棕榈油：基本面驱动有限，宏观扰动为主 豆油：南美题材不足，区间震荡调整

棕榈油

• 上周观点：本轮上涨主要受外围情绪带动及年前备货等题材炒作，基本面无明显改善。随着宏观退潮、地缘缓和，棕榈油05合约周跌2.74%。
• 本周观点：经历两个月筑底后，棕榈油在一季度迎来多因素共振上涨。上涨始于宏观资金关注商品周期轮动、MPOB利空落地，B50悲观情绪消化，远期需求与产量逻辑交织，马来高频数据暗示去库良好，盘面重回逢低做多。印尼加税预期、2月抢出口、斋月备货热潮叠加能源价格上涨、美国生柴政策趋近落地等因素推动油脂做多情绪回暖。
• 关键数据：马来1月库存预计降至285-290万吨，2月产量需在150万吨以上才会出现趋势性利空。南美豆油远期报价偏低，斋月后可能进入快速增产期。
• 研究结论：基本面改善缓慢但无新增利空，年前能源价格上涨炒作题材交易思路偏多。若2月马来产量不足140万吨，将迎来快速去库。3月美国2026年生柴政策出台后，美豆油或再次超过56美分。斋月后产量回升可能带来价格回调，但年度去库趋势下，3月下旬若进入快速压力释放期，可能完成筑底进入企稳阶段。需关注斋月后产量回升及宏观情绪退潮的回落风险。

豆油

• 上周观点：缺乏南美天气炒作，即使中美采购风声正劲，美豆上方驱动依旧有限，豆油05合约周跌2.50%，跟随油脂板块调整。
• 本周观点：美豆油将随45Z、RVO、再分配政策落地实现56-60美分价值潜力，但需注意EPA消息口径反复带来的波动。巴西大豆长势普遍较好，产量前景积极，阿根廷核心产区偏干风险化解，2月豆系炒作重点匮乏。
• 关键数据：国内3-4月大豆到港缺口不大，春节假期停机时间长，节前下游备货积极性不强，警惕节后备货热潮带来的现货情绪。
• 研究结论：单边豆油暂时随棕榈油及国际油价震荡调整为主，需警惕节后备货热潮带来的现货情绪。

整体观点

• 宏观及能源情绪助推后需注意前高压力及宏观情绪退潮的回落风险。
• 基本面需求端共振可能告一段落，短期再度上涨需等待产量端驱动兑现。
• 斋月后产量回升可能带来价格回调，年度去库趋势下，3月下旬若进入快速压力释放期，可能完成筑底进入企稳阶段。
• 2月南美天气炒作热点匮乏，但需警惕节后备货热潮带来的现货情绪。