棕榈油：宏观情绪退潮，前高压力调整，豆油：美豆题材不足，高位震荡为主

观点与策略 棕榈油：宏观情绪退潮，前高压力调整2豆油：美豆题材不足，高位震荡为主2豆粕：暂无驱动，或仍以低位区间运行为主8豆一：现货稳中偏强，盘面跟随市场情绪波动8玉米：关注现货14白糖：低位整理20棉花：维持震荡偏强走势2026020127生猪：旺季需求不及预期，抛压将加速34花生：估值略高40 2026年02月01日 棕榈油：宏观情绪退潮，前高压力调整 豆油：美豆题材不足，高位震荡为主 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：月初MPOB报告兑现利空落地、B50风险初现后基本面几无新增利空，同时美国生柴政策趋近落地、印尼印度加税等炒作话题频发，寒潮、地缘等问题发酵带动原油价格上行，马来逐步兑现1月减产，棕榈油季节性做多情绪高涨，但本轮上涨主要是能源带动及年前题材炒作为主，基本面无明显改善，因此在前高位置阻力较大回落，最终棕榈油05合约周涨3.63%。 豆油：缺乏南美天气炒作，美豆上方驱动有限，跟随油脂板块上行为主，同时油粕比偏多交易思路强化，豆油05合约周涨2.35%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：在经历了近两个月的筑底后，棕榈油终于在一季度迎来了短暂的多因素共振下的流畅上涨窗口。本轮上涨始于宏观资金关注商品周期轮动、MPOB利空落地后入场，B50年内悲观情绪充分消化、远期需求逻辑与产量缠绕无法即时交易，马来高频产量及出口数据暗示去库进程良好、盘面重回逢低做多的减产季常态化交易选择；同时印尼加税预期较强、2月抢出口行为明显，叠加斋月前备货热潮，给到了棕榈油传统的上涨题材，此外寒潮、地缘问题等推涨能源价格，美国生柴政策趋近落地，油脂做多情绪回暖。虽然在给到中国进口利润的情况下的上涨暗示着基本面无实际改善，且中国已经几乎完成了对2月的采购，国内库存将进入高位，但当前几乎无可能新增的利空消息，新的趋势性利空需要看到1-2月产量仍在160及150万吨以上水位运行，另外市场关注斋月后是否会来到一个快速增产期，而南美豆油远期报价又明显偏低，四五月上市后对棕榈油需求势必形成冲击，因此考虑上半年的做多窗口可能有限，盘面抓住这轮机会快速进入近1000点的拉涨节奏。美豆油在政策落地后至少还有再次超过56美分的潜力，甚至如果2月马来产量不足140万吨则会迎来现实层面的快速去库，因此在新的利空出现之前棕榈油一季度做多基因偏强，但涨至9400一线将出现短期的回落风险。基本面上看，马来1-2月减产幅度符合市场预期，对于本年高产忧虑的交易将在三月后为主，或抑制全年去库表现，配合3月印尼加税、3-4月印度可能仍在等待南美豆油的到来而进入和产地博弈阶段，不确定性使斋月前的做多窗口带有明显的出口前置痕迹。如果1-2月环比减产幅度均不足10%，或3月后同比仍有产量增量，那么2026年产量不得不继续往偏高水平考虑（当前预估1980万吨），供应压力将持续释放，因此长线方向不明确的时期，跟随能源价格和消息面的释 放以短线操作为主。印尼政府宣称今年B50不一定推进，仍以充分实现B40为主要目标，B50的提前较大程度依赖于技术及POGO水平，这回应了我们此前对于B50在路测上实现速度的质疑，同时印尼再次自证了与25年1月一样的意图，即需要棕榈油与其他软油价差回归、POGO价差需要更低来为生柴计划的推进提供条件，因此POGO价差年内仍有往250美元/吨走缩的底层逻辑，但情绪主导的上涨市场中资金对于棕榈油故事题材的追捧使得价差上的回归可能要等到二季度才能实现。近期印马价差快速走缩，北苏果串价格回升、印尼精炼利润回落，可见印尼在下个月加税压力下卖货意愿边际暴增，但幅度上来看不够明确印尼卖压大，因此节奏仍以马来为主导。销区方面，印度CPO近期进口利润回落，国际豆棕价差回落，但葵油进口利润再度转好，在5月阿根廷豆油上市前马来需要给到一定价差来维持出口水平。总体来看，棕榈油的基本面改善进度虽然较慢，但当前几乎无可能新增的利空消息，年前伴随着能源价格上涨炒作一些无法证伪的题材的交易思路偏多，甚至如果2月马来产量不足140万吨则会迎来现实层面的快速去库。预计3月美国2026年生柴政策出台，美豆油在政策落地后至少还有再次超过56美分的潜力，确定性可以使各贸易环节回归正常，另外从去年的降雨结构来看，4-5月的马来产量应该是同比下降的，将会使市场重新评估今年产量，也是个潜在驱动，因此在新的利空出现之前棕榈油一季度做多基因偏强，但此轮宏观及能源情绪助推后注意前高压力及节前宏观情绪退潮的回落风险，另外基本面上需求端的共振可能告一段落，短期再度上涨的节奏需等待产量端驱动的兑现。本周伊朗局势带来的地缘风险仍大，继续关注原油等关联品上行风险。 豆油：路透消息称特朗普政府正在积极推进2026年的生物燃料政策，预计将在3月初敲定2026年生物燃料混合配额，考虑将D4生物质柴油的体积范围要求在52-56亿加仑之间，并考虑放弃惩罚可再生燃料及其原料进口的计划。2025年下半年，美豆油在政策推迟的恐慌情绪中持续处于被低估的震荡筑底位置，且价格上并没有提前交易进口原料可能受限的情况，因此随着政策落地期限临近，即使放弃惩罚原料进口的计划的预期兑现，对美豆油也无利空作用。此外，消息实则暗示了一个可能提高的RVO水平。按照消息透露的数字来看，美豆油交易的是从45亿加仑体积要求到52-56亿加仑体积要求的利多，对美豆油年度工业需求范围的预期从700万吨提升至800-900万吨一线，美豆油可以实现56-60美分的潜力，但需注意EPA消息口径可能反复。美豆方面，截至本周巴西大豆长势普遍较好，产量前景积极，阿根廷核心产区偏干，需注意后期的雨势预报变化，成为2月豆系炒作重点。国内海关可能在一季度加速放行，国储进口大豆拍卖进展良好，使得月差情绪较弱，但美国和巴西装运偏慢使得3-4月大豆到港仍有缺口，将可能支撑国内豆系现货及月差偏强震荡，但国内棕榈油后期将快速累库，压制月差上方空间，单边豆油暂时随棕榈油及原油高位震荡调整为主。 整体来看，棕榈油当前几乎无可能新增的利空消息，年前伴随着寒潮、地缘等炒作一些无法证伪的题材的交易思路偏多，但此轮宏观及能源情绪助推后注意前高压力及节前宏观情绪退潮的回落风险，另外基本面上需求端的共振可能告一段落，短期再度上涨的节奏需等待产量端驱动的兑现。美豆端阿根廷偏干风险仍存，国内现货虽面临到港不足，但考虑国内棕榈油后期将快速累库，将压制月差上方空间，单边豆油暂时随棕榈油及原油高位震荡调整为主。本周伊朗局势带来的地缘风险仍大，继续关注原油等关联品上行风险。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2026年02月01日 豆粕：暂无驱动，或仍以低位区间运行为主 豆一：现货稳中偏强，盘面跟随市场情绪波动 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（01.26～01.30），美豆期价涨跌互现，期价上涨因为美元走弱、阿根廷干热天气，期价下跌因为巴西丰产压力、美豆出口销售报告平淡、美元反弹及阿根廷天气改善。本周没有美豆出口大额订单报告。从周K线角度，1月30日当周，美豆主力03月合约周跌幅0.3%，美豆粕主力03月合约周跌幅2.17%。 上周（01.26～01.30），国内豆粕期价先涨后跌，豆一期价涨跌互现、再创阶段性高点。豆粕方面，因为外盘美豆小幅上涨（阿根廷干热天气）、国内菜粕偏强反弹带动（中加贸易不确定性）、国内商品市场情绪影响（周四国内商品普涨、周五国内商品普跌）。豆一方面，现货稳中偏强：东北产区豆价稳定、销区和关内豆价有所补涨，盘面波动主要受到国内商品市场情绪影响：周四商品市场情绪偏强带动豆一期价再次创下阶段性高点，周五商品市场普跌则带动豆一盘面回调。从周K线角度，1月30日当周，豆粕主力m2605合约周涨幅0.58%，豆一主力a2605合约周涨幅0.41%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（01.26～01.30），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售环比下降，影响偏空。据USDA出口销售报告，2026年1月22日当周，装船方面，2025/26年美豆出口装船约127万吨，环比降幅5%、同比增幅约89%；2025/26年美豆累计出口装船约2054万吨，同比降幅约38%。销售方面，美豆当前年度（2025/26年）周度净销售约82万吨（前一周约245万吨），下一市场年度（2026/27年）周度净销售0（前一周0.9万吨），两者合计约82万吨（前一周约246万吨）。美豆对中国当前作物年度（2025/26年）周度净销售约23万吨（前一周130万吨），累计销售约965万吨。2）巴西大豆进口成本周环比上升，影响偏多。据钢联数据，截至1月30日当周，2026年3月巴西大豆CNF升贴水均值周环比微增、进口成本均值周环比上升，盘面榨利均值周环比上升。3）巴西大豆收割快于去年同期、产量略上调，影响偏空。据新闻讯，咨询机构AgRural称，截至1月22日当周，2025/26年巴西大豆收获进度为4.9%，上周2%，去年同期3.9%。马托格罗索州收割工作进展顺利，帕拉纳州收割速度略有加快，其他一些州收割工作也在推进或已经开始。AgRural表示，巴西全国范围内普遍预期将迎来大豆丰收，但南里奥格兰德州干燥温暖天气仍不明朗，需要密切关注。该机构预估巴西2025/26年大豆产量1.81亿吨，比12月22日预测值1.804亿吨上调约60万吨。4）南美大豆主产区天气预报：据1月30日天气预报，未来两周（1月31日～2月13日），巴西大豆主产区降水不均：部分产区偏多（如戈亚斯州和南马托格罗索州）、 部分产区偏少（如南里奥格兰德州）、部分产区基本正常（如马托格罗索州和巴拉那州），气温方面，多数产区基本正常、南里奥格兰德州气温偏高。阿根廷大豆主产区降水偏少（2月6日前后降水增加，但随后降水减少）、气温先高后低（1月31日～2月6日气温偏高，2月8日～10日气温偏低）。目前来看，阿根廷产区干热天气在2月7日～9日有所缓解，但是后期仍有担忧。巴西南部的南里奥格兰德州也有干热天气担忧。所以产区天气仍有部分偏多影响，关注不利天气的持续性。 上周（01.26～01.30），国内豆粕现货价格略涨，主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升，主要是基差成交增加。据钢联统计，截至1月30日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约31万吨，前一周日均成交约19万吨。2）提货：豆粕提货量周环比上升，节前备货影响。据钢联统计，截至1月30日当周，主要油厂豆粕日均提货量约19.4万吨，前一周日均提货量约18.8万吨。3）基差：豆粕基差周环比微增。据统计，截至1月30日当周，豆粕（张家港）基差周均值约349元/吨，前一周约347元/吨，去年同期约349元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降、同比上升。据钢联统计（111家油厂），截至1月23日当周，我国主流油厂豆粕库存约82万吨，周环比降幅约3%，同比增幅约111%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计上升。据钢联预估（125家油厂），截至1月30日当周，国内大豆周度压榨量约230万吨（前一周210万吨，去年同期21万吨、因春节假期），开机率约63%（前一周5