棕榈油：基本面驱动有限，宏观扰动为主 豆油：南美题材不足，区间震荡调整

棕榈油：基本面驱动有限，宏观扰动为主 豆油：南美题材不足，区间震荡调整 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：本轮上涨主要是外围情绪带动及年前备货等题材炒作为主，基本面无明显改善，因此随着宏观退潮、地缘缓和，棕榈油在前高位置阻力较大回落，最终棕榈油05合约周跌2.74%。 豆油：缺乏南美天气炒作，即使中美采购风声正劲，美豆上方驱动依旧有限，跟随油脂板块调整为主，豆油05合约周跌2.50%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：在经历了近两个月的筑底后，棕榈油终于在一季度迎来了短暂的多因素共振下的流畅上涨窗口。本轮上涨始于宏观资金关注商品周期轮动、MPOB利空落地后入场，B50年内悲观情绪充分消化、远期需求逻辑与产量缠绕无法即时交易，马来高频产量及出口数据暗示去库进程良好、盘面重回逢低做多的减产季常态化交易选择；同时印尼加税预期较强、2月抢出口行为明显，叠加斋月前备货热潮，给到了棕榈油传统的上涨题材，此外寒潮、地缘问题等推涨能源价格，美国生柴政策趋近落地，油脂做多情绪回暖。美豆油在45Z、RVO等政策依次落地后至少还有再次超过56美分的潜力，甚至如果2月马来产量不足140万吨则会迎来现实层面的快速去库，因此在新的利空出现之前棕榈油一季度做多基因偏强。马来1月库存大概率降至285-290万吨左右，新的趋势性利空需要看到2月产量在150万吨以上水位运行，另外市场关注斋月后是否会来到一个快速增产期，而南美豆油远期报价又明显偏低，虽说节前及斋月内多头仍有时间拉高价格，但需关注此轮上涨后在3月的回调风险。基本面上看，马来1月减产幅度达到市场预期，对于本年高产忧虑的交易将在三月后为主，配合3月印尼加税、3-4月印度可能仍在等待南美豆油的到来而进入和产地博弈阶段，不确定性使斋月前的做多窗口带有明显的出口前置痕迹。近期印马价差快速回升，加税前甩货进入尾声，印度CPO近期进口利润快速回落，国际豆棕价差回升，但葵油进口利润仍好，棕榈后续出口难言乐观。总体来看，棕榈油的基本面改善进度虽然较慢，但当前几乎无可能新增的利空消息，年前伴随着能源价格上涨炒作一些无法证伪的题材的交易思路偏多，甚至如果2月马来产量不足140万吨则会迎来现实层面的快速去库。预计3月美国2026年生柴政策出台，美豆油在政策落地后至少还有再次超过56美分的潜力，确定性可以使各贸易环节回归正常，另外从去年的降雨结构来看，4-5月的马来产量应该是同比下降的，将会使市场重新评估今年产量，也是个潜在驱动，因此在新的利空出现之前棕榈油一季 度做多基因偏强，但此轮宏观及能源情绪助推后注意前高压力及节前宏观情绪退潮的回落风险，另外基本面上需求端的共振可能告一段落，短期再度上涨需等待产量端驱动的兑现，节奏上需关注斋月后产量回升带来的价格回调，由于年度存在去库趋势，因此如果3月下旬进入快速压力释放期后可能完成再一次筑底后进入新的企稳等涨阶段。 豆油：美豆油将随着45Z、RVO、再分配的逐步落地去实现56-60美分的价值潜力，但需注意EPA消息口径反复带来的几轮涨跌波动。美豆方面，巴西大豆长势普遍较好，产量前景积极，阿根廷核心产区偏干风险有所化解，2月豆系炒作重点逐步匮乏。目前的装运节奏看国内3-4月大豆到港缺口不大，但此次春节假期国内停机时间偏长，节前下游备货积极性不强，警惕节后备货热潮带来的现货情绪，单边豆油暂时随棕榈油及国际油价震荡调整为主。 整体来看，此轮宏观及能源情绪助推后注意前高压力及宏观情绪退潮的回落风险，另外基本面上需求端的共振可能告一段落，短期再度上涨的节奏需等待产量端驱动的兑现，节奏上需关注斋月后产量回升带来的价格回调，由于年度存在去库趋势，因此如果3月下旬进入快速压力释放期后可能完成再一次筑底后进入新的企稳等涨阶段。2月南美天气炒作热点匮乏，但警惕节后备货热潮带来的现货情绪，单边豆油暂时随棕榈油及国际油价震荡调整为主。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。