022772 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 月度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 月度观点 •2026年1月制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，较上月季节性回落0.8个百分点，受部分行业进入传统淡季、市场有效需求不足等因素影响，制造业整体景气水平有所回落。 •从企业规模看，大型企业PMI为50.3%，环比下降0.5个百分点，仍高于荣枯线，保持扩张态势；中型、小型企业PMI分别为48.7%、47.4%，环比分别回落1.1、1.2个百分点，均处于收缩区间，中小企业景气度承压更明显。•生产端保持平稳运行，生产指数为50.6%，虽环比下降1.1个百分点，但仍位于扩张区间，企业生产活动有序推进，而采购量指数同步走低，生产配套需求有所收缩。需求端呈现季节性回落特征，新订单指数为49.2%，环比下降1.6个百分点，节前传统淡季下内需表现偏弱，出口订单指数亦随海外节前需求收尾季节性回落，内外需均显承压。•物价端迎来显著回升，受铜、铝等大宗商品价格普涨拉动，原材料购进价格指数升至56.1%，创近一年半以来新高，成本端上行压力凸显；价格传导效应逐步显现，出厂价格指数环比上涨1.7个百分点，自2024年6月以来首次重回扩张区间，制造业价格景气度触底回升。•2026年1月份，非制造业商务活动指数为49.4%，较上月回落0.8个百分点，非制造业整体景气水平略有下行，延续季节性调整态势。•分行业来看，建筑业与服务业景气度均有不同程度回落：建筑业商务活动指数为48.8%，环比大幅下降4.0个百分点；服务业商务活动指数为49.5%，环比微降0.2个百分点，整体运行相对平稳。从服务业内部结构看，行业分化特征明显，货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%，保持高位景气运行；而批发、住宿、房地产等行业商务活动指数均低于50.0%临界点，处于收缩区间，景气度相对偏弱。•企业预期整体保持向好态势，业务活动预期指数为56.0%，继续处于高位区间，反映出非制造业企业对未来发展前景仍有较强信心。分行业看，服务业企业信心进一步增强，支撑整体预期高位运行；而建筑业业务活动预期指数大幅回落至49.8%，重回收缩区间，显示建筑业企业对短期市场走势的谨慎情绪有所上升。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 月度观点 •2025年全年国内GDP达1401879亿元，按不变价格计算同比增长5.0%，顺利完成全年增长目标，经济总量迈过140万亿元关口。季度增速呈“前高后稳”走势，一季度至四季度同比增速依次为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%，四季度环比增长1.2%，经济运行保持平稳节奏，未出现大幅波动。 •分产业看，三次产业协同发力，结构持续优化。第三产业表现突出，增加值808879亿元，增长5.4%，对经济增长的支撑作用显著，现代服务业发展带动产业向高端化转型。第二产业增加值499653亿元，增长4.5%，工业生产稳步推进，制造业升级与新兴产业发展为其注入动力。第一产业增加值93347亿元，增长3.9%，农业生产稳中有升。 •2025年，全国房地产开发投资下滑态势加剧，全年投资82788亿元，同比降幅扩大至17.2%，较前值扩大1.3个百分点。其中核心的住宅投资为63514亿元，同比下降16.3%，降幅同样较前值（-15.0%）扩大1.3个百分点，住宅板块的下滑压力持续加重。 •住宅领域，施工面积达460123万平方米，同比降幅扩大至10.3%，住宅施工规模收缩态势进一步强化，行业开工节奏持续放缓。新开工面积42984万平方米，同比下降19.8%，降幅同步收窄0.1个百分点（前值-19.9%），但整体仍处于低位，企业拿地开工意愿依旧不足。 •销售端承压加剧，新建商品房销售面积88101万平方米，同比下降8.7%，降幅较前值（-7.8%）扩大0.9个百分点。作为主力的住宅销售表现更弱，同比降幅扩大至9.2%（前值-8.1%），下滑幅度高于商品房整体水平，市场需求端持续疲软。全年新建商品房销售额83937亿元，同比下降12.6%，降幅较前值（-11.1%）扩大1.5个百分点。其中住宅销售额同比降幅达13.0%，较前值（-11.2%）扩大1.8个百分点，这一差异反映出商品房均价存在明显下行压力。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 月度观点 •2025年12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较11月回升0.4个百分点，环比增0.49%，全年增长5.9%，整体稳中有进、结构优化，装备制造与高技术制造领跑，传统行业分化明显。分三大门类看，制造业以5.7%的同比增速成为增长主力，采矿业增长5.4%，延续能源保供的稳定表现，而电力、热力、燃气及水生产和供应业增速仅0.8%，受需求与成本因素拖累明显。 •从行业与产品结构看，工业增长的新动能特征突出，传统行业则呈现明显分化。41个大类行业中有33个实现增长，其中计算机、通信和其他电子设备制造业（11.8%）、铁路船舶航空航天等运输设备制造业（9.2%）、专用设备制造业（8.2%）、汽车制造业（8.3%）等高端装备制造行业增速大幅高于整体，成为拉动工业增长的核心引擎。传统高耗能领域则表现偏弱，黑色金属冶炼和压延加工业仅增长0.7%，非金属矿物制品业增长0.2%，钢材、水泥产量同比分别下降3.8%和6.6%。 •产销与外需方面，12月规模以上工业企业产品销售率为98.2%，同比下降0.7个百分点，显示内需市场仍存在一定的消化压力；而出口交货值同比名义增长3.2%，达到14932亿元，展现出我国工业产品在国际市场的韧性，尤其是高端装备与机电产品的出口支撑作用较为显著。 •2025年全国居民收入实现稳步增长，人均可支配收入达43377元，名义与实际增速均为5.0%，物价因素对收入增长的抵消作用较弱，居民实际购买力稳步提升。城乡结构上，城镇居民人均可支配收入56502元，名义增长4.3%，实际增长4.2%；农村居民人均可支配收入24456元，名义增长5.8%，实际增长6.0%，农村收入增速显著高于城镇，城乡收入差距持续收窄。 •收入结构上，工资性收入为居民收入的核心支柱，人均24555元，增长5.3%，占比达56.6%。经营净收入与转移净收入同步增长，人均经营净收入7252元、增长5.0%，占比16.7%，个体经营活力稳步释放。相比之下，财产净收入增长相对放缓，人均3490元，仅增长1.6%，占比8.0%，反映出资本市场波动、财产性投资渠道收益分化等因素的影响。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国民经济核算 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 GDP同比贡献 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 GDP同比贡献 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 服务业生产指数 资料来源：WIND、华联期货研究所注：1、2月为累计值 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 工业 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 工业增长速度 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 规上主要行业增加值 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 规模以上工业主要产量 发电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 用电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年11月中国全社会用电量为8356亿千瓦时，同比增长6.2%，续创单月历史新高。1-11月全社会用电量累计94602亿千瓦时，同比增长5.2%。“十五五”期间年均增速预计4.2%-5.6%，增速略高于GDP增速，到2030年有望突破13万亿千瓦时。分产业看，第二产业中高载能行业增速放缓，高技术及装备制造保持6%-10%高增，工业用电向高效化转型。风电、光伏等新能源发电占比持续提高，2025年前三季度风光发电量占比达22.3%，将支撑用电增长并推动绿色低碳转型 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 行业用电量 工业企业利润总额 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年，全国规模以上工业企业实现利润总额73982.0亿元，比上年增长0.6%（1-11月累计增长0.1%）；规模以上工业企业实现营业收入139.20万亿元，比上年增长1.1%（1-11月累计增长1.6%）。主要行业利润情况如下：黑色金属冶炼和压延加工业利润比上年增长3.0倍，有色金属冶炼和压延加工业增长22.6%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长19.5%，电力、热力生产和供应业增长13.9%，专用设备制造业增长5.7%，电气机械和器材制造业增长4.9%，通用设备制造业增长4.2%，农副食品加工业增长3.2%，汽车制造业增长0.6%，石油、煤炭及其他燃料加工业比上年减亏，非金属矿物制品业下降1.7%，化学原料和化学制品制造业下降7.3%，纺织业下降12.0%，石油和天然气开采业下降18.7%，煤炭开采和洗选业下降41.8%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 工业门类财务指标 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年12月份，规模以上工业企业利润同比增长5.3%。 2025年，采矿业实现利润总额8345.1亿元，比上年下降26.2%；制造业实现利润总额56915.7亿元，增长5.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额8721.2亿元，增长9.4%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 规模以上工业企业利润 工业企业库存 资料来源：WIND、华联