PP减产库存去化，PE加工毛利改善

研究员：潘盛杰期货从业证号：F3035353投资咨询证号：Z00146072026年1月30日 聚烯烃：PP减产库存去化，PE加工毛利改善 ◼【综合分析】 毛利方面：1月聚烯烃生产企业盈利状况呈现明显分化。PP油制工艺亏损收窄至-408.62元/吨，煤制PP实现微利4.06元/吨，而PDH制亏损大幅扩大至-1200.14元/吨，不同路线成本差异显著；PE石脑油制毛利走高至-307.05元/吨，较上月亏损减少7.12元/吨，虽然仍处亏损区间，但盈利压力边际改善。 供应方面：PP产量预计335.82万吨，环比减少5.22%，装置开工负荷降至74.88%，较去年12月下滑4.12个百分点，月度检修损失量增至83.17万吨；PE涉及检修装置年产能874万吨，月度损失量42.16万吨，环比减少5.37万吨，供应端整体呈收缩态势但结构性差异明显。 需求方面：PP主要下游工厂开工负荷整体维持高位，节前终端赶单需求对订单形成有效支撑，刚需表现平稳；中上旬原料涨价叠加刚需释放，下游采买积极性较高，后期随着价格持续走高，接货意愿逐步转弱，春节前备货节奏一般。PE方面，农膜开工提升2个百分点至43%，包装及中空开工分别下降1个百分点至51%和45%，其他领域开工维持不变，季节性特征明显。 库存方面：截至1月23日，PP主流样本厂库存环比下降2.95%，同比仍高28.96%，产量缩量缓解上游去库压力，流通环节盘面走高带动中间商补货节奏良好；PE石化企业库存环比下降13.09%，但同比增加37.89%，下游刚需稳定助力整体库存流转，但产业链库存绝对水平仍处高位，对价格驱动呈中性偏强态势。 【策略推荐】 1.单边：L主力2605合约观望，关注6950点近期低位处的支撑；PP主力2605合约观望，关注6780点近期低位处的支撑。2.套利：观望。3.期权：观望。 库存：PE加速累库、PP环比去库 ◼1月PE国内某石化企业库存整体呈下降趋势，整体库存水平较2025年12月份下移，截至1月23日，库存较上月同期相比下降13.09%，较去年同期相比增加37.89%。 ◼截至1月23日，国内PP主流样本厂库存环比降2.95%，同比高28.96%。1月产量缩量，缓解上游去库压力。流通环节，盘面走高带动中间商补货节奏良好，同时下游刚需稳定，助力整体库存的流转，月内上游库存端对价格驱动中性偏强。 下游开工：PE部分下滑，PP注塑小幅走高 ◼1月农膜开工提升2个百分点至43%，包装/中空开工均下降1个百分点分别至51%和45%，其他开工不变。目前主流开工在31%-51%。 ◼1月PP主要下游工厂开工负荷环比降幅有限，整体维持高位。节前终端赶单需求支撑订单与开工，刚需表现平稳。中上旬原料涨价叠加刚需，下游采买积极；后期价格持续走高，接货意愿转弱，春节前备货节奏一般 PP月度供需平衡数据 月度供需平衡数据的线性表达 供应-原料成本及加工利润 ◼原料成本 ➢2025年12月，新加坡石脑油下跌至58.8美元/桶，同比下跌-16.7%；梅赛尼斯亚太地区甲醇1月报价360美元/吨，同比下跌-13.0%。➢边际下跌，小幅利空。 加工毛利 ◼ ➢2025年12月，外采丙烯制PP生产毛利走弱至-467元/吨，同比走弱-238元/吨。➢连续4个月边际下滑，驱动利多；估值利多。 供应-产能利用率与检修 ◼产能利用率： ➢2025年12月，国内PP产能利用率连续3个月增产至79.0%，同比减产-0.1%；➢边际增产，驱动利空。 检修损失： ◼ ➢2025年12月，国内LLDPE检修损失量连续2个月减少至10.7万吨，同比减少-42.0%；国内PP检修损失量增加至70.0万吨，同比增长+8.6%；➢两者平均同比变动报收-6.2%，连续2个月边际减少，驱动利空，估值小幅利多。 库存与物流-宏观库存和微观库存 ◼宏观库存 ➢2025年11月，国内规模企业产成品存货同比累库+4.6%； ➢连续7个月趋势性去库，数据领先7个月；驱动利多，估值利多。 ◼微观库存-中日PP库存 ➢1月至今，国内PP生产企业权益库存连续3个月去库至49.1万吨；2025年11月，日本PP库存连续2个月累库至53.3万吨；两者合计102.4万吨，同比累库+13.8%；➢连续7个月趋势性累库，驱动利空，估值兑现较为充分。 库存与物流-海外物流与国内物流 ◼海外物流-波罗的海指数 ➢1月至今，波罗的海干散货运费（正相关）指数下跌至1698点；波罗的海原油运费指数（负相关）回落至1302点；➢两者之比为1.30，同比上涨+18.5%，连续2个月边际上涨，驱动利多，估值利多。 ◼国内物流-铁路货运量 ➢11月，国内铁路货运量增值4.60亿吨，同比增量+1.2%，涨幅收窄，驱动小幅利空，估值小幅利多。 消费-汽车 ◼汽车销量-乘用车与商用车 ➢2025年12月，国内乘用车销量回落至284.7万辆，同比减少-9.2%；国内商用车销量增长至42.5万辆，同比增长+14.1%；➢汽车销量连续11个月边际增长，估值利多。 ◼汽车库存 ➢2025年12月，国内汽车经销商库存系数去库至1.31，同比累库+13.9%；➢连续6个月边际累库，驱动利空，估值小幅利多。 消费-房地产与家电 ◼房地产-商品房销售与国房景气指数 ➢2025年11月，国内商品房累计销售面积报收7.87亿平方米，同比减少-9.0%；➢2025年11月，国房景气指数连续8个月下滑至91.9点，同比下滑-0.7%；➢整体连续5个月边际下滑，驱动利空，估值利多。 ◼家电-白色家电库存 ➢10月，国内家用空调库存连续7个月去库至1411万台，制冷冰箱库存去库至446万台，制冷冰柜库存去库至205万台；➢以上合计2062万台，同比累库+1.6%，连续9个月加速累库，驱动利多，估值利多。 宏观-流动性与预期 ◼M1同比-M2同比 ➢2025年12月，M1同比上涨+3.8%，M2同比上涨+8.5%； ➢两者之差为-4.7%，前值为-3.1%，连续2个月边际走弱，驱动小幅利空，估值利多。 ◼中债综合指数 ➢1月至今，中债新综合指数连续2个月下滑至248.9点，同比上涨+0.3%，涨幅创2017年12月以来新低；➢连续3个月边际走弱，驱动利多，估值利多。 中证500指数 ◼ ➢1月至今，中证500指数连续2个月上涨至8037点，创2025年7月以来新高，同比上涨+37.5%；➢涨幅扩大，驱动利多，估值利多。 中长期贷款 ◼ ➢2025年12月，国内中长期贷款余额连续2个月增长至180.9万亿元，同比增长+5.7%；➢连续10个月边际增量，驱动利多，估值利多。 第二章核心逻辑分析 PE成本利润曲线 PE库存 PE月度产量开工 PE下游订单及原料库存 PP成本与利润曲线 PP进出口价格及利润 PP库存 PP月度产量开工 PP周度产量开工 PP不同原料来源开工与产量 PP进出口 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 周琴 从业资格证号：F3076447投资咨询证号：Z0015943北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn