PP减产库存去化，PE加工毛利改善

2026-02-02 潘盛杰银河期货 Joken Hu

毛利方面：1月聚烯烃生产企业盈利分化明显。PP油制工艺亏损收窄至-408.62元/吨，煤制PP实现微利4.06元/吨，PDH制亏损扩大至-1200.14元/吨；PE石脑油制毛利改善至-307.05元/吨，亏损减少7.12元/吨，盈利压力边际缓解。
供应方面：PP产量预计335.82万吨，环比减少5.22%，开工负荷降至74.88%，检修损失量增至83.17万吨；PE检修装置年产能874万吨，月度损失量42.16万吨，环比减少5.37万吨，供应端整体收缩但结构性差异明显。
需求方面：PP下游工厂开工负荷维持高位，节前终端赶单支撑订单，刚需平稳；中上旬原料涨价带动下游采买，后期接货意愿转弱，春节前备货节奏一般。PE农膜开工提升至43%，包装及中空开工分别下降至51%和45%，季节性特征明显。
库存方面：截至1月23日，PP主流样本厂库存环比下降2.95%，同比高28.96%，产量缩量缓解上游去库压力，流通环节补货良好；PE石化企业库存环比下降13.09%，同比增加37.89%，下游刚需稳定助力库存流转，但绝对水平仍处高位，对价格驱动呈中性偏强。

供应-原料成本及加工利润：
- 原料成本：新加坡石脑油下跌，甲醇下跌，边际下跌利空。
- 加工毛利：外采丙烯制PP生产毛利走弱至-467元/吨，同比走弱-238元/吨，连续4个月边际下滑利多。
供应-产能利用率与检修：
- 产能利用率：国内PP产能利用率连续3个月增产至79.0%，边际增产利空。
- 检修损失：国内LLDPE检修损失量减少至10.7万吨，PP检修损失量增加至70.0万吨，两者平均同比变动报收-6.2%，边际减少利空。
库存与物流：
- 宏观库存：国内规模企业产成品存货同比累库+4.6%，连续7个月趋势性去库利多。
- 微观库存：国内PP生产企业权益库存连续3个月去库至49.1万吨，日本PP库存连续2个月累库至53.3万吨，合计同比累库+13.8%利空。
- 海外物流：波罗的海干散货运费指数下跌，两者之比同比上涨+18.5%利多。
- 国内物流：铁路货运量同比增量+1.2%，涨幅收窄利空。

汽车：乘用车销量同比减少-9.2%，商用车销量同比增长+14.1%，汽车销量连续11个月边际增长利多；汽车经销商库存系数同比累库+13.9%利空。
房地产与家电：
- 房地产：商品房累计销售面积同比减少-9.0%，国房景气指数同比下滑-0.7%利空。
- 家电：白色家电库存连续9个月加速累库利多。

流动性与预期：
- M1同比-M2同比：M1同比上涨+3.8%，M2同比上涨+8.5%，两者之差为-4.7%，连续2个月边际走弱利空。
- 中债综合指数：连续3个月边际走弱利多。
- 中证500指数：连续2个月上涨至8037点利多。
- 中长期贷款：国内中长期贷款余额同比增长+5.7%，连续10个月边际增量利多。